来源：陈显顺策略研究

摘要

行业聚焦：

▶ 民生服务业监管还有哪些发力方向？如何理解“放管服”改革与市场化的关系？恐慌情绪带来的错杀机会在哪里？近期教培行业整顿措施冲击市场偏好，市场担忧类似强监管措施在民生领域扩大，如何理解“放管服”改革与市场化的关系？我们认为改革开放经验表明，政策还是市场并不是一个非此即彼的选项。近期服务性消费行业出台的监管政策有以下共性：1）监管目的在于“打补丁”而不是“限制发展”；2）避免资本驱动过度投资的逻辑同样适用于高端制造业，政策导向上并不存在顾此失彼，把民生新经济业态监管理解为产业发展方向的对立和取舍，实质是一种夸大和误读；3）政策着力提高就业群体的权益保障，是为了鼓励疫后就业恢复和缩小贫富差距，释放社会消费潜能，监管趋严对行业影响并非完全负面。民生服务业监管方向聚焦三大领域，医疗服务（医美、民营医院、零售药店、养老）、净化网络（饭圈、直播）、社区服务（团购、物管、快递）。往后看，无风险利率下行带来的分母端驱动依旧可期，市场恐慌情绪渲泄后带来错杀机会，尤其是中港两地医疗服务和医疗器械领域，长久期配置价值凸显。

行业景气变化：

▶ 光伏下游产业链价格持续回落，下半年新增装机量预期大幅回升。由于一线硅片厂家持续维持较低的开工水平、硅料厂内库存出现春节后一路抢料以来首次开始堆积的情况，硅料价格趋势从先前的高位维稳转为小幅松动，带动产业链价格持续回落。中国光伏行业协会预计2021全年新增装机规模为55-65GW，上半年新增光伏装机规模仅有14.1GW，预计下半年新增装机需求将有所回升。

▶ 钢铁限产效果逐步显现，年内第二波行情有望开启。钢厂产量与库存的双降表明限产已进入实质性的阶段。当前行业需求淡季已渐入尾声，预计8月中旬起将步入需求旺季，限产带来的供给趋紧叠加需求回升将驱动钢铁价格进一步上行。当前海外铁矿供应维持良好态势，焦炭价格也趋势下行，上半年原材料价格高企挤压钢企利润的情况预计难以再现，价格与利润的双涨有望驱动钢材第二波行情启动。

▶ 监管力度持续加码，快递行业价格战或迎拐点。7月25日，浙江邮政管理局与省市场监管局联合印发了《关于规范快递服务治理价格违规行为的通告》，明确要求快递企业应对服务价格明码标价，并按照快递服务标准提供服务，且不得以低于成本的价格提供快递服务。短期来看，随着监管的持续加码以及下半年购物高峰带来的高需求，行业价格战或阶段性缓解，快递企业盈利有望改善。

▶ 风险因素：德尔塔病毒蔓延导致疫情波动，下游消费复苏不及预期

目录

1． 行业景气变化：民生服务业监管有哪些发力方向

2． 行业景气度跟踪

2.1． 全球疫苗接种追踪：全球疫情处于第三轮反弹，欧美新增病例中德尔塔毒株占比超90%

2.2． 基建地产：楼市调控持续加码，水泥或迎价格拐点

2.3． 下游消费：疫情难阻汽车复苏，空调需求边际改善

2.4． 中游制造：光伏装机需求拐点渐近，我国集成电路产量创历史新高

2.5． 上游资源：钢厂限产效果逐步显现，磷化工产业链价格上涨

2.6． 交运及公用事业：航空业复苏趋缓，快递价格战或迎拐点

1

行业景气变化：民生服务业监管有哪些发力方向

民生服务业监管还有哪些发力方向？聚焦医疗服务、净化网络、社区服务三大领域。近期互联网平台反垄断和教培行业整顿措施冲击市场偏好，市场担忧类似强监管措施在同样高增长的民生领域扩大，我们梳理了近期服务性消费行业出台的系列监管政策，总结监管方向聚焦三大领域：医疗服务（医美、民营医院、零售药店、养老）、净化网络（饭圈、直播）、社区服务（团购、物管、快递）。

如何理解“放管服”改革与市场化关系？市场在资源配置中起决定性作用，把民生新经济业态监管理解为产业发展方向的对立和取舍，实质是一种夸大和误读。中港两地市场急跌表明短期市场对政策风险变得风声鹤唳。改革开放以来，对于“看得见的手”与市场机制之间的辩论素来有之，四十余年的成功发展经验表明，政策还是市场并不是一个非此即彼的选项。如何理解“放管服”改革与市场化的关系？党的十八届三中全会早就一锤定音，市场在资源配置中起决定性作用，不能回到计划经济的老路上去，但改革实践也使我们认识到，决不能不克服市场的盲目性。政策的职能在于促进公平正义和社会稳定，促进共同富裕。近期新经济服务业的系列监管政策与上述思路一脉相承，展露出以下共性：

1）监管目的在于“打补丁”而不是“限制发展”。监管政策涉及的民营医院、医美、社区团购、互联网平台等均为服务业领域的新兴业态，过往政策监管存在空白地带，系列规范行业发展规则的推出，作用更贴近于“打补丁”而非“限制行业发展”。多国均有对新经济业态实施监管案例，如美国西雅图就对共享单车实施准入制，并且企业对单车投放数量和步调需满足政府设定的限额。强硬监管使得海外共享单车并未出现百团大战、恶性竞争的局面，避免了资本过度投机和社会资源浪费。

2）避免资本驱动过度投资同样适用于高端制造业，产业发展方向不存在对立和取舍。工信部副部长王志军曾指出，光伏等一些新兴产业也出现过重复建设，目前芯片制造等行业也出现了盲目投资和烂尾项目现象，关于集成电路制造项目方面的投资造成了巨大损失，需要规划和加强监督。无论是政策驱动，还是市场驱动的发展方式，都可能出现重复无效投资，避免资源重复浪费的管理思路既适用于制造业，也适用于消费业。政策导向上并不存在顾此失彼，把民生新经济业态监管理解为产业发展方向的对立和取舍，实质是一种夸大和误读。

3）政策着力提高就业群体的权益保障，监管趋严对行业影响并非完全负面。针对餐饮外卖平台、快递业，近期监管都出台了保障送餐员、快递员合法权益的专项意见，针对疫后服务就业迟迟未能恢复（2020年全国农民工数量比上一年减少517万人，东部地区输出农民工占减少总量的一半以上），政策从收入端发力刺激就业、缩小贫富差距，释放社会消费潜能。此外，监管趋严对行业影响并非完全负面，国家邮政局市场监管司就强调重点监管部分企业对寄自特定区域的快件实施非正常低派费，从而降低了行业通过价格战恶性竞争的可能。

往后看分母端增量驱动可期，恐慌情绪带来错杀机会。我们认为，当前A股基本面并未发生实质性恶化，部分赛道的微观市场交易结构亦未触及阈值，本次调整属于恐慌情绪扰动。往后看，无风险利率下行带来的分母端驱动依旧可期，下半年在政府债放量与MLF大规模到期，叠加经济稳增长压力以及企业降低融资成本诉求，非对称LPR降息和全面降准可能再次落地。市场恐慌情绪渲泄后带来错杀机会，尤其是中港两地医疗服务和医疗器械领域，长久期配置价值开始凸显。

本期行业景气观察重点关注三大趋势：

光伏下游产业链价格持续回落，下半年新增装机量预期大幅回升。由于一线硅片厂家持续维持较低的开工水平、硅料厂内库存出现春节后一路抢料以来首次开始堆积的情况，硅料价格趋势从先前的高档维稳转为小幅松动，带动产业链价格持续回落。7月22日，中国光伏行业协会发布《2021年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望》，预计2021全年新增装机规模将达到55-65GW，受制于产业链成本的持续高企，上半年新增光伏装机规模仅有14.1GW，预计下半年新增装机需求将有所回升。

钢铁限产效果逐步显现，年内第二波行情有望开启。截止7月28日，螺纹钢、热轧板卷报收5400元/吨、5900元/吨，环比两周前上涨4.4%、1.2%，钢价持续震荡反弹。上周五大品种钢材周产量1032.65万吨，环比前一周下降35.73万吨，钢材厂库与社库分别环比下滑13.73万吨、0.99万吨，产量与库存的双降表明限产已进入实质性的阶段。当前钢铁阶段性需求淡季已渐入尾声，预计8月中旬起将逐步步入需求旺季，限产带来的供给趋紧叠加需求回升将驱动钢铁价格进一步上行。当前海外铁矿供应维持良好态势，焦炭价格也趋势下行，上半年原材料价格高企挤压钢企利润的情况预计难以再现，价格与利润的双涨有望驱动钢材第二波行情启动。

监管力度持续加码，快递行业价格战或迎拐点。6月规模以上快递业务收入916.30亿元，同比增长15.00%，主因“618”促销带动线上消费需求。快递业务单价为9.41元/件，同比下滑11.8%，环比回升0.4%。7月25日，浙江邮政管理局与省市场监管局联合印发了《关于规范快递服务治理价格违规行为的通告》，明确要求快递企业应对服务价格明码标价，并按照快递服务标准提供服务，且不得以低于成本的价格提供快递服务。短期来看，随着监管的持续加码以及下半年购物高峰带来的高需求，行业价格战或阶段性缓解，快递企业盈利有望改善。

2

行业景气度跟踪

2.1． 全球疫苗接种追踪：全球疫情处于第三轮反弹，欧美新增病例中德尔塔毒株占比超90%

全球疫情处于第三轮反弹，欧美新增病例中德尔塔毒株占比超90%。WHO统计全球新增确诊连续四周上升，德尔塔变异毒株席卷全球111个国家和地区，欧美和东南亚成为疫情发酵两大中心。除英国新增病例高位回落外，美德法新增确诊仍在持续上升。截止7月27日，美、德、法每日新增病例数七日均值分别为56782人、1520人、16359人，环比半月前大幅上升153.4%、113.0%、405.8%。且新增比例中超90%为德尔塔毒株。

疫苗对变异毒株仍防护有效，中法新冠疫苗接种速度回升。以色列卫生部公布数据显示，辉瑞疫苗在预防新冠病毒感染时的有效性从5月的94%下降到当前的39%，但依旧能有效降低重症率（对住院治疗的有效性为88%，对严重疾病的有效性为91%）。疫情冲击下中德新冠疫苗接种速度回升，而美、英、法疫苗接种速度仍呈现震荡下行之势头。截止7月25日，中、法、德、英、美每百人新冠疫苗接种量分别为107.71剂、103.15剂、106.73剂、123.56剂、102.21剂。

2.2． 基建地产：楼市调控持续加码，水泥或迎价格拐点

地产销售：八部委发布整治地产新规，地产金融再收紧。据高频数据统计，截止7月25日，重点城市一、二、三线城市商品房当月成交面积周环比分别下降17.1%、13.8%、13.1%，环比连降三周。土地方面，全国整体地价增速较上一季度微幅上升，商服地价环比增速连续四个季度保持上升，住宅地价环比增速由降转升，且自2019年4季度以来首次突破1个百分点，工业地价环比增速则转升为降。7月初八部委共同印发《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》，政策边际变化的重点在对二手房交易和地产金融进行规范：政府在房源挂牌层面引入强制行政准入规则，一定程度上冲击了以购房者、银行和中介建立起来的二手房市场；交易资金监管限制了销售回暖用于还债和项目再开发，如果一刀切将带来行业巨整，预期执行层面可能采用循序渐近的方式落地。

基建地产施工：玻璃价格持续上行，水泥价格有望迎来修复。截止7月20日，浮法玻璃价格报收2955元/吨，环比10天前大幅上涨66元/吨，厂家库存持续去化，截止7月25日，全国代表企业库存1822万重量箱，环比两周前减少174万重量箱。随着传统旺季来临，终端施工进度多有加快，前期部分推后订单进入赶工接单，需求存进一步好转预期，在低库存与下游需求回暖的共同支撑下，玻璃价格有望持续上行。7月中下旬，受台风、降雨和高温天气影响，国内水泥市场需求恢复缓慢，局部地区如河南遭遇罕见洪涝灾害，市场需求基本停滞，水泥价格延续弱势运行，但降幅有所收窄。鉴于近期广西、云南、浙江和湖南等地出现限电情况，水泥价格已有上调动力，以及经过前期持续的大幅下调后，多数地区价格筑底，预计8月初随着下游需求逐步恢复，水泥价格将会企稳，部分地区将迎来反弹。

2.3． 下游消费：疫情难阻汽车复苏，空调需求边际改善

农产品：猪价短期趋稳，预计下半年生猪价格呈小幅震荡上行态势。截止7月23日，22省市生猪平均价报收16.10元，较上周小幅上涨1.1%，主因河南地区暴雨致使部分地区生猪调运受限。生猪价格过度下跌势头得到初步遏制，养殖户信心有所恢复，集中出栏现象有所缓解。下半年需求旺季将至，加之2021年前两月寒潮影响全国规模猪场新生仔猪数，对应7-8月份的生猪出栏量和猪肉供应可能阶段性减少，在一定程度上支撑价格上涨。但考虑到上半年猪价持续下跌，养殖场户压栏、惜售现象比较突出，且当前能繁母猪、生猪生产均处于增长阶段，下半年猪肉供应有保障，猪价不存在大幅上行条件，预计下半年生猪价格将小幅震荡上行。

汽车产销：东南亚疫情反弹冲击芯片供应，但行业复苏逻辑依旧不变。乘联会汽车销量数据显示，7月第二周乘用车批发/零售销量分别为30012辆和37144辆，同比下滑29%和7%，较第一周均走弱，这与2020年同期疫后汽车行业复苏带来的高基数有关。乘用车终端需求强劲，零售销量高于批发，行业仍在去库。近期东南亚疫情加剧或对Q3乘用车复苏节奏有所扰动，但行业主逻辑没有变化，前期供应越紧张到后期需求的反弹就会越超预期，而且自主份额提升的逻辑也在加速兑现（自主在处理芯片短缺上问题上的应变能力也在凸显），预计汽车市场下半年景气度将持续上行。

家电：空调需求边际改善。中怡康数据显示，6月空调零售135万台，环比上升16.6%，高温天气下空调需求持续改善，零售均价3666元，可能受促销影响环比5月略有下降，同比上升7.29%。洗衣机零售量为50万台，环比下降8.4%，同比下降14.13%，零售均价4005元，同比上升13.23%。

2.4． 中游制造：光伏装机需求拐点渐近，我国集成电路产量创历史新高

半导体：存储价格阶段性回落，6月我国集成电路产量创历史新高。2021年6月，中国大陆集成电路产量达308亿块，同比增长43.9%，创下历史新高，国内芯片企业自主实力不断提升。近期DRAM、NAND存储价格迎来阶段性回落，主因下游企业上半年对各电子元件的购买量大增，导致整体库存水位偏高，随着第三季度各终端产品迎来生产旺季，存储价格仍有望重拾涨势。近期三大半导体指数走势出现分化，截止7月27日，费城半导体指数、A股半导体指数、台湾地区电子加权指数半月环比变化-2.57%、10.46%、-2.80%。

消费电子：6月手机出货量同比降幅收窄，Mini-LED有望成为新亮点。2021年6月，我国手机出货量2566.4万台，同比降幅收窄至10.4%，环比提升11.7%，其中5G手机出货1979.1万台，占比77.1%，环比提升4.2%。华为将于7月29日举办旗舰新品发布会，届时将推出搭载Mini-LED背光的三款智慧屏，成为继苹果、三星之后又一拥抱Mini-LED趋势的市场领导品牌。Mini-LED背光具有轻薄省电、高对比度、寿命长、成本低等多重优势，是未来面板发展的一大趋势。近期各大头部面板、品牌厂商均加速布局Mini-LED产品，三星预计在7月29日推出Mini-LED背光电竞显示器Odyssey Neo G9，苹果预计在三季度发布搭载Mini-LED显示屏的MacBook Pro，京东方宣布P0.9玻璃基Mini-LED产品实现量产。Mini LED市场预计有望成为下半年消费电子板块的一大亮点。

新能源车：海外车企相继发布全面电动化战略，全球电动化进程继续加速。7月22日，梅赛德斯奔驰电动化战略再次升级，从“电动为先”向“全面电动”转型，将原计划2025年纯电动和插电混动车型销量占比达到25%的目标提升至50%，并计划于2030年全面实现电动化。此前大众汽车集团也在2030年战略发布会上表示，计划2030年时纯电动车占比达到50%，到2040年时旗下产品实现零排放，到2050年时实现碳中和目标，全球电动化进程持续加速。受益于下游需求的持续旺盛以及供给刚性，近两周碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格持续抬升。

光伏：产业链价格持续回落，下半年新增装机量将有所回升。由于一线硅片厂家持续维持较低的开工水平、硅料厂内库存出现春节后一路抢料以来首次开始堆积的情况，硅料价格趋势从先前的高档维稳转为小幅松动，带动产业链价格持续回落。7月22日，中国光伏行业协会发布《2021年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望》，预计2021全年新增装机规模将达到55-65GW，受制于产业链成本的持续高企，上半年新增光伏装机规模仅有14.1GW，预计下半年新增装机需求将有所回升。

2.5． 上游资源：钢厂限产效果逐步显现，磷化工产业链价格上涨

煤炭：“迎峰度夏”旺季来临，高需求支撑动力煤价持续上行。近期“迎峰度夏”旺季到来，下游火电耗煤需求旺盛，沿海八省电厂煤炭日耗持续维持在200万吨以上，推动煤炭价格的大幅上涨以及库存的持续低位。截止7月28日，Q5500秦皇岛动力煤价报收1077.5元/吨，环比两周前上涨9.7%，北方港港口库存1666万吨，环比两周前下滑11/3%。焦炭价格环比小幅回落，主因下游钢企限产及暴雨导致发运受限所致。在电力需求持续旺盛的背景下，电厂仍有较大的补库压力，且环保要求下产能释放有限，预计未来供需缺口将持续拉大，若无政策的直接压制，煤价短期上行动力依然较强。

化工：MDI景气持续，磷化工产业链价格上涨。截止7月26日，纯MDI报价24650元/吨，环比两周前上涨4.9%，行业高景气持续。当前仍处于MDI传统检修期，加之海外不可抗力因素频发，MDI产品供给持续趋紧，随着气温逐步回升，MDI需求即将步入旺季，预计价格有望持续上行。受云南地区限电影响，多数企业实行错峰生产，只有晚上可正常或低负荷开工，上周黄磷行业开工率仅为39%，环比下滑4%，供给约束推动黄磷价格持续上行。由于云南限电结束时间尚不明确，黄磷供给改善时间较不确定，但需求端多数下游企业前期持续观望看跌，采购积极性不高，库存低位，在低库存且开工率不足下，短期内黄磷价格有望持续上涨。下游磷酸价格在上游黄磷供给趋紧以及下游草铵膦需求旺盛的共同驱动下，价格同样大幅上行。截止7月26日，黄磷、磷酸现货价分别报收23800元/吨、6383元/吨，环比两周前上涨25.3%、9.4%。

有色金属：抛储边际影响较弱，铝价短期仍有支撑。截止7月28日，长江铜、铝、铅、锌报价环比两周前变动5.11%、1.26%、1.61%、1.55%。金属铜方面，铜矿供应进一步恢复，铜TC费用环比两周前大幅上涨13.8%，叠加国内3万吨抛储，铜价供给端支撑有所弱化。当前市场逐步步入消费淡季，且疫情反弹影响海外需求，伦铜库存环比两周前小幅上升3.8%，短期来看铜价上行动力较弱。金属铝方面，尽管国储9万吨抛储略超预期，但近期内蒙古、河南、广西、贵州等地限电错峰，河南暴雨致使登封铝合金厂爆炸，焦作万方无限期停产等大幅压制电解铝产能，供需失衡进一步加剧，短期来看铝价上行仍有所支撑。截止7月26日，国内电解铝社会库存74.3万吨，环比两周前下滑7%。

钢铁：限产效果逐步显现，钢价持续震荡反弹。截止7月28日，螺纹钢、热轧板卷报收5400元/吨、5900元/吨，环比两周前上涨4.4%、1.2%，钢价持续震荡反弹。上周五大品种钢材周产量1032.65万吨，环比前一周下降35.73万吨，钢材厂库与社库分别环比下滑13.73万吨、0.99万吨，产量与库存的双降表明限产已进入实质性的阶段。钢铁阶段性需求淡季已渐入尾声，预计8月中旬起步入需求旺季，限产带来的供给趋紧叠加需求回升将驱动钢铁价格进一步上行。当前海外铁矿供应维持良好态势，焦炭价格也趋势下行，上半年原材料价格高企挤压钢企利润的情况预计难以再现，价格与利润的双涨有望驱动钢材第二波行情启动。

2.6． 交运及公用事业：航空业复苏趋缓，快递价格战或迎拐点

海运：华南港口维持高拥堵状态，欧美航线运价持续上涨。截止7月23日，SCFI、CCFI综合指数环比两周前分别上涨4.3%、5.8%，依旧保持着快速上升态势。短期来看，德尔塔毒株快速蔓延阻碍港口运营恢复，叠加下半年西方节日较多以及中国国庆长假前会集中出货，舱位供需矛盾依然持续存在，下半年运价整体上行趋势不变。

航空：6月航司各指标同比下滑明显，行业复苏或因疫情扰动延缓。6月五大航司合计ASK、RPK同比上升24.2%、33.9%，国航、东航、南航、春秋、吉祥客座率分别为71.60%、73.62%、75.47%、87.72%、80.44%，环比减少3.9、2.0、2.8、0.7%、2.9个百分点。整体复苏速度较5月明显放缓，主因部分地区疫情反复致使航班取消，短期来看随着疫情反弹，部分地区防控将持续趋紧，行业复苏速度或延缓。

物流：快递监管力度持续加码，价格战或迎拐点。6月规模以上快递业务收入916.30亿元，同比增长15.00%，主因“618”促销带动线上消费需求。快递业务单价为9.41元/件，同比下滑11.8%，环比回升0.4%。7月25日，浙江邮政管理局与省市场监管局联合印发了《关于规范快递服务治理价格违规行为的通告》，明确要求快递企业应对服务价格明码标价，并按照快递服务标准提供服务，且不得以低于成本的价格提供快递服务。短期来看，随着监管的持续加码以及下半年购物高峰带来的高需求，行业价格战或阶段性缓解，快递企业盈利有望改善。