小博说

“在有效的事情上投入更多精力，在自己没有竞争优势的事情上，不要去做太多动作。”

“面对不利市场会保持对合理估值的坚守，虽然可能会导致短期承担一些压力，但从长期来看，对股市底层逻辑的坚持，最终能取得不错回报。”

“我对股市投资的基本价值观是：企业价值=股票市值，那么如果企业价值能够快速上升，对应的股票市值也会更快上升。什么样的公司企业价值上升得会比较快？我把它总结为是'优秀赛道的领导企业'。”

“优秀赛道主要有三条标准，'领导企业'重点在于两方面观察。”

“最优的策略是以合理价格买入优质企业，次优策略是以偏贵价格买入优质企业，最差策略是以便宜价格买入劣质公司。”

以上是小博家“成长老将”史伟的最新思考和总结。

史伟2001年入行，已从业20年，其中拥有16年的投资管理经验，期间经历过市场起起伏伏，风格流转，但始终如一坚守成长风格，哪怕是在2016到2018年成长股的“黑暗森林”时期。

不过压力中更见进化，其投资方法和理念也经历了从1.0到2.0的迭代。近期，小博与这位“成长老将”聊了聊市场，也聊了聊压力与进化。

以下全文分享给大家，希望能在当下震荡的行情中，也给大家一些坚持的力量~

对话“成长老将”史伟

Q1

如何看待今年以来的市场行情？

史伟：上半年的市场其实大家也都能看到，结构性行情很明显，同时辅以剧烈震荡。

而且值得一提的是，股市也出现了一些现象级情况：随着中国成为全球第二大经济体，一批具备世界级竞争力的公司也开始成长为世界级市值的公司。

我认为，这只是开始，随着中国市场的发展、国际化的深入，中国未来将会出现越来越多世界级的企业。

就我个人的操作而言，从风险收益比的角度，今年我避开了一些过高估值的品种，虽然市场对此类个股的热情和追逐的确超出了想象，我还是依然选择坚持在自己的能力圈内选股，而且在软件、半导体等领域的布局都获得了还不错的收益。整体来看，也相对满意组合的回撤幅度，是处在一个平稳运作的状态。

Q2

您一直以成长股投资为主，过程中如何平衡高成长与高估值？

史伟：高增长与高估值一般是并存的，特别是在市场有点火热的时候，这个现象更加突出。

我一般会关注公司未来发展的程度，以及对应到现在的市值空间。如果这个空间比较大，我对它估值的容忍度会相对高一点，如果这个空间不太大了，我对它高估值的容忍度就会小一些。

当然，还是公司质地为先，估值在后。

如果某个优质企业估值很贵，我不会退而求其次买入这个行业质地一般的公司，而是继续去那些估值偏低的行业中寻找优质公司。

最优的策略是以合理价格买入优质企业，次优策略是以偏贵价格买入优质企业，最差策略是以便宜价格买入劣质公司。

Q3

从业近20年，可否具体谈一谈您对投资的看法？

史伟：我对股市投资的基本价值观是：企业价值=股票市值，那么如果企业价值能够快速上升，对应的股票市值也会更快上升。

我就是希望能够找到企业价值上升快的公司，这样长期而言，基金组合的回报也会相对比较可期。

更进一步地，什么样的公司企业价值上升得会比较快？我把它总结为是“优秀赛道的领导企业”，它们价值上升的速度会更快，这其实也是我的成长股2.0投资方法。

Q4

“成长股2.0”相较于“1.0”有哪些进化？

史伟：其实一直以来我都算是成长股选手，也经历过阶段性市场风格不太匹配的时候，比如2018年，对成长股选手来说是非常昏暗的一年，对我而言也比较痛苦无奈，但同样也是进步的一年。

我从2019年开始践行2.0版本，这个方法的核心其实是做减法，即在有效的事情上投入更多精力，在自己没有竞争优势的事情上，不要去做太多动作。

一个比较大转变是，我对于择时和短期波动不再过多关注，更致力于个股的深度研究，并坚信高品质公司创造超额收益，且没有均值回归。

Q5

从个股角度，怎么去寻找“优秀赛道的领导企业”？

史伟：首先，优秀赛道主要有三条标准：第一，赛道的商业模式具备良好的经济特征，比如行业提供的产品和服务的价格相对稳定和可控、公司扩张不需要过多的资本投入。第二，需要具备行业壁垒和竞争力。第三，需要有足够的发展空间。

“领导企业”重点在于两方面观察：第一，有强大的财务指标，我比较认同巴菲特最看重的财务指标ROE，我们要找当下高ROE或者未来高ROE的企业；第二，最符合行业的发展以及有最强的竞争力，竞争力代表这个公司是行业中现在或者未来的龙头。

Q6

未来具体比较看好哪些方向？

史伟：目前比较看好半导体、软件和港股。

我一直认为半导体是经济运行的重要支撑，人类每天生活几乎都离不开半导体。半导体赛道盈利能力强，企业具备显著竞争优势，同时未来发展空间巨大，所以是好赛道。海外有很多优质的半导体企业，中国企业虽然起步晚，但部分企业追赶很快，也逐渐构成了自身的竞争力。

软件一直是我喜欢的赛道，它就是属于科技领域的优秀赛道。可以借鉴美国经验，美国不少公司展示出了格局稳定、盈利能力强的特点，部分印证了这确实属于优秀赛道。

虽然目前中国一些软件公司的盈利能力暂时不强，但是行业将进入快速发展期，因为我们不少企业都越来越多需要提升效率与精度，比如医疗信息化、办公软件等，再比如工业软件可以帮助企业开发产品、控制机床等设备进行远超人工精度的精密生产等，所以我长期看好很多软件公司。

港股主要当下受到一些国际上的影响以及反垄断等政策压力，现在估值已经到了历史低位，但我认为大方向上，还是希望互联网平台能健康发展，而并不是完全的打压。所以，如果耐心一点，这些互联网平台长期还是能给投资者取得一定投资回报的。

Q7

未来组合的配置思路是怎样的？

史伟：从目前观察，股票市场部分领域高估，部分领域合理，个别甚至还存在低估，但是，这些都不能用于指导判断下半年指数究竟是涨还是跌，事实上，这种短期的判断从长期来看，意义也不大。

从操作角度来说，我还是会严格按照自身理念，以合理估值买入优秀赛道的领导者，因此，二季度进一步加仓了景气度高的一些半导体公司，以及形成第二增长曲线的本地生活服务公司。同时也增持了行业跟公司基本面改善的一些血制品的公司，大家可以在我的二季报的前十大看到一些端倪。

考虑到目前依然有不少优质的股票值得投资，目前我的组合将继续维持较高仓位投资，迎接市场的未来。

Q8

如何保证组合的回撤整体可控？

史伟：第一，通过估值来控制。当持有的优质公司估值超过下一年合理估值50%以上的时候，我会做适当的减仓，这样组合能保持在一个合理的估值水平。第二，全面选择高品质的公司。当市场调整的时候，高品质公司的回撤幅度也比较有限。

总结下来就是持有高品质公司叠加对合理估值的把控，用长线保护短线，其实如果真的横向对比同业去看，今年以来的震荡市场中，我管理的组合净值波动不算特别大。

Q9

不在热点中的时候，如何面对和处理业绩压力？

史伟：博道基金一直坚持长期与优秀同行，我在实践中也是一直恪守长期投资的理念，坚持以合理估值买入优秀赛道的领导者。

当然，长期有效并不代表每个中短期都能表现亮眼。过程中压力肯定都会有，但我认为还是要保持独立思考，这是成功投资的重要支点。

我从2005年开始管理产品，经历过市场震荡的2011、2012年，也经历过2015-2018年的大波动，面对不利市场会保持对合理估值的坚守，虽然可能会导致短期承担一些压力，但从长期来看，对股市底层逻辑的坚持，最终能取得不错回报。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。基金有风险，投资须谨慎。