报告期内，潜阳科技对第一大客户销售收入占比较高。同时，该公司毛利率明显高于行业均值

《投资时报》研究员辛夷

传统煤化工和石油化工效益不佳，导致各国化工企业相继将战略重点转移到精细化工。在技术及设备日益专业化和多样化后，相关产品的市场价值也大幅提升。

近日，专业从事有机酯类精细化学品研发、生产及销售的公司——杭州潜阳科技股份有限公司（下称潜阳科技）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4376.97万股，拟募集资金4亿元，将全部用于“年产35000吨环保型新材料建设项目”“技术中心升级改造项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅潜阳科技招股书注意到，2018年至2020年（下称报告期），潜阳科技营收增幅从18.14%下降至-2.73%，且对第一大客户的销售收入占比较高，同时该公司毛利率明显高于行业均值。

营收负增长

潜阳科技的前身是成立于2009年11月的杭州潜阳科技有限公司（下称潜阳有限），2020年5月该公司整体变更为股份有限公司。

作为一家专业从事有机酯类精细化学品研发、生产与销售的企业，潜阳科技通过借鉴国内外精细化工企业成熟发展经验以及秉承市场导向的原则，以磷酸酯系列产品为核心，同步开拓低碳醇酯类产品和二元酸酯类产品的市场，形成“横向多元化”的发展战略。

报告期内，潜阳科技营业收入分别为3.77亿元、4.16亿元和4.05亿元，各期分别较上年同期增长18.14%、10.34%和-2.73%。可以看到，该公司营收增长明显下滑，增幅从18.14%下降至-2.73%。

招股书显示，潜阳科技的营收主要由三部分组成，分别为磷酸三辛酯（TOP）、邻苯二甲酸二甲酯（DMP）、邻苯二甲酸二乙酯（DEP），其中磷酸三辛酯（TOP）占比最高且收入逐年增长，2020年占主营业务收入的比例达到59.23%。其中，对营收贡献最大的产品磷酸三辛酯（TOP）的营收增速在逐步下降，从2019年的10.52%下降至2020年的5.54%。核心产品增速下降对于潜阳科技来说显然不是个好消息。

同时，《投资时报》研究员发现，潜阳科技对单一客户的销售收入占比较高。报告期内，该公司对第一大客户上海祥源化工有限公司（下称上海祥源）的销售收入分别为9097.26万元、1.63亿元和1.21亿元，占营业收入比例分别为24.12%、39.20%和29.83%。

潜阳科技在招股书中解释称，对上海祥源（终端客户先正达）销售收入占比较高，主要是TOP产品可以应用于先正达农药产品，但如果先正达更换供应商，或大幅减少对该公司产品的采购数量，将会对该公司的产品销售收入带来较大影响。

另外，报告期内，潜阳科技应收账款账面价值分别为4238.23万元、3690.73万元和3438.49万元，占同期期末流动资产的比重分别为33.75%、20.66%和17.52%。

值得注意的是，该公司应收账款的账龄主要在一年以内，截至2020年12月31日，一年以内的应收账款余额占比98.78%。但逾期客户的集中度较高，除前十大逾期客户外，其他客户的逾期应收账款金额较小，而前十名客户期后回款比例各期分别为100.00%、94.70%、55.42%。可见，2020年的期后回款比例近乎腰斩。

应收账款的增长均与公司正常的生产经营和业务发展有关。如果潜阳科技主要客户经营状况发生不利波动，可能导致该公司不能及时收回款项，产生流动性风险。

潜阳科技与同行业可比公司的营业收入及变动情况（万元）

数据来源：潜阳科技招股书

毛利率明显高于行业均值

潜阳科技是杭州大自然科技股份有限公司（下称大自然）的控股子公司，大自然（834019）2015年于新三板挂牌，主营汽车后市场服务业务和物业租赁。截至招股说明书签署日，大自然直接持有潜阳科技1亿股股份，占公司总股本的比例为76.1562%，为控股股东。

查阅招股书，《投资时报》研究员发现，与营业收入不同，报告期内该公司净利润保持了良好的盈利成长能力。各期末，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润分别为3693.03万元、5855.76万元和6786.26万元，各期分别同比增长42.91%、58.56%和15.89%。

与此同时，潜阳科技毛利率同样明显高于可比公司行业均值。报告期内，该公司主营业务的毛利率分别为22.75%、28.21%和31.57%，除2018年略微下降外，毛利率呈现逐年升高的趋势；而同期可比公司行业均值分别为18.95%、17.44%、17.68%。

另外，毛利率处于行业领先地位的上市公司元利科技，各年度毛利率分别为34.14%、24.64%、21.32。与潜阳科技毛利率稳定增长的趋势相反，元利科技毛利率呈现不断下降的趋势，且2019年及2020年均低于潜阳科技。

潜阳科技解释称，主要原因是毛利率较高的TOP销售占比逐渐增长，整体拉高了该公司主营业务毛利率水平。而元利科技和百川股份下游行业需求放缓，主要产品单价下降致使毛利率呈现下降趋势。

但是我国精细化工行业处于快速发展阶段，国内企业研发投入将不断加大，宏观经济形势和下游需求放缓、行业内市场竞争变化，都将导致供求关系及产品价格变化，使得潜阳科技面临毛利率水平下降的风险。

值得注意的是，报告期内，该公司管理费用占营业收入的比例分别为3.73%、3.98%和5.41%，2020年比率上升主要系支付上市中介机构费所致，同时明显高于2.78%、3.07%、2.93%的同行业可比公司均值。

《投资时报》研究员注意到，潜阳科技管理费用主要包括管理人员的工资及附加、摊销费、排污费、折旧费等。管理人员的工资及附加逐年增加，主要是该公司业绩提升，管理人员的奖金提高所致。

然而与此相对应，潜阳科技研发费用投入却不及奖金发放力度，各期研发费用占营业收入的比重分别为1.40%、1.60%和1.72%，比重逐年上升，却明显低于行业均值2.83%、3.24%、3.53%。

有分析认为，有机酯类化工产品生产工艺及产品技术更新速度会随着需求提高而不断加快，如果研发投入不足将难以巩固并增强自身优势，将可能影响公司今后的市场竞争地位。

此外，招股书显示，潜阳科技能源动力主要包括蒸汽、电、水等燃料能源消耗。报告期各期，能源费用占主营业务成本的比重分别为4.73%、5.44%和5.69%，其中2019年，单位耗水量和单位耗电量较上年分别上涨13.91%和15.11%。

对此潜阳科技在招股书中表示，比重呈现上升趋势主要是环保要求提高，公司增加VOC尾气整治设备等环保设备，导致能源消耗增加所致。但是潜阳科技所属精细化工行业属于“高能耗、高污染”行业，近年来环境保护与产业发展的矛盾急剧上升，也增加了行业运营成本，同样影响该公司的产品成本。

潜阳科技与同业公司营业毛利率比较情况

数据来源：潜阳科技招股书