来源：债市观察

近年来，受医药行业政策和营销体系改革影响，景峰医药主要产品量价下滑，同时计提资产减值后，2019和2020年其业绩巨亏18.53亿元。

01

降级

8月17日，中诚信国际公告称，决定将景峰医药(000908.SZ)主体和“16景峰01”的债项信用等级由“A”调降至“BBB”，并列入可能降级的观察名单。

降级公告

公告显示，截至2021年8月7日景峰医药控股股东叶湘武持有公司14.79%的股份，其中2.08%已被贵州省贵阳市中级人民法院司法冻结；同时其账面货币资金较少，面临很大的短期偿债压力。

此外，“16景峰01”债券余额为3.88亿元，将于2021年10月27日到期，景峰医药计划通过处置资产进行债务偿还，但目前资产处置进展较慢。

《小债看市》注意到，今年6月中诚信国际已将景峰医药信用等级由AA-下调至A，时隔两个月再一次性调降3个等级，说明其信用资质迅速恶化。

据统计，目前景峰医药仅存续“16景峰01”这一只债券，其短期面临集中兑付压力较大。

景峰医药表示，此次评级调整不会对其偿债能力产生影响，不会对债券投资者适当性管理、债券质押式回购资格等造成影响。

02

业绩连续亏损

据官网介绍，景峰医药成立于2010年，主营业务产品覆盖心脑血管、肿瘤、骨科、儿科及妇科等重大疾病领域。

2014年12月，景峰医药通过借壳“天一科技”登陆资本市场。

景峰医药官网

从股权结构看，景峰医药的控股股东和实际控制人为董事长叶湘武，直接持股17.75%。

近年来，受医药行业政策和营销体系改革影响，景峰医药主要产品量价下滑，同时计提资产减值后，2019和2020年其业绩巨亏18.53亿元。

2020年，景峰医药实现营收8.78亿元，实现归母净利润-9.7亿元，经营性现金流净流出2.72亿元。

盈利能力

值得一提的是，立信中联会计师事务所对景峰医药2020年财务报告出具了带强调事项段的无保留意见审计报告，今年6月深交所又下发年报问询函。

截至今年一季末，景峰医药总资产为26.01亿元，总负债19.61亿元，净资产6.4亿元，资产负债率75.39%。

值得注意的是，业绩亏损导致景峰医药所有者权益大幅下降，财务杠杆率大幅攀升。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，景峰医药主要以流动负债为主，占总债务的91%，债务结构待优化。

截至今年一季末，景峰医药流动负债有17.79亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有12.78亿元。

相较于短债压力，景峰医药流动性异常紧张，其账上货币资金不足亿元，与短债间资金缺口巨大，短期偿债风险较大。

在备用资金方面，截至今年一季末，景峰医药银行授信总额有10.47亿元，未使用授信额度仅2.45亿元，可见看出其财务弹性欠佳。

银行授信

另外，景峰医药还有1.82亿非流动负债，其整体刚性债务全部为短期有息负债，带息债务比为65%。

账面资金有限，自身造血能力差情况下，景峰医药对外部融资较为依赖，其融资渠道多元，除了借款和发债，还通过股权、租赁以及股权质押等方式融资。

截至2021年8月，叶湘武已质押8793万股景峰医药股份，占其持有数量的比例为67.59%，可以看出股权质押比例较高。

资金困局下，景峰医药开始出售股权资产获得现金回流。

2020年末以来，景峰医药陆续出售参股公司江苏?泽生物医药有限公司14.05%的股份，股权转让款合计1.61亿元，已收回1.49亿元，未来将进一步出售所持股份。

总得来看，景峰医药连续两年亏损，盈利和获现能力弱化；短期债务规模较大，资金链异常紧张；股权质押率高，且部分股份被冻结，对公司后续备用流动性支持较弱。

03

大手笔收购

1995年，叶湘武和前妻窦?玲及其他几位合伙人，共同创立了益佰制药，后来生意越做越红火，但这对创始人夫妻却因感情破裂而分手。

2009年10月，叶湘武以9903万元的价格收购益佰制药子公司上海佰加壹药97.02%的股权。

凭借上海佰加壹，叶湘武开始自立门户，2014年其借壳ST天一登陆资本市场，叶湘武又重回事业巅峰。

景峰医药董事长叶湘武

上市后，景峰医药便开始了一系列大手笔的收购，不断扩张版图。

2015年1月，景峰医药以4.77亿元收购德泽药业53%股权，同年又出资设立4家全资子公司。

2016年1月，景峰医药再次收购慧聚药业、海慧医药股权，持有其69.01%股权。

同年2月，景峰医药投资4400万元，收购锦瑞制药20%的股权，合计持有77%的股权；4月出资8800万元受让安泉所持云南叶安医院55%股权。

此后，景峰医药分别收购科维思生物1.31%股权、Sungen Pharma LLC100%股权、科新生物10%股权以及受让上海方楠49%股权。

一系列收购下来，2016年景峰医药累计确认7.06亿元商誉，这为日后的商誉暴雷埋下隐患。

值得注意的是，景峰医药的股价在上市达到顶峰后，便开始了长达五年的跌跌不休。

另外，近年来叶湘武频繁减持也广受诟病。自2020年末至2021年6月末，叶湘武合计减持景峰医药股票5743.41万股，减持均价在4-6.46元/股之间，累计减持套现2.88亿元。