这一期，城城梳理了一下行业里已经出现的三大门派和三大运作模式，跟着城城走起~

1.

“固收+”投资策略中的三大门派

“固收+”基金中的固收资产虽然占投资比例的大头，但并不是组合波动性的主要来源，特别是在当前信用偏好趋同趋紧、流动性分层比较严重的大背景下，收益会有差距但不会拉得太开。所以“固收+”投资策略的重点还是在“+”上。

这一期，我们根据“+”部分具体运用思路的不同，将“固收+”划分为三大流派，而这也是最为考验基金管理人对大类资产配置功底的地方。

类CPPI策略保守派

CPPI的全称是固定比例投资组合保险策略（Constant Proportion Portfolio Insurance），主要用于稳定类资产产生的“无风险收益”放大一定倍数来核定风险资产（如股票）的风险敞口。该策略曾在保本基金中广为流行，并大放异彩。由于“固收+”基金与保本基金都是稳中求进的管理要求，因此，这一策略也被部分基金经理借鉴引用到“固收+”基金的管理中。

CPPI 策略的核心在于，根据市场波动情况，动态调整权益类资产与固收类资产在投资组合中的比重，以便组合实现绝对收益的投资目标。

与此相似的还有由 CPPI 衍生出来的 TIPP 策略，以及以期权为基础的OBPI策略等等，这些可以被统称为“类CPPI 策略保守派”。

优势：可以通过数量化方法，使投资具备纪律性，长期来看下行风险有限。

劣势：过于依赖过去市场表现，容易追涨杀跌，安全垫和风险乘数的设置会较大程度影响最终的效果。

择时策略进取派

“+”部分的权益投资是基于自上而下思路来进行的，因此择时能力非常重要。

择时策略的运作机制是基于定量资产配置模型，或宏观定性判断，在权益和债券资产之间进行仓位调整，把握拐点收益机会，平滑组合风险。

图：择时策略运作机制

优势：操作较为灵活，较强的择时能力可使产品具备较高弹性和较低回撤。

劣势：较依赖基金经理的宏观把握和择时能力，判断失误将构成较大风险暴露。

股债分仓管理均衡派

股债分仓管理的“固收+”基金一般都会配备两名基金经理，在确定股票部分最高仓位后，交由权益部分基金经理管理，剩下的仓位由债券部分基金经理管理。

这种派别的投资方式，主要是利用了国内股债市场上存在的“股债跷跷板”效应，通过股债资产的对冲效应，以及权益部分选股时注重安全边际，来实现较为稳健的收益。

图：股债分仓管理运作机制

优势：股票和债券基金经理各展所长，捕捉不同类型资产上的超额。

劣势：协调不够灵活，在权益单边下行市场下有较高风险暴露，可能出现较大回撤。

百花派

除了上面“三大门派”之外，还存在着许多其他的“固收+”投资策略门派，但相对来说，它们或者是三大策略的细分辅助策略，或者应用范围相对较小，我们将其暂且称为“百花派”。

目标波动率策略：在一些“固收+”基金中内嵌目标波动率策略思路，根据既定波动率目标动态进行资产配置。同时为降低组合波动率，部分会使用债券和股票资产中的细分行业进行风险对冲。

加新股申购策略：参与新股申购可实现低风险的收益增强，但这与基金经理主动管理能力关联度较低。

除此之外，还有其他一些投资策略，比如加衍生品策略、战略配售策略……

2.

“固收+”运作的三大模式

“固收+”基金的运作模式也比较丰富，既有传统的普通开放式、定期开放式，也有现在当下比较流行的持有期式。

普通开放式

这是“固收+”基金最常见的运作模式，每天都可以申购赎回，流动性非常好，有闲钱时就可以直接申购。

但“固收+”基金会产生净值波动，投资者有可能受到情绪影响而做出非理性的申赎行为，从而影响实际收益。基金经理在投资时，也要考虑申赎资金冲击的影响。

定期开放式

定期开放式基金与银行理财产品的运作模式类似，有固定的封闭期，从1个月到6个月、1年、3年不等。

封闭期的好处在于投资者的投资期限相对固定，特别是时间拉长之后赚钱概率更大，同时产品资金稳定，基金经理也可以根据产品期限进行对应操作。缺点是投资者只有在开放期可以投资，平时的资金需要等待。

持有期式

这是近年来新兴的运作模式，即每日开放申购，随时可买，但每一笔申购要持有约定的固定期限后方可赎回，且可随时赎回。简单来说，持有期式相当于是普通开放式与定期开放式的优势结合体。近两年，越来越多的“固收+”基金选择加入持有期式产品的大阵营。

持有期式

VS

普通开放式

有效避免追涨杀跌和大幅申赎给基金业绩带来的波动，有利于基金流动性管理，提升收益空间。

持有期式

VS

定期开放式

灵活性则更好，随时可申购，且最短持有期到期后可选择继续持有或随时赎回，没有只能在指定开放期间申购/赎回的问题，能更好地兼顾收益和流动性，投资体验更好。

3.

基金经理有话说

“

“固收+”基金追求的是绝对收益目标，因此，在管理上对回撤控制和收益性均有要求。

在我看来，对回撤控制的重视更加重要，因为追求绝对收益的产品容错率更低。而要控制好回撤必须要严守投资纪律，而投资纪律渗透在投资方法、市场研究、投资判断等各个方面，并反映在最终结果当中。

提高收益率的策略，我认为，其实还是要回归到投资的流程上来，包括资产配置、行业选择、个股选择、交易策略、久期策略、信用策略、转债策略等，我们最终追求的，还是希望收益来源能够多元化，适应场景能够全天候，通过系统的搭建，真正做到赚取该赚的收益，并保证净值的平稳和低波动。

”

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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