来源：粤开崇利论市

核心观点

一、全面非定向，释放万亿流动性

国常会突然提及降准，2天后央行火速实施且为全面降准的一系列操作有些超出市场的预期。但这意味着货币政策的转向吗？

并不是，稳健货币政策取向没有改变。央行特别强调坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。今年上半年货币政策已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作。

整体来看此次降准释放长期资金约1万亿元，一方面是在技术上对冲下半年到期的巨量中期借贷便利（MLF）操作，以及部分用来弥补税期高峰带来的流动性缺口，以维持资金面的稳定；另一方面是旨在“以长换短”，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。

此外，央行提及了大宗商品涨价问题。6月PPI出现一定幅度的回落但仍处于高位，但对于工业品原材料价格的上涨预期仍未完全得以控制，不排除出现“双顶”形态，随着供需结构的持续改善，预计下半年PPI将逐步回落。

二、复盘：历年降准后，市场走势几何

我们通过复盘近十年央行全面下调存款准备金率后，股市的表现：宣布降准后的首个交易日，大盘共计出现了9次上涨，7次下跌，胜率56%。整体来看，降准后市场一般在情绪面的提振催化下上涨，之后逐步回归常态。

具体到行业板块来看，房地产、非银金融、银行、纺织服装、交通运输板块表现相对较为疲软，休闲服务、计算机、传媒、电气设备、机械设备板块相对较好。从风格来看，成长板块或相对受益。

三、大势研判：积极布局高成长

展望后市，我们认为经济复苏将持续深入，经济增速将有所放缓，未来总需求的增长将重回内生增长轨道，且经济复苏并不均衡，呈现结构性修复特点，叠加海外流动性收紧步伐渐行渐近，宏观环境存在复杂多变的不确定性。

另一方面，我们看到积极因素是，货币政策在维持“稳字当头”的基调下，更加重视结构性调整，此次超预期降准也扭转市场对下半年流动性担忧，打消市场对资金面的担忧。通过对近十年降准后市场表现来看，短期对市场情绪面或有提振作用。从风格来看，成长板块或相对受益。

坚守我们在中期投资策略报告中的观点：“高增长或将是下半年A股的主旋律。从配置角度来看，我们建议下半年重视自下而上的选择，布局行业成长空间巨大、业绩增速确定性强以及受益“十四五”红利支持的行业板块。积极布局高成长的同时，大消费部分细分领域长期配置逻辑仍存。因此，建议下半年重点布局新能源、大科技为代表的成长股以及生物医药、大消费细分赛道的长期配置，同时关注部分低估值大金融与顺周期的表现。”

风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

一、降准如约而至，市场影响几何

（一）全面非定向，释放万亿流动性

7月7日，国常会强调运用降准等货币政策工具，加强中小微企业支持。国常会突然提及降准超出市场预期，反映政策对经济托底的意愿上升，助推市场产生“稳增长”的预期，市场普遍预期采取定向降准或者降准置换MLF的可能性更大一些。

7月9日，央行宣布，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

国常会突然提及降准，2天后央行火速实施且为全面降准的一系列操作有些超出市场的预期。但这意味着货币政策的转向吗？

并不是，稳健货币政策取向没有改变。央行特别强调坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。今年上半年货币政策已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作。坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计。

整体来看此次降准释放长期资金约1万亿元，一方面是在技术上对冲下半年到期的巨量中期借贷便利（MLF）操作，以及部分用来弥补税期高峰带来的流动性缺口，以维持资金面的稳定；另一方面是旨在“以长换短”，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。

此外，央行提及了大宗商品涨价问题。“今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难”。我们在此前的策略报告中多次提及，大宗商品上行对上游原材料板块构成实质利好，但是需密切关注对中下游制造业的影响，尤其是议价能力相对较弱的中小企业，可能面临着一定的成本压力。

6月PPI出现一定幅度的回落但仍处于高位，但对于工业品原材料价格的上涨预期仍未完全得以控制，不排除出现“双顶”形态，随着供需结构的持续改善，我们预计下半年PPI将逐步回落。

（二）复盘：历年降准后，市场走势几何

我们通过复盘近十年央行全面下调存款准备金率后，股市的表现：宣布降准后的首个交易日，大盘共计出现了9次上涨，7次下跌，胜率56%。整体来看，降准后市场一般在情绪面的提振催化下上涨，之后逐步回归常态。

具体到行业板块来看，房地产、非银金融、银行、纺织服装、交通运输板块表现相对较为疲软，休闲服务、计算机、传媒、电气设备、机械设备板块相对较好。从风格来看，成长板块或相对受益。

二、一周市场回顾

（一）本周市场表现

本周市场保持震荡，“双创”指数表现更为强势。上证指数周涨0.15%，深证成指周涨1.18%，创业板指周涨2.96%。盘面上，行业板块轮动较快，有色金属、电气设备、化工板块表现较好，休闲服务、食品饮料、医药生物板块表现欠佳。

本周成长、周期风格指数表现较好。成长风格收涨3.42%，周期风格本周上涨2.46%，稳定风格本周上涨1，58%，消费风格本周下跌3.64%，金融风格本周下跌1.52%。

成交方面，两市成交继续上行，日均成交近1.1万亿，较前一周增长超10%。

（二）本周行业表现

行业方面，本周申万一级行业中，有色金属（+14.03%）、电气设备（+7.16%）、化工（+6.94%）领涨，休闲服务（-4.91%）、食品饮料（-4.38%）、医药生物（-4.05%）回调居前。

三、热点跟踪及下周重要事件一览

按照上市日期统计，今年上半年A股实现IPO的企业数量达到245家，共计实现募资2109.5亿元。具体到行业板块来看，科创板和创业板成为上市的生力军，二者的IPO数量分别为86宗和85宗，占到上半年A股总IPO数量的69.8%；二者募资金额分别为708.3亿元和527.3亿元，占到上半年A股总募资总额的58.6%。

今年上市公司家数同比较去年接近翻番，但较去年下半年环比有所下降，整体看来IPO仍处于历史高位水平，我们认为创业板注册制开闸为市场提供了重要活力，大幅提升了IPO发行速度。

随着IPO明显提升，国内也在由间接金融模式加速过渡至直接金融模式。直接金融模式具备多重优势：一方面，有利于拓宽企业融资渠道、推行产业结构的调整，另一方面也有利于提高社会经济效益，提高经济发展的质量。

我们发现，随着IPO发行数量上升的同时，IPO通过率较去年同期有明显下滑，未来IPO审核依然需要严把“入口关”：一方面，加强投行业务监管，加强中介机构责任，坚持“申报即担责”，强化前端把关；另一方面，坚决杜绝企业“带病闯关”行为，将不合规、不合格企业挡在资本市场门外。

四、大势研判：积极布局高成长

展望后市，我们认为经济复苏将持续深入，经济增速将有所放缓，未来总需求的增长将重回内生增长轨道，且经济复苏并不均衡，呈现结构性修复特点，叠加海外流动性收紧步伐渐行渐近，宏观环境存在复杂多变的不确定性。

另一方面，我们看到积极因素是，货币政策在维持“稳字当头”的基调下，更加重视结构性调整，此次超预期降准也扭转市场对下半年流动性担忧，打消市场对资金面的担忧。通过对近十年降准后市场表现来看，短期对市场情绪面或有提振作用。

从行业板块来看，房地产、非银金融、银行、纺织服装、交通运输板块表现或较为疲软，而电气设备、计算机、传媒、休闲服务、机械设备板块相对较好。从风格来看，成长板块或相对受益。

坚守我们在中期投资策略报告中的观点：“高增长或将是下半年A股的主旋律。从配置角度来看，我们建议下半年重视自下而上的选择，布局行业成长空间巨大、业绩增速确定性强以及受益“十四五”红利支持的行业板块。积极布局高成长的同时，大消费部分细分领域长期配置逻辑仍存。因此，建议下半年重点布局新能源、大科技为代表的成长股以及生物医药、大消费细分赛道的长期配置，同时关注部分低估值大金融与顺周期的表现。”

五、风险提示

政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期