统计学上有个概念叫幸存者偏差，来自1941年第二次世界大战中，英军对战斗机的负伤情况进行统计，发现飞回来的战斗机受伤部位主要在机翼，所以得出了一个反直觉的结论应该加强机尾的飞机护甲，因为被击中机翼的飞机还能回来，而那些击中机尾的飞机已无法返航，看不见的伤口最致命。

在波澜诡谲的金融市场中，也有这样的幸存者偏差事件发生，人们往往过度关注少数的幸运儿，而忽视了沉默的大多数。期权末日轮就是一个很好的例子：临近到期时的深度虚值期权，杠杆巨大，一旦标的剧烈波动，期权从虚值变成实值，就会产生百倍的涨幅，然而这毕竟是小概率事件，由于媒体的推波助澜，投资者往往只会记得那几次的末日轮，却忽视了大部分末日期权最终归零的结局。

下面以最近发生的一次为例：

7月26日，上证50下跌3.84%，50ETF沽2021年7月3200合约盘中一度上涨130倍，当晚众多期权公众号以标题党的形式，打出期权合约一天131倍，“财富自由”的口号，鼓励投机者追涨杀跌。

那么如何正确的认识这件事呢？

股票期权本质是风险管理工具，并不是用来实现暴富的手段。

7月26日的事件本质上只是小概率事件，因为7月28日7月期权合约就到期了。7月23日合约仅为0.0002元/份，在当日标的跌幅一度达到4.81%，合约隐含波动率盘中涨到35%，期权由虚值合约变为实值的情况下，导致涨幅较大。

然而大部分人都不会在周五收盘时买入，该合约真正大量成交是下午开盘后15分钟，而此时价格已达到0.0105元，因此即使以当日最高价卖出，也只能获得2倍多的收益，而并不是一些人所贩卖的那种百倍的焦虑。

虚值期权合约由于具有高杠杆，因此是双刃剑。

在高收益的背后，如果到期时期权没有内在价值，会损失全部权利金，价值归零。因此不能盲目看一些宣传文章，投资者还是要对标的资产的概率分布、期权波动率曲面，到期时间等多种因素有自己的判断之后，做出符合自己预期的买入或者卖出，而不是盲目跟风入场、追涨杀跌。

投资者对期权的理解不应过分关注于博取短期高收益，而是应该做到回归本源，将期权作为风险管理工具，在持有现货股票的情况下，买入远期认沽期权做对冲，降低组合波动的同时，保留上行收益。

（作者李家祺为太平基金专户业务部投资经理）

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