监管层持续打击违规报价，“抱团报价”现松动

来源：读数一帜

原创张欣培

机构抱团报价严重影响了新股发行的正常生态。近日，沪深交易所再次出手，修改了新股发行承销相关配套业务规则，加强促进买卖双方博弈均衡

文|张欣培

编辑|陆玲

8月20日，上交所、深交所修改了新股发行承销相关配套业务规则，修订内容包括调整最高报价剔除比例、调整“四个价”定价要求、强化报价行为监管。目前，规则正处于向社会公开征求意见阶段，截止时间为2021年9月5日。

沪深交易所表示，调整发行定价机制，为投资者规范参与网下询价报价创造有利条件，促进买卖双方博弈均衡，同步加强发行承销过程监管，进一步形成新股发行市场良好生态。

此前，新股发行市场出现一定问题：低价发行、二级爆炒，新股定价机制失灵。造成的影响是，企业未募集到发展所需要的资金，股价却在二级市场被资金爆炒。

这一问题已引起监管层的关注。今年以来，监管层各部门合力加强监管，近一个月，已经连续出台多条规定打击抱团报价的违规行为。上海一家头部券商投行人士向《财经》记者表示，监管层在循序渐进推进改革，新股报价乱象有望被改善。

不过，也有投行人士认为，尽管监管层做出了一定力度的政策调整，但是力度依然不够大。从目前新股发行情况看，机构抱团报价有出现松动迹象，但是大部分企业抱团询价的现象依然十分明显。

注册制改革仍是监管关注的重中之重。证监会年中监管工作会议安排部署了下半年五项重点工作，首要任务即为全市场注册制改革打牢坚实基础，其中包括重点推进改革优化发行定价机制、提高招股说明书披露质量、进一步厘清中介机构责任、健全防范廉政风险的制度机制等工作。

调整高价剔除比例

沪深交易所发布的规则修订主要包括三个方面：一是完善高价剔除机制，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。

二是与《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》衔接，取消新股发行定价与申购时间安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求；三是加强询价报价行为监管，明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施，涉嫌违反法律法规或证监会规定的，上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任。

其中，备受关注的是第一条，调整高价剔除比例。此前10%的剔除比例一直被认为是导致机构报价低的主要因素之一。因为价格过高有较大可能会被剔除，因此机构在申报价格时往往压低价格。

而本次修改对高价剔除比例做出了较大调整，被投行人士认为“显示了监管层很大的诚意。”“参数上的调整对拉开集中报价有帮助，可以充分反映买买方的真实需求。”资深投行人士王骥跃表示。

实际上，自上纬新材2020年压线发行之后，机构抱团报价的行为就备受诟病。一些个股询价中，超过90%的机构给出了同样价格，严重影响了新股的正常定价发行。今年以来监管层多次出手打击抱团报价。

7月中旬，中国证券业协会对11家网下投资者采取自律措施。中证协表示，针对注册制改革深入推进过程中网下询价出现的新情况，协会加强与沪深证券交易所的监管协作，加大对网下投资者报价行为的监测和检查力度。

8月13日晚，中证协对19家存在违规情形的投资者采取相应自律措施。其中，对1家保险公司暂停网下投资者资格一个月，对1家证券公司资管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暂停新增配售对象注册一个月，对1家证券公司资管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人给予警示。

此外，上交所不断加强对报价数据排查分析，建立了面向网下投资者的常态化监督检查机制。

《财经》记者了解到，自2020年10月起，上交所已针对网下投资者报价违规问题开展3轮现场检查，1轮监管约谈，涉及机构数量近40家，就报价过程中存在违规行为的主体共采取监管措施11次，发送监管工作函近20份。

抱团报价现松动

在监管层的一系列举措之下，新股发行市场是否有所改善？从科创板发行数据来看，发行市盈率方面已经有了变化。

根据《财经》记者统计，7月科创板发行平均市盈率是25.43倍。7月份发行的18家企业只有1家发行市盈率是高于行业平均，其余17家全部低于行业平均市盈率。

截至8月22日，8月发行的平均市盈率达到了70.60倍。在已发行的9家科创板企业中，有6家市盈率远远高出行业平均，4家发行市盈率超百倍。再次重新上演了曾经的高市盈率发行现象。

其中，艾为电子发行市盈率达到了141.71倍，而行业平均是47.54倍；长远锂科和复旦微电发行市盈率分别为136.31倍和127.14倍，远远高于行业平均市盈率47.30倍和46.71倍。宏微科技发行市盈率为118.05倍，行业平均市盈率为49.01倍。

不过，创业板新股发行市盈率目前暂未有明显变化。根据Wind数据统计，8月以来，创业板发行上市的新股平均发行市盈率是21.45倍，7月发行平均市盈率为21.66倍。

在报价方面，机构报团报价有些许松动迹象。例如，8月13日开始网上发行的雷电微力，9488个配售对象的报价已经十分分散，且差距较大；果麦文化4753个有效申购账户，报价最为集中的8.12元/股占比为24%，8.11元/股占比为18%，较此前的集中度已经有所下降。

但是从整体来看，抱团报价的现象依然十分明显。8月23日宏微科技网上发行，11434个有效配售对象中，9079个报价集中在27.61元、27.60元、27.59元。这意味着误差在2分钱之内的报价占比达到了79.4%。

再以高市盈率发行的壹石通为例，10158个有效申购账户，绝大部分集中在15.50元-15.55元之间，差距在5分钱以内的六个报价占到全部有效报价的89.22%。其中，15.53元的报价占比就达到了59.24%。

近期高市盈率发行的复旦微电与长远锂科亦是如此。根据复旦微电公告，9559个账户给出了有效报价，但报价全部集中在6.23元、6.24元、6.25元、6.26元、6.27元五个数字。9559个报价差距仅在4分钱。而长远锂电超过90%的报价差距在3分钱。

“规则不改，仅凭借加强监管并不能解决这个问题，作用可能并不大。”南方一家券商投行人士向《财经》记者表示。

此前，华泰证券等多家机构建议应去除“剔除10%最高报价”规定。尽管此次修改并未完全去掉该比例，但是已将比例从10%调整至3%。在业内人士看来，调整力度相对之前已经明显增加，“具体效果如何，下一步是否还有待完善，就要看接下来新股询价是否有大的改变。”上述投行人士表示。

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