一、价值，再出发
今年春节后以来，低估值指数逆势上涨并持续跑赢高估值指数。一句话来形容今年以来的市场就是“均衡回归”---过去两年涨多的板块要歇一歇，过去两年涨少的板块今年价值出来就要多涨一点。今年这波核心资产的回撤里，涨幅居前的权益类基本都围绕着价值、周期主题。
数据来源Wind：截至2021年5月21日
目前，部分抱团资产的估值仍然处于历史高位，这类资产的预期、交易拥挤度和估值都处于历史较高位置，这就意味着这些资产已经具备了一定的天然脆弱性，未来这些资产的收益可能难让投资者满意。与此同时，低估值价值资产则已经得到了越来越多投资者的关注。
二、业绩很不错
说到低估值投资，这里有必要介绍中欧基金旗下一位低估值风格的基金经理----李帅。说到这位基金经理，大多数投资者应该对他是不了解的，因为这位基金经理所重仓的周期、价值板块在过去的两年里完全不在风口。
李帅有着12年从业经验，超过5年基金管理经验，他曾经担任过中信产业基金制造业高级研究员，后来去嘉实基金担任过周期组组长和制造组组长、基金经理。2020年11月加入中欧基金，是曹名长领衔的中欧价值策略组里的一员大将，目前在管的基金有中欧瑾和。顺便说一下，在引进李帅之前，其实中欧基金好久没有从外部引入权益类基金经理了，这在一定程度上也能反映出中欧基金对李帅投资能力的认可。
李帅的代表产品是嘉实低价策略和嘉实服务增值行业，从这两只基金的业绩表现可以看出，这是一只多阶段收益率都远超基准的产品，超额受益显著。其中，李帅管理嘉实低价策略5年时间里，在经历2016、2018震荡下行的情况下，在各个阶段都表现出色：
截至2020/9/30，过去1、2、3年业绩排名分别为18/195、49/173、38/139，均位于同类前30%。（李帅在2020/10/19卸任，数据来源为银河证券，截至2020/9/30，同类为银河分类下股票基金-标准股票型基金（A类））嘉实低价策略有严格的契约限制，80%以上仓位只能买全市场市盈率、市净率、市销率及绝对股价4个维度中至少在一个维度排序中位于后1/4 的股票。
数据来源Wind 制图：包子君
从其历史持仓变化来看，过去几年李帅成功地挖掘了很多周期机会。过去两年里整体来说周期和价值不在风口，尽管这样李帅还是能大幅度跑赢上证指数，这一点很不容易。考虑到李帅的投资风格、重仓领域与过去几年的市场环境，李帅之前做的产品业绩其实算是挺不错的。
三、坚持价值投资理念
看李帅的投研经验以及他所在的中欧基金价值组，你应该已经能判断出其大致的投资风格了，关键词可能包括价值、周期、低估值。从李帅管理的基金持仓，我们可以将李帅的投资风格总结为：
1、关注估值，从定期报告看，在李帅过去几年的持仓中我们出现发现地产股、银行股、保险股等低估值个股的出现在其管理基金的前十大持仓中。可以说李帅是一位坚定的价值投资者，他一直在努力寻找又好又便宜的行业和公司。李帅在投资中会衡量价值中枢，并能在市场透支乐观预期时理性兑现收益。在坚持价值投资策略的同时，李帅会兼顾个安全边际和长期成长空间，会从现金流、管理层和团队等维度出发，筛选质地优良的公司，另外也比较擅长前瞻性的提前布局。
2、持股分散，持股集中度较低。其管理的基金前10大重仓股的持股集中度季末基本在50%以下，个别时间甚至只有35%左右。
3、李帅的价值投资风格的与众不同之处体现在其较强的前瞻思维，投资中李帅也曾领先市场地布局了电动车、军工、化工行业。例如，李帅在较早就挖掘到了宁德时代、隆基股份等牛股。李帅能通过深入的行业研究，能够较为前瞻地把握行业景气，然后在具备安全边际的基础上买入更好的资产，分享优质企业的长期成长。
在提及个人投资经历时，基金经理们更愿意介绍自己的成功投资案例。而在公开场合中，李帅也多次介绍过在他在2018年所犯过的错误，这一点更难能可贵，我们可以通过李帅的失败投资案例看到李帅对投资的反思与投资能力的进化。
这个失败案例是这个样子的：
2017年年底市场较为亢奋，当时李帅考虑到美联储缩表和加息，对2018年比较谨慎，所以在2018年年初降低仓位并将一半仓位配置在了金融、地产上用于防御。结果2018年上半年金融地产率先下跌，医药和消费轮番上涨，但下半年这些板块一次暴跌，而金融地产在下半年跌幅较小。当时李帅由于在上半年重仓了金融、地产，所以调整幅度较大，在二季度李帅在金融、地产板块迫于业绩压力而卖掉了一半的金融地产并换成了消费来平衡组合，结果导致当年其管理的基金回撤较大。
李帅在那一次失败案例中汲取了丰富的教训，此后，他的组合没有过分偏离，其投资组合更加平衡，把更多的精力放在优选景气行业和优质公司。同时，李帅能在难受的时候更加不忘初心而不是随波逐流。所以，我们发现在2020年赛道股大涨特涨的时候，他依旧能坚持自己的投资风格。
其实关于李帅的投资理念，他在之前管理的嘉实低价策略的2015年年报和2019年年报中有非常详细的阐述。
李帅在2015年年报中写道：
“投资策略上，基金经理信奉资本市场存在的功能是价值发现，实现资源的有效配置，把资金配给优秀的企业家以提升社会效率。方法上坚守逆向策略，在低价低估值之时有安全边际的基础上买入优质企业，分享企业成长。基金经理不认为企业在某个价位放杠杆做股权激励、或股权质押、或增发是这个企业的安全边际，企业的安全边际在于资产和现金流。该基金坚决不参与公司治理有问题的、没有良好基本面而“讲故事”的企业，基金经理看中的是企业优质的资产质量、良好的现金流、好的公司治理下的底部反转或是业绩能够持续高成长的优质公司。”
在2019年年报中，李帅介绍了他是如何通过宏观分析、中观分析、微观分析、估值变化四个维度来进行产业前瞻和价值发现的：
“我们的框架始终是通过四个步骤来分析宏观经济和资本市场，以把握我们所处的位置和判断未来的发展趋势，进而选出未来景气向上的行业和优质的公司，最终在合适的价格买入并持有。
首先，我们用最经典的增长和通胀模型来分析经济．．．
其次，我们通过研究市场主要指数的绝对和相对位置来观测整体资本市场是被低估还是高估．．．虽然中长期来说资本市场一定反映的是经济体的基本面，但中短期影响股票市场走势的最主要变量不是经济，而是流动性和风险偏好，风险偏好往往是伴随着赚钱效应等诸多变量，相对可评估和把握的是流动性环境．．．
再次，通过行业景气程度、盈利能力、估值、集中度、龙头公司财务报表等多维度下的中观行业比较，我们选出最为看好的几个行业．．．
最后，我们通过公司所处的产业链位置、竞争优势和公司治理选出契约范围内的估值合理、盈利能力强、现金创造能力强、成长空间大、有市场份额提升能力的行业龙头或者潜在龙头，以在合适价格下买入并持有优质龙头公司、分享优质企业的成长作为始终如一的核心策略。”
四、看好未来三年里低估值、价值成长
李帅如何看当前的市场投资机会呢？最近，我听了一场李帅的线上直播，也参与了一次与李帅的线上交流会，他对当前对市场的观点可以总结为以下几点，这些观点可以供大家参考。
1、未来十年（2020年-2030）最大的宏观主题是通胀，李帅认为超额流动性会带来通胀。
2、一年维度看，要降低预期，看好低估值、顺周期板块；三年维度看，抱团会瓦解，价值会回归，中盘成长股值得重视；五年维度看，确定性较高的是新能源、军工等先进制造业；十年维度看，科技创新相关行业是重要的投资主线。
3、李帅非常看好未来三年里低估值价值成长，特别是其中的中小市值公司的投资机会。李帅认为，认为制造和科技行业中的低估值价值成长优质公司最值得重视。需要承认的是，当抱团部分瓦解时，很多股价和估值在较低位置的资产也难以独善其身，但由于极低的估值，调整过程中会出现相对收益。这些资产既具足够的安全边际，又有确定的高速成长空间，特别是估值在非常低的水平，李帅认为这些资产将最有机会赚“扎扎实实业绩兑现”甚至是估值提升的钱。
4、李帅认为，投资者应该关注中小盘价值成长的机会，估值在中低区间、企业盈利向上、未来能高成长的企业尤为值得关注，尤为值得关注的是产业投资者已经开始回购或增持相关公司，这个现象尤为值得关注。
5、景气已经兑现，现在对周期股要开始谨慎了，周期股最容易赚钱的阶段结束。预判今年5月份是本轮库存周期的年内高点，对短期谨慎。现在趋势交易者进入，交易开始拥挤，估值吸引力减弱。
6、长期维度看，李帅对中国充满信心，因为全球资本再配置资金流入中国、国内房住不炒和理财刚兑下等背景下，中国权益市场大有机会。现在中国制造业正在迎来大发展的黄金机遇期，而且可能是十年周期级别的机遇期。
数据来源：基金定期报告，指数涨跌幅来源Wind。李帅管理嘉实低价策略的区间2015/7/27-2020/10/19，业绩比较基准：沪深300指数收益率*80%+中证综合债券指数收益率*20%；2016-2020年业绩及基准涨跌幅分别为：-3.46%、26.49%、-30.39%、50.68%、72.60%；-8.39%、17.23%、-19.28%、29.52%、22.46%。基金经理变更情况包括：李帅（2015/7/27-2020/10/19）、栾峰（2020/10/19-至今）。李帅管理嘉实服务增值行业的区间2017/11/23-2019/11/19，业绩比较基准：沪深300*80%+中债总指数*20%；2016-2020年业绩及基准涨跌幅分别为-18.55%、2.91%、-30.50%、35.41%、61.77%；-8.54%、16.89%\-19.05%、29.45%、22.51%。基金经理变更情况包括：李帅（2017/11/23-2019/11/19）、常蓁（2019/11/19-至今）。李帅自2021年5月10日起接管中欧瑾和。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上材料仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。
转自：包子君 微信公众号
