何惧山高水远，股市“慢牛”仍将继续演绎

复盘A股历次牛市背后的核心逻辑，均离不开基本面、政策面、资金面这三方面的因素。但仅有资金面与政策面推动的“水牛”行情注定难以长久，只有三力合一的作用才能带来持久稳定的大牛市，而我们当下正处在这样的大环境中。

首先从基本面角度分析，由于去年基数原因，2021年我国经济增速大概率前高后低，但全年增速要好于过去两年。而中美关系的波动、全球疫情的反复或许会对我国短期发展造成扰动，但中国经济长期稳定增长的大趋势不会被改变。

其次就政策面看来，股市的重要性达到了前所未有的高度。目前我国资本市场改革已经全面铺开，政府高层对于资本市场的重视程度显著提高。加快资本市场有序对外开放、科创板与注册制的适时推出、以及后续退市制度的不断完善，有望推动A股成为一个真正具有市场化优胜劣汰机制的活跃市场。

最后，资金面的变化则是A股未来能够实现“慢牛”、“长牛”的核心因素。目前投资者对全球流动性收紧已然达成共识，而市场已经在一定程度上反应了这一预期。但由于疫情尚未结束，欧美发达国家在2021年内开启货币紧缩的概率极低，我国也不可能在全球宽松的大背景下率先开启紧缩。另一方面，过去20年房价一路上涨导致我国居民资产配置持续向地产倾斜，未来随着地产投资的受限，居民财富向股市搬家的中长期进程将不断推进。同时资管新规推出后目标之一便是打破刚性兑付，这两年频频发生的债券违约事件成为真正打破刚性兑付的导火索，未来各类机构资产配置中股票投资的比例有望持续提升。与此同时，外资正成为A股最坚定的做多力量。目前A股全部外资持股市值仅占总市值的2.79%，远低于美股外资持股15%、日股外资持股30%的比例。2020年中国GDP占全球的17.4%，并且这一比例还在快速提升，外资对中国各类资产，尤其是权益类资产有着极强的配置需求。

因此从中长期角度看，无论是基本面，还是政策面和资金面，A股正处于牛市环境中。随着中国经济的稳定增长以及机构资金在股市占比的持续提升，未来A股有望走出历史上第一次慢牛行情。

目前市场正处在慢牛中的震荡期，指数缓慢震荡向上，结构性行情轮番演绎。当下指数的绝对点位并不高。从各大指数的动态估值来看，当前所处的历史分位数也不高。万得全A指数则进入了近十年来最久的窄幅震荡期，自2020年7月起至今，指数振幅在超过一年的时间内几乎未超出10%。就市场当下交易结构来看，以贵州茅台为代表的消费股在本年春节后开始震荡调整，而以宁德时代、卓胜微为代表的新能源汽车、芯片还有医药医美板块开始发力。市场整体成交额维持在万亿级别以上，各个风格板块健康轮动。我们认为市场正处在震荡蓄势、稳步走高的过程中，未来“慢牛”仍将继续演绎。

新沃内需增长，聚焦中国内需崛起红利

综合分析国际形势与国内环境，中国加速发展内需市场的重要性与日俱增。从外部看，全球化出现逆潮，外循环不畅威胁我国经济安全；从内部看，我国拥有完善的产业体系，内需市场总量大、人均低，结构待优化。因此我国扩大内需具有巨大潜力，中国内需崛起的必要性与必然性将会为投资者带来丰厚的回报。

新沃内需增长将聚焦中国内需崛起红利，我们致力于寻找业绩和估值有望实现戴维斯双击的公司。在我们的投资逻辑中，公司的业绩增长趋势重于一切。我们将重点关注景气度向好、需求快速爆发的新兴行业，而此类行业中自身业务快速成长、产品供不应求的公司将会是我们的核心投资标的。

新沃内需增长将主要聚焦投资以下四个方向，同时高度关注新的高景气度板块的崛起：

新世代消费：伴随千禧一代消费能力的提升，国货潮牌、医疗美容、宠物用品、元宇宙、盲盒等新兴市场将会加速成长

养老及医疗消费：我国人口结构的变迁不可逆转，医疗服务、高端医疗器械以及创新药的成长还远未见顶

新型科技消费：随着科技进步与政策推动，5G、新能源汽车、智能驾驶等新兴产业快速发展，为居民追求更美好的生活提供便利

产业升级与进口替代：内需崛起的背后离不开强大的产业实力，只有解决了“卡脖子”的问题内循环才算真正完善，扶持半导体芯片与高端制造发展壮大的重要性不言而喻

长期投资主义践行者掌舵

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注：A类基金认购时一次性收取认购费，无销售服务费；C类无认购费，但收取销售服务费。

注：陈乐华先生自2019年9月30日起担任新沃通盈灵活配置混合基金经理。新沃通盈灵活配置混合成立于2016年9月22日，业绩比较基准为65%×沪深300指数收益率+35%×中证全债指数收益率。2017年至2020年历年净值增长率分别为-2.20%、-15.15%、31.91%，63.58%，对应的业绩比较基准收益率分别为14.15%、-15.07%、24.11%、19.36%；截至2021年6月30日，新沃通盈灵活配置混合自成立以来净值增长率为208.72%，对应的业绩比较基准收益率为45.32%。上述业绩期间发生过基金经理变动，详见基金定期报告披露。陈乐华先生自基金合同生效起管理新沃创新领航混合至今。新沃创新领航混合成立于2020年12月24日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+中证综合债指数收益率×30%。截至2021年6月30日，新沃创新领航混合A、C自成立以来净值增长率分别为15.11%、14.82%，对应的业绩比较基准收益率为3.98%。数据取自基金定期报告。

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