分析师：杨宇（执业证书编号：S0890515060001）

研究助理：白云飞

事件：近日央行发布公告，决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，对应将释放约1万亿长期资金，其中4000亿由金融机构用于归还7月到期的4000亿MLF，净投放流动性约6000亿。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此前7月7日，国务院召开常务会议，会议决定加大金融对实体经济支持，推出支持碳减排的措施。值得注意的是，会议还提出，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

对此我们的评论如下：

宏观：根据华宝证券宏观研究团队观点，致使国内下半年货币政策宽松的空间打开的主要原因包括大宗商品涨价过快，压制中下游利润，企业融资需求出现主动放缓；宏观杠杆率有所下降，“稳杠杆”的效果得到正面评价等。理论上讲，降准有助于引导利率下行，降低商品的持有成本，并且大量流动性释放后将刺激企业补库，这有利于商品价格重心的上移。而此次降准处在国内 PPI 高点后和美联储实际收紧前的“窗口期”，且降准速度和力度均超预期，或有利于缓解国内阶段性的经济扰动，提高了市场的风险情绪，将利于有色板块整体的估值抬升。

    另一方面，回顾历史上从2011年以来央行降准情况对有色金属板块行情的影响，发现板块整体上涨的概率约为50%，我们认为主要原因为有色金属从驱动和逻辑上看，央行降准发布和实施时，有色板块的表现依然主要受所处的宏观环境和基本面情况的综合影响。考虑到此次降准作为下半年货币政策变动的信号意义较强，预计后续还会有调节政策出台，故我们认为央行降准对有色金属的影响中长期偏乐观，结合有色金属各板块基本面情况差异考虑，有色金属价格及各板块短期表现或将有所不同。

 工业金属：铜价偏震荡，铝价高位持续。以铜为例，从现阶段影响铜价格的宏观环境看，美联储现阶段表态显示将维持宽松的货币环境，更多还是预期管理，预计要到四季度才会看到较为明确的信号。国内6月社融规模增量和新增人民币贷款均超预期，加上日前央行超预期降准，表明国内货币政策在支持市场的流动性。基本面上，供给端因矿山产量陆续释放中，冶炼厂检修高峰期已过，开工率有保障，国储抛铜进行中，现货铜精矿的TC/RC已经较2021年5月7日的31.2美元/吨和3.12美分/磅上涨48.1%，需求方面国内淡季不淡，下游和终端逢低补库，导致社库连续下降，当前已经低于去年同期水平，铜现货升水持续走高。但欧洲消费边际改善不足，伦铜库存持续攀升。三季度国内企业逢低补库等利好短期铜价，但海外消费改善不足，将限制价格回升空间，预计四季度随着流动性、供需错配等因素的减弱，本轮铜的涨势将转势。5月份的高点大概率确定为年内高点，利空因素逐渐展现基本面上。企业盈利及估值角度，关注成长性的铜矿业企业受益于上半年铜价涨幅，二季报业绩大增的影响下，板块估计有所消化，下半年随着企业扩产带来的业绩弹性有望持续增厚业绩，铜箔类加工企业因锂电铜箔供需错配，有望持续享受加工费上涨及产能释放带来的业绩增长。电解铝在宏观环境及政策面影响方面与铜基本一致， 但随着7月中旬全国碳市场开启，电解铝行业或将加快纳入碳交易市场，叠加电解铝产能偏紧及碳配额对于控排企业成本的提升，仍有望支撑电解铝价格偏强。

新能源金属：继续把握新能源上游金属材料机遇。2021年上半年，新能源上游材料锂、钴、镍企业扩张热度持续上升。一方面，政策市场双重驱动新能源车及其有关应用高速增长；另一方面，碳中和主题不断助推风电、光伏等新能源发电装机建设。展望下半年，锂行业供需偏紧，锂资源紧缺，锂辉石、氢氧化锂、碳酸锂等产品有望交替上涨，重视四川锂辉石、江西锂云母、青藏盐湖大发展带来的机遇；三元电池需求拉动高镍技术发展，把握湿法镍项目引领行业变革所带来的投资机会；海外电钴需求超预期增长，叠加三季度需求旺季到来，钴价弹性同样不容忽视。预计三季度锂钴镍有望开启新一轮上涨。

稀土：高景气带动估值提升。历史上，稀土价格发生过三轮涨价：2009年-2011年、2016年-2017年以及2020 年至今。当前的稀土价格在一段爬坡之后，已处于近9年以来的高位区域。稀土永磁需求有望加速上涨，因供给面临强约束，叠加稀土库存处于历史相对低点，价格有望继续上涨。三季度《稀土管理条例》 等政策或将逐步推出，叠加流动性宽松下的风险偏好抬升，政策和流动性共振下，稀土板块估值有望继续提升。

 新材料：军工材料高景气将得到不断印证。高温合金及钛合金都是现代工业装备领域的关键材料。从行业龙头公司中报业绩看，高温合金和钛合金景气度持续印证。从长期来看，随着全球民航市场空间打开，钛合金和高温合金的需求纷纷靓丽，抚顺特钢是军工高温合金材料核心企业，2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。2021-2025E我国高温合金需求量呈现连续增长趋势，预计近五年增速达11%。高端钛材的研发生产是国内钛材产品的主要发展趋势，预计未来三年增长率可达8%。未来，在十四五计划、军民融合等国家战略的指引下，国内高端化工、航空航天、海洋工程、船舶和医疗等中高端领域的钛材需求量呈加速增长势头。

    风险提示：中国及美国货币政策变动超预期，全球经济复苏不及预期，国内需求超预期下降。