出品：浪头饮食

作者：王永

8月1日，水井坊发布《关于终止对外投资的公告》，宣布终止与国威公司的合作，这意味着水井坊“染酱”这件标志性事件最终无疾而终。

8月2日，水井坊开盘暴跌，跌幅一度超过8%。从最初发布投资公告到宣布终止，仅过了不到4个月时间，在这期间（从4月8日发布公告到7月21日高点），股价涨幅达到112%。

7月底以来，水井坊则接连传出不利消息，先是发布了一份二季度亏损的半年报，接着又叫停酱酒投资。在这个背景下，下半年业绩会如何呢？

时隔4个月 水井坊终止酱酒项目投资

水井坊在公告中解释终止合作原因：，“双方经过多轮磋商、深入探讨后，在合资项目的若干重要商业安排问题上难以达成一致。因此，经2021 年7月31 日召开的第十届董事会2021 年第四次会议审议通过，公司决定于2021年7月31日根据框架协议的上述规定向梁明锋先生和国威公司发出友好通知，终止框架协议和合资项目且双方均不承担任何责任。”

4月9日，水井坊首次发布《对外投资公告》，称拟与梁明锋共同出资新设一家合资公司，名称暂定为贵州水井坊国威酒业有限公司，注册资本至少为人民币8亿元。

水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。

梁明锋是贵州茅台镇国威酒业（集团）有限责任公司的实控人，持有其51%股权。国威公司是一家从事酱香型白酒的研发、生产和销售的公司。根据官网信息，目前拥有员工1000余名，制酒车间11栋，年产优质大曲酱香酒6600余吨，现有库容能力3万吨，常年库存系列年份酱香原酒2.3万吨。

从产能来看，6600余吨的产能与国台酒业相似。不过国威酒业以原酒出售为主，营收及毛利率应该远不及国台酒业。根据媒体今年初的报道，国威酒业原本规划2021年进入10亿俱乐部，这也就意味着2020年其销售额在10亿元以下，属于第四梯队酱酒公司。

双方当初拟定的合作内容是，成立合资公司后，国威公司将把部分商标转让给合资公司，合资公司则向国威公司或其销售公司采购基酒、半成品酒和各方划定范围内的成品酒。实质是国威公司提供酱酒产能，水井坊提供销售渠道和经验的运营模式。

根据协议的终止条款，如截至2021年7月31日（或各方书面同意的更晚的日期），非因任何一方的过错，各方未能就合资项目的任何核心待定条款达成一致，任何一方有权经提前十五天通知对方，终止框架协议和合资项目且不承担任何责任。

有分析认为双方的分歧出在“股权分配比例”上。不过，水井坊对媒体表示，布局酱酒是长期战略，未来还会寻找别的合作方式。

销量停滞二季度亏损 水井坊未来并不乐观

今年上半年，水井坊交上了一份并不令人满意的半年报。

上半年实现营业收入18.36亿元，归母净利润3.77亿元，与2019年同期相比，营收同比增长8.7%，归母净利润同比增长11%。跟同属次高端阵营的酒鬼酒和山西汾酒相比，业绩增速较低。

超出市场预期的是，二季度出现亏损。二季度水井坊归母净利润为-4200万元，扣非净利润为-1600万元。

亏损主要原因是将费用挪到了二季度。跟2019年同期相比，上半年水井坊销售费用增长8%，管理费用增长近30%。分季度来看，一季度营收比2019年同期增长33%，但是一季度销售费用同比是下滑的，管理费用仅增长了11%；二季度营收同比减少了22%，销售费用同比增加19%，管理费用同比增加42%。通过这种方式，保证了一季报的增长。

事实上，从去年上半年，水井坊就出现业绩增长乏力的现象。疫情对水井坊产生了很大打击，去年一季度水井坊营收下滑22%，二季度销售一度停滞。下半年疫情后恢复情况也不够理想，整个下半年营收同比仅增长19%，无法弥补上半年减少的部分。

从产销量来看，水井坊短期增长情况一点也不乐观。去年公司销量减少了42%，核心收入来源的高档酒销量减少10%，与此同时吨价出现下降。

今年上半年营收相比2019年仅增长8.7%，考虑到涨价因素，销量增速估计低于这个数值。以水井坊30亿元的规模来看，销量的停滞是个大问题。

另一项值得注意的是水井坊去年下半年的管理层动荡，在去年上半年业绩大幅下滑背景下，担任水井坊总经理仅14个月的危永标提出辞职，副董事长朱镇豪开始执掌水井坊。

危永标是范祥福选定的接班人，在2019年7月通过的股权激励议案，危永标也是重要激励对象。去年9月危永标离职后，水井坊在10月匆忙回购注销了授予危永标等人的股份。

在10月份水井坊第三季度业绩会上，朱镇豪透露，帝亚吉欧方面一直在为水井坊寻找新的合适人选，“我们希望这次找到一个总经理是希望可以肩负带领水井坊往下面走的时间更长更远”，但“在这方面是需要有一点时间的”。

目前朱镇豪仍担任副董事长兼总经理一职，这说明水井坊仍未找到合适的人选。水井坊会像洋河一样陷入长期低迷吗？