1、
上周市场：全线下挫，“双减”等政策影响几何？
上周市场波动剧烈，上周一和周二，上证指数两天跌近5%，沪深300和创业板指两天跌近7%，恒生指数更是两天跌近9%。上周三，市场逐渐企稳，以A50为首的公司迎来小幅反弹。上周四，市场情绪有所恢复，迎来全面反弹，并且反弹最多的就是前期跌得比较多的港股。而到了上周五，市场又迎来以A50为首的新一轮下跌。
从资金面的角度，上周市场的巨大波动主要跟北上资金的大进大出有关。上周一和周二，北向资金净流出180亿元，其中上周一一天净流出近130亿元,统计近5年北向资金的流入流出数据，130亿元这个量级的净流出可以排进历史的前五名。
导致北向资金大幅净流出的主要原因是近期一连串政策的出台，比如教育行业实行“双减”、上海地产加大调控力度、外卖等互联网平台加强员工权益规范等，这一系列举措引起了市场对部分企业乃至部分行业监管加码的猜测，加剧了市场的担忧。外资是风险偏好相对“较低”的资金，在波动加大、汇率走贬时，外资倾向于提前获利了结，这一举动加剧了A股市场的抛压，伴随外资同时抛售港股，也加大了港股的跌幅，特别是以近期监管重点行业教育、互联网等构成为主的恒生科技指数受到的冲击格外大。A股以新能源车为代表的成长板块处于新高附近，有一定估值压力，抗波动性低，受到港股负面情绪传导，也引发了一定扰动。
面对这种高波动的市场，如何去应对？首先，从资金面分析，短期外资可能由于情绪上的担忧而流出，但持续流出的概率较小，中长期增配中国资产仍然是趋势。一周前国家外汇局表示，A股估值整体合理，与发达市场以及新兴经济体相比都是偏低的，中国资产仍有估值优势。其次，从投资逻辑上去思考。只要不是杀逻辑，就不是趋势性变动。虽然小部分监管趋严的港股受投资逻辑影响较大，但大部分港股和A股的新能源车等成长板块基本面并未变化，当前仅是市场对“结构性高估值”的修正，短期会加大波动，但大概率不会形成趋势性影响。中长期而言，布局目前估值相对合理偏低的消费行业，赚业绩增长的钱，也是一个不错的选择。
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上周热议：家电行情低迷，还有投资价值吗？
今年以来，最被大家忽视或不太看好的一个行业就是家电行业。按照申万一级行业分类，家电行业今年以来的收益率是-24%，排在28个行业里最后一名。作为参考，上证指数今年以来的收益率是-2%，对比之下家电行业是真的有点惨。
主要原因有二：第一，从需求端来看，上半年国内的消费数据偏弱。以空调为例，从企业端的出货口径统计，今年四到六月份加起来共售出约2670万台，同比去年下滑8%，如果与2019年疫情前的数据相比，则下滑更多，约为14%。第二，从供应端来看，如果说消费端弱影响了企业的收入，那么大宗原材料价格上涨则直接影响了企业的盈利能力。像空调、冰箱这种传统大家电，铜、铝等原材料占制造成本的比重很高。而今年期货市场的价格，铜和铝都涨了近30%，对本身产品毛利率就不高的三大白电（空冰洗）企业的盈利影响会更显著。虽然家电企业可以通过涨价去抵消这一不利影响，但问题是，第一，提价幅度一般无法完全覆盖原材料上涨的影响；第二，提价后将不可避免地影响产品本身的销量。今年家电企业在二季度这样传统的促销旺季，价格不降反升，也在一定程度上影响了今年的销量。基于以上两点原因，市场对大部分家电企业的业绩都比较悲观，导致整个家电板块今年表现不佳。
那么，家电板块还能进行投资吗？以相对短期的角度去看，短期业绩会承压。但以稍微长一点的角度去思考就会发现，这些短期的不利因素都不会是影响投资决策的关键因素，因为这些不利因素都无法持续。以空调为例，原因有二：第一，今年空调内销数据欠佳，实际上还跟天气有关。今年以来，全国许多地区直到7月份才真正热起来，因此如果我们单看7月空调的销量数据，还是不错的，同比去年已大概率转正，拉长看全年的空调销售数据同比去年大概率或有不错的增长；第二，历史上类似的大宗原材料上涨已经历过好几轮，而每一次，这些家电企业都能扛过去，甚至有些公司日子过得还不错。因为对它们来说，从全年来看不是业绩不增长了，只是增速相比往年慢了一些，这完全可以接受。其中不乏一些优秀的龙头企业，能够通过平时积累的优势，转危为机，逆势扩张，获取一些因更大的成本压力而逐渐退出的中小公司的份额，从而推动家电行业的竞争格局加速优化。再换个中庸的角度思考，拉长来看，有上涨周期就一定有下跌周期，那么在大宗原材料下跌周期，这些家电企业反过来受益的可能性则会增加。因此，如果我们能够在市场比较悲观、估值相对低位/合理的时候买入，赚中长期业绩增长的钱是相对比较确定的事。
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每周一图：消费CPI背后的投资逻辑是什么？
今天来聊聊消费品的长期价格问题。我们投资消费公司的估值核心是看自由现金流的情况，用自由现金流贴现算估值。在消费品行业，当竞争格局稳定后，盈利的增长主要体现在价格的增长上，这是基于没有新产品更新的前提，如果市占率到了比较高的状态，全球化也完成后，没有较大的增量空间了，确实只能通过价格来实现增长。有的公司如果提价困难，那么长期可能跑输CPI的增长，最后股价需要通过回购来增长。
我们来看上面这幅图，从各国的CPI及CPI细分领域的长期增长率来看，并非所有消费行业CPI都能跑赢整体CPI，一般来说，服务业必需消费品长期增速高于整体CPI。这张图里面的服务业，教育和医疗是长期跑赢CPI的。那么现在来看两个截然相反的结果：必选消费品里的食品、蔬菜和肉类的价格长期超过CPI增速，但是可选消费里面的服装、家具和家电的价格是跑输CPI的，这并不能简单作为选股依据，但揭示了一些行业的特质，在价格端，必选消费品抗通胀的能力确实更强一些。首先，必选消费品例如食物，属于刚需，其本身的绝对价值量并不高，大众对它们提价的敏感度不会很强烈；同时政府为了维持社会稳定也会给予一定补贴，最终让必选消费品的生产企业有意愿去劳动，维持社会运作。但是可选消费品因为消费频率低，所以本身的定价就相对昂贵，产品继续提价反而影响消费者积极性，所以它们并不是一个长期抗通胀的产品，但这类企业中也有非常优秀的公司诞生，例如家具的巨头、家电的巨头，他们的长期逻辑是渗透率的提升，提高集中度，提高供应效率来降低成本，同时扩张品类，做大收入规模。这里面还有国情不同导致的差异，例如在烟草这块儿，国内限价政策管控比较严格，但对比来看，其他国家的烟草价格涨幅是非常高的，这就需要我们区分政策因素。
做投资最终我们还是需要落地到个股的研究和判断上。最好的办法是每家企业逐一分析，这看起来是最慢的办法，但所收获的知识是指数级的，建议大家多阅读书籍。知识的持续累积,就如同复利增长，也能帮助未来投资受益。
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