来源：证券市场周刊

本刊特约作者 诗与星空/文

宏达新材营收规模并无显著增长，而净利润则以大亏小盈“间隔年”的形式精准地确保不被ST。简单看近两年业绩的话，可能会认为宏达新材转型成功了。然而事实上，公司通过并购而开展的专网通信新业务，存在很多疑点，甚至有利益输送的嫌疑。

7月14日，宏达新材（002211.SZ）发布公告，称公司上半年净利润预计亏损9000万-12000万元。和上年同期盈利996.65 万元相比，公司业绩下滑严重。

作为一家从事高温硅橡胶业务和印制电路板业务的企业，宏达新材经营非常稳健。2020年营收规模和2010年不相上下，而净利润则以大亏小盈“间隔年”的形式精准地确保不被ST。整体测算，十年来累计亏损高达9.2亿元。

和上半年业绩预告形成鲜明对比的是，2020年，公司在营收规模下滑的情况下，实现了净利润的突飞猛进。2020年年报显示，公司全年实现营业收入9.21亿元，同比减少16.62%；实现毛利1.41亿元，同比增长22.14%。

疑点重重的新业务

分产品线来看，宏达新材信息通讯设备实现营业收入4.9亿元，占比53.26%，同比大幅增加98.86%，而其他产品收入均有不同程度下滑。

信息通讯设备业务主要来自2019年2月和2019年10月并购的两家子公司：上海鸿翥信息科技有限公司（下称“上海鸿翥“）和上海观峰信息科技有限公司（下称“上海观峰”）。其中，上海鸿翥营收3亿元，净利润3369万元；上海观峰营收1.9亿元，净利润2222万元。除了这两家子公司之外，宏达新材名下的其他子公司均亏损。

如果不看2021年上半年的业绩预测，简单看近两年业绩的话，可能会认为宏达新材转型成功了。然而事实上，公司开展的新业务，存在很多疑点，甚至有利益输送的嫌疑。

首先是关于上海鸿翥和上海观峰的疑点。两家子公司分别成立于2018年4月和2019年2月，经营范围以信息科技、网络安全设备为主。和宏达新材并购的时间非常接近，从事的业务范围相去甚远。从某种意义上讲，这是两家为了被并购才成立的公司。

企查查显示，报表上看起来经营不错的上海观峰正在面临两场官司，一场是和南京银行的金融借款纠纷，一场是北京富欧航电科技有限公司起诉的买卖合同纠纷。这意味着上海观峰的资金链很可能不是特别稳健。

再来看神秘的专网通信业务。

一段时间以来，上海电气（维权）（601727.SH）等十余家上市公司发布公告称，应收账款逾期、数亿元到数十亿元不等的存货无法变现，面临着巨额亏损的风险。

背后都指向同一个业务：专网通信。

所谓专网通信，是指关系到国计民生的政务及行业的专用网络。比如军网、警网、政府专网等，和普通网络相比，专网有一个上市公司趋之若鹜的“优点”：涉密，可以不公开招标，可以不对外披露。

这就给暗箱运作提供了机会。

上海观峰的大客户中，“恰好”有几家著名的专网通信厂家，上海星地通通信科技有限公司、江苏星地通通信科技有限公司、深圳天通信息科技有限公司、新一代专网通信技术有限公司。2020年，子公司上海观峰面向这几家专网通信的全年销售额超过5000万元。

在一部分上市公司追逐专网通信业务的时候，投资者需要清晰的认识到：专网通信的非盈利的业务，不可能有太大的市场空间，这些从事专网通信业务的，是为了正常经营，还是为了地下操作，还是个未知数。

不出意外的话，这起涉及十几家上市公司涉案近千亿的专网通信案件，将成为2021年上市公司第一群体大案。而宏达新材卷入其中的资金，也很可能血本无归。

异常指标的预警

从财报的角度来说，投资者是否可以防范风险呢？

结论是可以的。

2019年，宏达新材并购两家子公司后，资产负债结构发生了巨大的变化。

和2018年的年报相比，公司的三大应收款项齐头并进，应收款、预付账款和其他应收款从合计9506万元暴增至3.98亿元，增幅超过400%。这意味着公司的经营模式发生了根本性的变化，坏账风险也迅速积累。

应收款的增加，说明公司新增业务以赊销为主；预付款的增加，说明公司出现了可疑的向供应商支付的款项；其他应收款的增加，则说明公司出现了经营之外的资金往来。

尤其是预付款和其他应收款，是最常见的利益输送“专用”项目。

现金流量表显示，在公司转型之前，以硅橡胶业务为主的时候，经营性现金流量净额基本能做到勉强正数。比如2018年经营性现金流量净额到了1.23亿元，这说明公司的核心产品销售后，基本都能正常回款。但2019年的经营性现金流量净额急速下滑为-2.45亿元，2020年更是低到了-3.36亿元。

为了支撑转型新业务，在回款不及时的情况下，随着资金链不断变差，为了支撑现金流，常年稳健经营的宏达新材破天荒的在2020年借了7309万元的借款。

与此同时，公司的存货指标也在恶化。

2020年年报显示，公司存货增加到3.2亿元，较上年增加了十倍以上。存货周转天数也从21天增加到了81天。

存货是最容易修饰利润的财报项目之一。一方面，存货可能在转成本过程中虚减成本增加利润，最终的结果是导致账面存货虚高；另一方面，长期未售出的存货可能会价值降低，带来较高的跌价减值准备风险。

宏达新材并没有计提存货跌价准备，风险也就日积月累，越来越大。

防范关联方利益输送

2015年，宏达新材曾经试图和分众传媒（002027.SZ）合作，让后者借壳上市。不过最终以失败而告终。对卖壳充满执念的宏达新材，通过并购两家从事计算机网络的子公司，几乎实现了后两者的借壳上市。

2019年以来，公司的原硅橡胶业务不断萎缩，毛利润不足30%。公司也在不断压缩原核心业务相应的费用成本，和2019年相比，2020年的研发费用、销售费用和管理费用合计减少了5800万元，成为账面盈利的主要原因。公司账面资产也逐渐缩水，固定资产只有1亿多元，核心资产只剩下了水分十足应收款和存货，而大股东还在减持。

这种急于“套现”的公司，会在几个重要财务指标上露出马脚，从而给予投资者辨别的机会。

比如，利益输送专用项目：预付款项。对于一家经常亏损，净利润只有千万级的上市公司来说，突然出现的上亿元的预付款肯定是不正常的。甚至不需要去核实供应商，基本可以判定存在着利益输送情况。

再如应收账款周转天数。

净利润的计算公式是营业收入减去营业成本再减去费用和其他，很多上市公司会通过各种“财技”来增加营业收入或者降低营业成本，最终实现修饰净利润的效果。比较常见的操作方式是通过关联方或者实质上的关联方（无需披露但实际上利益相关）进行合作，虚构交易确认收入，从而增加利润，不支付货款形成赊销。也可能是财务人员滥用收入准则，在没有真正实现货物所有权转移的情况下提前确认收入，实现营收和净利润的“虚增”。

广大投资者看不到上市公司的货物和出库单验收单，如何才能判断这些交易是真是假呢？有个财务指标可以将公司的操作手法还原回来：应收账款周转天数。

应收账款周转天数是指从销售开始到回收现金平均需要的天数，这个指标主要衡量应收账款的合理性。如果公司新增的营收以赊销为主，且回款效率不高，这个指标就会大幅增加，此时可以判断公司增加的营收很可能是“修饰”过的。

在2019年之后，宏达新材的应收账款周转天数几乎翻了一番。

无独有偶，验证公司存货合理性的指标，叫存货周转天数。

不同行业的存货周转天数差异比较大，但对于同一家公司来说，如果发生了较大幅的变化，则意味着公司的存货风险比较大，很可能有利用财技“修饰”的嫌疑。

而宏达新材2020年的存货周转天数，差不多是2019年的4倍。

如果投资者能够及时监控上市公司的财务状况，无需等到实锤、爆雷，就可以在发现财务指标异常之后，选择远离这类公司，避免投资风险。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）