在全球物价指数居高不下、6月份以来市场对美联储提前停止货币扩张的预期快速上升、投资者普遍担心全球流动性拐点的时刻，中国央行7月上旬却释放出全面降准信息，对此市场观点分歧较大。但是，7月底的政治局会议明确提出坚持稳中求进工作总基调，再次强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，要增强宏观政策自主性”，一定程度上消除了意外降准带来的猜测和疑虑，下半年国内的货币政策很可能比许多投资者的预期宽松。

从全球角度看，虽然下半年美国的通胀依然居高难下，四季度美联储有可能提前停止货币扩张，但过程很可能缓慢且反复。短期不排除对美国股市造成一定冲击；但中期来看，今明两年美国经济和公司盈利增长预期都比较乐观，美股根据今明两年盈利测算的动态估值并不过分，未来较长时期，美股很可能以高位震荡格局为主，持续大幅下跌的风险不大，不必过度担忧。

由于基数效应，同比看，下半年GDP增速肯定要明显回落，房地产投资、新开工等相关数据大概率都会回落，疫情反复导致消费复苏很可能低于市场预期。一方面，政治局会议要求积极的财政政策，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，基建有回升势头，但总体基调以稳健为主，期望也不宜过高。另一方面，虽然近几个月PMI中的新出口订单量连续回落，但在今明两年全球经济增长比较乐观的背景下，中国出口短期上无虞。中长期，国际关系变化对出口的影响尚有不确定性。

我们认为，首先，下半年中国经济基本能保持在潜在增速水平上。其次，宏观经济收缩有利于加速落后产能出清，优化产业格局，故与上市公司盈利增长不冲突，建议投资者转变观念，淡化总量概念，紧盯中国经济转型和结构改革的机会。

总体看，一个直接的原因可能是对教育、医疗和互联网平台等行业监管力度加大，此举一方面是为了改善民生，维护公平正义与市场合理竞争；另一方面，也是为了引导各种资源向“科技强国，自主创新”领域进一步倾斜。同时，中概股暴跌在A股中引发连锁反应，投资者恐慌情绪扩散，也导致相关板块出现了剧烈震荡。

半导体、新能源和汽车电动化智能化三大产业链近日也开始出现分歧和波动。短期看，外资流出及其连锁反应带来的风险尚需观察，叠加上述产业链短期涨幅较大，有资金获利了结的压力，市场震荡态势还会维持一段时间。但是总体来说，市场剧烈震荡没有改变中国经济的基本面，A股当前估值风险不大。

综上，我们认为对A股的震荡不必恐慌，三大产业链的产业景气和成长势头才刚刚开始，短期波动实则创造了机会。我们建议投资者重点关注以半导体产业链为代表的科技股、新能源产业链和汽车电动化智能化产业链。同时，国防军备现代化亟待加强，军工板块想象空间十足。此外，在中国经济转型和双碳大背景下，未来有色金属、化工、煤炭、钢铁和建材等传统周期性行业的产业格局有望发生深远变化。

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