研究员 林申

今年上半年，完美世界归母净利润同比预降78.75%至81.90%。在买量成本高企、行业监管趋严背景下，如何打造符合要求的爆款产品，或成为该公司未来发展亟需考量的核心选项。

今年上半年，完美世界股份有限公司（下称完美世界，002624.SZ）的业绩表现似乎并不“完美”。

资料显示，受去年上半年业绩基数较高、部分海外项目关停，以及费用及充值收入计入的时间不一致影响，该公司预计2021年上半年归母净利润为2.3亿元至2.7亿元，同比下滑78.75%至81.90%。

不佳的业绩在其股价上也得到反映。据Wind数据显示，近期完美世界股价整体呈现出下跌趋势，截至8月4日收盘，该公司股价收报于15.34元/股，跌幅达0.39%，较去年股价最高点63.82元/股（前复权）下降75.96%。

需要注意的是，这一股价走低现象也并非个例，近期整个游戏板块表现不佳。数据显示，今年以来Wind概念网络游戏指数（884080.WI）低位徘徊，截至8月4日收于3943.63点，较年内4474.28的最高点下挫11.86%。

而这与整个游戏行业面临监管趋严的大环境有一定的关系，对此，中信证券也发表研报表示，“预计游戏行业未来将沿着降低游戏成瘾性，并坚持内容向游戏战略、加强对未成年人保护、鼓励游戏厂商出海三条路线长期稳定发展。虽然未成年人防沉迷建设和着重发展优质游戏内容或将导致游戏研发周期延长和ROE有所下滑，但这也将推动游戏行业良性发展，以及更加侧重内容和技术的高质量游戏和中轻度游戏的健康发展；同时鼓励出海也将拓展优质游戏厂商的发展空间”。

在此行业大背景下，对于游戏监管趋严格是否会影响该公司未来业绩走势，以及如何持续稳健地打造等相关事宜，《投资时报》研究员向该公司电邮沟通提纲，截至发稿尚未收到回复。

上半年归母净利预降80%

据完美世界于近期披露的业绩预告显示，预计2021年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元至2.7亿元，同比下滑78.75%至81.90%。与此同时，报告期内，该公司上半年非经常性损益约2.2亿元，主要由资产处置收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理等构成，若剔除这部分收入，完美世界上半年归母净利润仅有0.1亿元至0.6亿元。

对于造成业绩大幅缩水的主要原因，按照该公司在公告中的表述，主要系以下三个因素所致：其一，去年受疫情影响，游戏业绩形成较高基数，随着疫情逐步消退，主力产品流水呈现自然回落；其二，今年以来，该公司优化海外游戏布局，关停部分不达预期的海外游戏项目；其三，新游前期市场推广费用计入当期，玩家的充值逐步递延进入后期。

针对上述解释，《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，据不完全统计，目前聚力文化（维权）（002247.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）、恺英网络（维权）（002517.SZ）等多家A股上市游戏企业陆续发布了今年上半年业绩预告。其中，除恺英网络预计上半年归母净利润同比上涨外，聚力文化、昆仑万维上半年归母净利润均预计下降，且分别预减58.81%—68.04%、67.1%—75.32%，这也从一定程度上印证了完美世界对业绩下滑所做出的第一个解释几乎合乎市场现状。

而第三个原因也属于游戏行业的普遍现象，那么造成该公司今年上半年亏损较大的主要自身因素便是海外游戏市场表现不佳。

对此，该公司在公告中解释称，报告期内，为更好地贯彻全球化发展战略，公司调整海外游戏布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员。相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于报告期内产生一次性亏损约2.7亿。

此外，需要投资者注意的是，抛开今年上半年的业绩数据，若以近五年各年上半年数据为分析基准，可以发现完美世界各年上半年归母净利润同比增速也呈现出波幅过大的态势，且最高点与最低点差额超150个百分点，这是否在一定程度上意味着该公司游戏业务盈利稳健性欠佳，以及从侧面说明了今年上半年海外游戏业务表现不佳并非其盈利水平走低的核心原因，尚需该公司做出详细说明。

完美世界2016年至2021年各年上半年归母净利润同比增速（%）

数据来源：根据公开资料整理

影视并未与游戏“完美”联动

在营收结构方面，据Wind数据显示，近两年该公司影视剧制作业务收入处于下降态势（11.78亿元、9.63亿元），游戏板块营收则呈现出增加的趋势（68.61亿元、92.62亿元）。

与此同时，影视剧制作业务在完美世界总营收中的比重也由2018年的32.52%下滑至2020年的9.42%，三年内降幅超20个百分点，这也在一定程度上反映出影视业务在该公司的战略地位有所下降。

众所周知，影游联动曾是业内很多企业的一个打法，这使得影视多了一个变现渠道，游戏多了一个流量渠道，而这也相应地存在着匹配难度较大、沟通成本较高等难题。与此同时，游戏改编为影视作品并非易事，这需要游戏本身即为高质量、高口碑，且游戏题材和影视受众相互匹配，进而才能保有基本的质量，让受众群体基本满意。在这一方面，完美世界或需要进一步探索。

同时，伴随游戏市场的发展，对流量的争夺日趋激烈，这也导致流量成本高企；同时，在人口流量红利减弱的大环境下，游戏用户高增长似乎很难持续。可以说，买量成本高、转化周期越来越长是老牌游戏企业普遍存在的现象，相应地突破高价买量的发展模式也顺势成为游戏企业需要思考的难题。

具体到完美世界，数据显示，2018年至2020年该公司销售费用分别为8.8亿元、11.45亿元、18.31亿元，年复合增速为44.25%，同比增速分别为18.28%、30.11%、59.91%。可以看到，近三年该公司销售费用不仅绝对数值呈现出上升的态势，销售费用同比增速也处于上升通道，这也从一定程度上凸显出该公司在产品推广方面开支较大。

反观研发费用，资料显示，近三年完美世界研发费用分别为14.13亿元、15.04亿元、15.89亿元，年复合增速为6.05%，明显低于销售费用相应的年复合增长率。

可以看到，买量与爆款之间并不存在必然的因果关系，且即便买量能快速获得用户，若用户对游戏的体验不佳，流量也会随时流失。

由此，对于完美世界来讲，持续且强大的研发能力至关重要，虽然该公司陆续推出了《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》手游等多款精品游戏，旗下产品也已经出口至100多个国家和地区，但研发费用明显还存在增速不如销售费用增速的情况。考虑到目前游戏行业产品的研发周期有延长趋势，未来如何保持和紧跟市场需求，具体到不同品类的游戏方面，如何确保游戏产品具备较长的生命周期、持续地打造出现象级游戏产品，或是该公司需要重点思考的方向。