金融数据超预期，降准应声而落——6月金融数据及降准点评

作者：财通基金固定收益部 郑良海博士

事件：7月9日，央行披露的金融数据显示，6月M2同比增8.6%，预期增8.3%，前值增8.3%；新增人民币贷款2.12万亿元，预期增1.77万亿元，前值增1.5万亿元；社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元，社融存量增速11%，持平5月。

同时，央行公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

7月9日，央行发布上半年金融数据，同时降准落地，整体来看金融数据全面超市场预期，M2增速回升0.3个点至8.6%，新增信贷和社融增速稳住，企业债融资继续修复，政府债发行年内高点。央行降准释放资金1万亿，置换MLF，弥补7月税期带来流动性缺口，增加银行中长期资金。

1）M2增速继续回升，M1增速持续收窄。6月M2增速8.6%，较5月继续回升0.3个百分点，为连续第二个月回升。M1增速5.5%，连续第五个月下降。回看6月，央行公开市场操作方面，逆回购净投放1000亿，MLF操作持平。M2回升主要是宽信用派生结果；6月存款大幅增加，主要是居民户和非金融企业存款显著增加，财政存款和非银存款减少规模低于历史同期，当月存款增速回升0.3个百分点。

2）信贷重回扩张，上半年信贷成为支撑信用的最核心力量。新增信贷超预期，非金融企业部门和居民部门贷款双扩张，短贷及票据融资增长回升较快，占比显著提升，中长期贷款规模总量保持高规模，但占比下降明显。上半年人民币贷款增加12.76万亿元，同比多增6677亿元；但受基数影响，上半年贷款增速有所回落。

3）社融增量超预期，增速持平。6月社融增量3.67万亿，较预期高出6500亿，上半年社融增速11%，持平于前5月。分项来看，信贷、企业债净融资和政府债券成为6月主要贡献力量。6月实体信贷增2.12万亿，为二季度单月最高值，当月非标压减速度好转，环比增加889亿，同比继续多减2594亿，企业债净融资3702亿，较5月显著改善；政府债券7475亿，为去年10月以来最高值。可以说6月信贷、表外、企业信用和政府信用均有所扩张；然而上半年来看，只有实体信贷和股票融资扩张，表外、企业信用和政府信用均有不同程度缩减。去年因为疫情所致的宽信用在后疫情时代回归正常化。

4）降准目的明确，并非重回放水。央行7月9日宣布降准0.5个百分点，释放中长期资金1万亿，此次降低金融机构资金成本每年约130亿元。本月7日国常会决定针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。7月9日央行及时宣布全面降准，同时强调此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期MLF，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定；同时，通过降低金融机构成本，可以传导促进降低社会综合融资成本。本次降准虽然不是定向降准，但降准目的明确，置换MLF和缓解流动性缺口，为银行支持实体经济发展尤其是扶持中小微企业发展，释放中长期资金。

往后看，当前货币政策回归常态化和稳健货币政策取向并未改变，央行必要时会进行逆周期调节，不存在政策全面转松，也不会收紧，亦不表明进入持续性降准通道。对债市而言，降准的利好已基本消化，后市央行MLF操作料会相应缩量，鼓励资金脱虚向实，引导市场利率围绕政策利率波动的中心思想不变。

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