来源：国泰君安证券研究

事件：国家统计局今日发布2021年7月社零数据：社零总额同比+8.5%（6月+12.1%），相比2019年7月增长7.2%，两年平均+3.6%（6月+4.9%）；剔除汽车同比+9.7%（6月+13.1%）；扣除价格因素，2021年7月实际增长6.4%（6月+9.8%），两年平均增长3.2%；限额以上7月同增8.5%（6月+13.2%），两年平均+5.3%（6月+6.2%）。

核心结论：整体消费继续放缓，珠宝两年平均增速环比提升。整体数据增速进一步放缓；必选优于可选，城市与乡村趋同，服务与商品增速趋同，高端黄金珠宝维持景气度。投资建议：A股推荐标的：中国中免、同庆楼、锦江酒店、首旅酒店；潮宏基、小商品城、重庆百货、美凯龙；港股及美股推荐：华住集团、美团-W、颐海国际、海底捞。

基础VS可选：必选整体优于可选，需求M型分化。①必选消费：两年复合增速环比均有所放缓，食品（7月+11.3%，两年复合增速+9.1%VS6月+13.0%）、饮料（7月+20.8%，两年复合增速+15.6%VS6月+24.1%）、烟酒（7月+15.1%，两年复合增速+9.9%VS6月+15.7%）、日用品（7月+13.1%，两年复合增速+10%VS6月+15.4%)。②可选消费：金银珠宝7月同比+14.3%，1-7月同比+52.8%，两年复合增速+10.8%（VS6月+8.4%）；化妆品7月同比+2.8%，两年复合+6.0%（VS6月+16.9%）；汽车7月同比-1.8%，两年复合+5.0%（VS6月-2.1%）；服装鞋帽7月同比+7.5%，两年复合增速+2.4%（VS6月+6.2%）。

服务VS商品：服务增速均值回归，服务与商品两年平均增速趋同。①单月同比增速看，商品零售与餐饮环比均放缓。7月餐饮同比+14.3%（6月+20.2%）；商品同比+7.8%（6月+11.2%）；②两年平均增速看，餐饮增速受线下疫情影响波动大，7月餐饮收入两年平均增速+5.3%（6月+5.8%），商品零售两年复合增速+5.3%（6月+6.2%），今年以来餐饮整体增速低于商品，但疫情恢复后增速正在趋同。

线上VS线下：线上依然优于线下，但环比依然放缓。①线上零售增速维持稳定：1-7月网上零售额同比+21.9%；其中实物网上零售额同比+17.6%，占社会消费品零售总额23.6%；②单月实物商品零售同比增速线上+4.4%VS线下+9.0%，差异系基数影响，两年平均增速7月线上+13.9%VS线下-0.1%，线上依然优于线下，但环比明显放缓（6月线上两年平均+18.5%）；③快递单量增速整体快于线上实物商品增速（7月单量+29.5%VS线上实物+4.4%），表明单件价值量在下降。

风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《消费整体持续疲软，金银珠宝延续景气度》

发布时间：2021年7月29日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

刘越男  证书编号S0880516030003

于清泰  证书编号S0880519100001

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