本文来自微信公众号“兴证全球基金”
具有10余年基金配置经验的林国怀，是业内资深FOF基金经理之一，如果用八个字概况他的投资风格，可以说“光而不耀，静水流深”。
林国怀现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部、养老金管理部总监。银河证券统计数据显示，林国怀管理4只FOF基金，总管理规模超过120亿（截至2021年一季度末）。截至2021年3月31日，兴全安泰平衡养老三年持有FOF成立以来，任期回报54.82%，超越同期业绩基准10.49%，居同期同类第1(1/13，银河分类，截至2021/3/31)。截至2021年3月31日，他与基金经理丁凯琳共同管理的兴全优选进取FOF是目前市场上领先同类的口碑之作，成立1年多以来实现回报38.12%，居同期全市场FOF第1（1/86，银河分类，截至2021/3/31），期间最大回撤仅为8.82%，同类平均最大回撤9.37%（2020/3/6-2021/3/31）。最大回撤控制在同类平均水平以下，追求良好业绩的同时，兼顾投资者的持有体验。
那么，林国怀是如何构建基金组合的？他的投资理念是什么？
我们与林国怀先生进行了两个多小时的深入交流，听他讲述十余年基金配置中总结出来的投资心得，并整理成文字与各位分享。
以下是从交流内容中整理出的一些金句，后文还有完整版访谈。
“基金投资跟打仗一样，防守和进攻同样重要。积跬步，方能至千里。”
“与其他做投资的岗位相比而言，基金经理能够让普通老百姓用比较低的门槛获得专业化投资的服务。基金经理做好他的工作，不仅可以提升个人投资水平，也会对整个社会产生正向回报。基金经理的工作是很有社会价值的。”
“不依赖常胜将军，以有竞争力的组合，应对不断变化的市场风格。”
自我认知
问：请问一下，您之前读书的专业和研究背景，对您现在投资有什么影响？林国怀：我本科学的是理工科，研究生学的是数量经济学，所以在分析时，可能会更多采取偏量化的思考方式。我一般喜欢用数据说话，用数据来验证问题。2007年毕业以后，我进入基金行业，在第三方基金研究平台工作一年半之后，进入保险公司做基金研究，并在2009年开始从事基金投资，所以我的整个从业经历都与基金投资和研究相关。
因为更熟悉基金，所以我在投资中，主要以投资基金为主。在我之前的投资组合中也会涉及像股票、债券、可转债、股指期货等投资标的，但是基本上只是在存在套利、打新或具有显著性价比的特殊情况下，才会进行配置。
问：您觉得基金经理这个职业最吸引你的地方是在哪里？林国怀：与其他做投资的岗位相比而言，基金经理能够让普通老百姓用比较低的门槛获得专业化投资的服务。如果基金经理能做好他的工作，不仅可以提升个人投资水平，也会对整个社会产生正向的回报，所以我觉得基金经理的工作是很有社会价值的。
问：您觉得FOF基金经理和普通基金经理有什么区别？林国怀：我个人认为，FOF基金经理和普通基金经理的差异主要体现在投资目标上：FOF是为投资者提供服务，通过相对比较均衡的搭配、组合，力控波动，争取让净值曲线相对更加平滑。长期来说，我的目标是能够让投资者提升投资体验。
与普通权益基金相比，我希望自己管理的FOF力争收益的同时，在控制回撤、波动等方面表现更加优秀。
目前市场上基金数量比较多，对于普通投资者来说，很难选择、搭配合适的基金组合。所以，我希望通过FOF这种投资方式，帮助投资者选择市场合适的产品，用相对比较低的门槛帮助大家进行投资。
问：请问您有比较欣赏的历史名人吗？林国怀：我比较欣赏达芬奇、牛顿，因为他们不仅仅精通某一领域，他们是把握了自然的规律，然后在诸多行业中融会贯通，这是很让我欣赏的一点。
问：除了投资之外，您平常还有什么兴趣爱好？林国怀：在生活中，我比较喜欢做数据收集，我喜欢整理某一个行业或者某一个领域的数据库。我觉得，如果你完整地整理出某一个行业的数据，那么你对这个行业的理解肯定比很多人要深刻得多，所以我比较喜欢做这样的事情。除此之外，我也比较喜欢一些技术方面的工作，比如说计算机、电子一类。
基金选择
问：请问您认为什么是“好基金”？林国怀：在我看来，好的基金是最后能让我赚到钱的基金。有些基金虽然收益率高，但是波动较高，我可能挣不到钱，这种基金对我来讲不是“好基金”。
具体来讲，我选择的基金具有以下特点：
1、 基金经理的投资风格必须是稳定的，同时投资逻辑是自洽的，
2、 基金经理的盈利模式是清晰的，是我能够理解的。如果从长期角度验证来看，某种盈利模式长期表现是不好的，我就不会因为它短期表现很好，就去买这只基金。
3、 我不是特别在意基金经理短期收益率的排名，我更希望选择一些能够拿得住的基金。所以对于部分主题基金和某些热点基金，我不会选择投资。
问：在选择基金时，您会有所偏好吗？林国怀：在基金投资中，我没有太大偏好，就是有时会和同业观点相反。可能是性格原因，往往大家追求的产品，我可能觉得没有那么好；而大家都不关注的产品，我觉得这个产品可能会有值得挖掘的亮点。我不依赖常胜将军，而是会关注旁人不太注意的基金，通过构建有竞争力的组合，应对不断变化的市场风格。
我希望自己能够长期持有手里的基金，正如广大投资者都认可的道理：基金投资赚不到钱，是因为自己经常高买低卖。所以我们要把这种错误的投资方式颠倒过来，坚持长期持有。
问：在基金投资中，您更看重基金经理的收益能力还是控制回撤的能力？林国怀：在投资中，我会更看重基金经理的收益能力，其次再看他控制回撤的能力。如果一只基金只是回撤很低，但是并没有较好的长期业绩，我也不会选择投资的。从长远的角度来看，FOF基金经理会选择长期具有可持续盈利模式的基金，通过组合的方式给投资者提供波动率更低，投资体验更优的产品。
在回撤方面，我对我的FOF有回撤要求，但是对我自己选择的基金没有特殊的回撤要求。因为一些好的基金有时回撤可能也会很大，比如某些是我们定位的高成长型基金经理，他管理的基金可能波动比较大，这是我们可以接受的。因为最后我会通过分散配置基金的方式，降低组合整体的回撤和波动。
问：请问您在什么的情况下，您会选择卖出基金？林国怀：在以下三种情景下，我会选择卖出基金：
1、 在两位基金经理风格相似的情况下，如果有性价比更好的基金，或者是规模更适合基金经理进行操作的基金的话，我会选择性价比更优或者是规模相对更加适中的品种。
2、 在基金经理的投资风格和盈利模式发生变化时。之前我买入基金时，是因为基金经理背后的投资风格和盈利模式是我所认可的，所以我会买入，如果基金经理风格出现漂移，我会选择卖出。
3、 在某一阶段表现过好的基金，如果我们认为性价比已经不太高，我也会选择适当减持部分基金。
问：在投资中，您会关注市场周期吗？林国怀：我会关注市场周期，但是我认为市场周期对我的影响相对较小。因为我觉得股票市场最大的确定性就是他的不确定性，所以我很少从市场未来的预判角度出发。但是如果我在衡量资产价格时，我会从未来的角度思考，在一个相对比较贵的位置卖出。
投资框架
问：请问您投资框架是如何演化的？林国怀：相比自己刚开始投资时，我的投资框架也产生一些演化，这些演化主要表现在，我可以通过适当偏离市场，进而追求超额收益。在2009年-2013年，我对自己管理的产品的超额收益幅度要求没有那么大，所以会更紧密地跟踪基准。但是在2014年-2016年，出现极端市场的情况下，我选择适当地偏离基准，最终带来比较大的超额收益。同时，这个变化也部分来源于自己判断自信度的提升。
问：那这种偏离属于择时吗？林国怀：与其说相对市场偏离的动作是择时，其实我会把它理解成来自对资产性价比的比较：同样两类资产，如果他们之间出现很大的性价比的差异，我会尽可能在性价比较高的资产里面采取超配，在性价比较低的资产里面采取欠配。从结果来看，感觉是在做择时，但是本质上我没有判断未来哪类资产会涨会跌，只是根据当下资产的性价比，进行适当调整。
问：请问在您的投资方法论中，收益和风险分别来自哪里？林国怀：我觉基金投资就跟打仗一样，一方面要进攻，另外一方面要想着防守，需要同时考量风险和收益。在同等情况下，如果两个资产收益率相近，我们会选择风险更低的；如果二者风险暴露差不多，我们会选择预期回报更高的那个。所以在基金投资中，我会同时关注风险和收益，这和兴证全球基金的投资策略很像——追寻具有性价比的资产。
在FOF投资中，我的收益主要来自三方面：首先来自我们购买的基金底层资产，基金买的股票、债券上涨会体现到我最后FOF的净值表现中；其次，我也会把握基金市场独到的投资机会，比如某只基金净值在场内场外存在10%的折价，我们通过场内购买这只基金；最后，我们也可以通过自身的选基能力，从市场中优选出盈利模式更具有持续性的好基金。
在风险方面，从短期来看，我的组合风险主要是来自组合和业绩比较基准在资产配置、行业配置以及风格配置上的偏离，这些是我们短期的相对收益风险。
问：在投资中您会看重基金经理投资能力吗？
林国怀：对于基金经理的投资能力，我没有特别地信仰；对于市场行情的判断，我也没有特别地信仰；因为我不相信某一位基金经理会持续强于他人；我也不认为某个特定板块未来一定比别的板块好。我信仰具有确定性的事情，我会更相信计算出来的结果。
问：请问您会如何处理长期导向和短期业绩压力之间的矛盾？林国怀：为了追求长期相对表现较好的业绩，可能会需要做适当地性价比的偏离，进而可能会产生短期业绩的压力。
所以我们会选择一个长期收益表现比较好的基准，作为我们整个组合的业绩比较基准，长期来看，如果我们战胜了这个业绩比较基准，那我们组合的长期收益是会非常有竞争力。从短期来看，我们也会通过精选基金，把握市场投资机会，获得相对于业绩比较基准的超额收益。除此之外，当市场出现极度高估或极度低估的情况下，我们会选择方向上的偏离，从而享受估值回归带来的超额收益机会。
问：请问您在构建自己FOF组合时，会有什么特殊的要求？林国怀：我会通过分散投资组合，进而希望通过多角度去把握市场的投资机会。比如，我在构建的FOF组合时，首先我会对组合的稳定性要求更高一些。相较于普通基金，FOF本身已经分散部分风险，但是我会进一步分散风险，争取提升组合的稳定性。
问：请问您如何看待收益排名的问题？林国怀：我觉得只看重净值收益率，是非常不合理的。如果有两只基金，一只一年涨35%、另一只涨30%，就一定能说收益是35%的那只基金更好吗？不一定，比方说我们拿一个杯子装水，即便是小杯子，在晃动较小的情形下仍然可留存较多的水；而如果晃动的太厉害，即便是大杯子也留存不了多少水。
买基金也是一样，波动越大，普通基民对基金的持有信心会大打折扣，导致基金的实际收益可能会减少。不管是FOF还是投顾，都是为客户提供解决方案，我们不应该追求排名多靠前，而是应该看自己为客户创造了多少收益，这才是金融服务应该关注的东西。
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