来源：粤开崇利论市

粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁

VR发展历程

根据工信部定义，虚拟（增强）现实（VirtualReality，VR/AugmentedReality，AR）指借助近眼显示、感知交互、渲染处理、网络传输和内容制作等新一代信息通信技术，构建身临其境与虚实融合沉浸体验所涉及的产品和服务。

VR行业经历了2016元年的火爆和2017遇冷，目前VR尚处于“泡沫破裂后期-稳步爬升前期”的阶段，VR产品由尝鲜者阶段向消费者阶段过渡。

过去的VR产品面临多重挑战，后文经过从技术、性价比、生态、巨头布局几个角度分析，认为VR痛点逐步解除，2021年或为VR真正的“元年”。

VR痛点分析

虚拟（增强）现实（VirtualReality，VR/AugmentedReality，AR）指借助近眼显示、感知交互、渲染处理、网络传输和内容制作等新一代信息通信技术。VR行业经历了2016元年的火爆和2017遇冷，经过从技术、性价比、生态、巨头布局几个角度分析，我们认为VR痛点逐步解除，2021年或为VR真正的“元年”。

（一）技术：易用，体验感升级。目前VR从光学、清晰度、质量、分辨率等各方面的技术都已经达到了易用的标准。2019年之前VR设备的眩晕问题严重，经过屏幕刷新率、分辨率、算法等技术的改进，目前的VR设备除了小部分敏感人群外，眩晕问题已被解决。

（二）性价比：消费级硬件产品推出。主要VR头显供应商包括Oculus、Valve、PlayStation和HTC。现象级产品OculusQuest2带动行业出货量，降低用户使用门槛。Quest2于2020年10月推出，其销量的持续强劲带动了Facebook非广告收入高增。Quest2的成功并不在硬件的堆叠，而是交互和软件的优势。

（三）生态：软件内容不断丰富，正反馈形成。回顾科技产品的发展规律，网络效应和规模效应能形成正反馈，促进出货量高增。对VR产品也同样如此，形成网络和规模效应有设备和内容两大要求，根据我们测算，今年VR全球销量有望达到1000万台的临界点；内容层面，参考智能手机的发展路径，1万软件应用+1000万的设备量会带来非常大的推动力，当前VR游戏应用总量6000款左右，临界点在即，已形成爆款游戏——吸引用户——反哺内容的良性闭环。展望未来，平台内容的不断丰富将持续提高用户对VR社交的黏性与需求。

（四）格局：巨头纷纷布局，形成示范效应。VR行业集中度较高，呈现寡头垄断的格局，主要市场参与者包括Facebook、索尼、苹果、华为、任天堂等。Facebook拥有海量用户基础，采用“软件弥补硬件亏损”的商业模式，快速提升VR设备用户量。苹果已储备多项AR相关专利，产品预计2022年下半年入场。

投资建议

一、VR产业链可以细分为硬件、软件、内容、应用四大环节

（1）硬件和软件环节可以看作VR产业的上游，硬件包括芯片、显示器、光学模组和传感器等零部件，以及各类整机设备；软件包括OS、云平台、SDK等各类开发平台与工具、处理软件。

（2）网络与内容环节可以看作VR产业的中游，网络包括运营商与各级网络基础设施；内容包括VR素材采集与开发相关的内容制作。

（3）分发运营是VR产业的下游，包括内容分发平台、产品分发渠道并提供各类运营，将VR内容和服务触及用户。

二、相关投资标的

1、芯片：全志科技、瑞芯微

2、显示器件：京东方A、TCL科技、深天马、长信科技

3、光学器件：歌尔股份、舜宇光电、水晶光电、福晶科技

风险提示：用户需求不及预期、基础技术发展不及预期

一、什么是AR/VR/MR

根据工信部定义，虚拟（增强）现实（VirtualReality，VR/AugmentedReality，AR）指借助近眼显示、感知交互、渲染处理、网络传输和内容制作等新一代信息通信技术，构建身临其境与虚实融合沉浸体验所涉及的产品和服务。

虚拟现实（VR）是一种完全沉浸式的虚拟体验，用户可以将物理世界拒之门外；增强现实（AR）强调虚拟信息与现实环境的融合，通常使用智能手机上的相机将数字元素添加到实时视图中；混合现实（MR）结合了AR和VR的元素，将真实的物理世界与数字世界混合；扩展现实（XR）是一个总称，涵盖了增强我们感官的所有各种技术，无论它们是提供有关现实世界的附加信息，还是创建完全不真实的模拟世界供我们体验。

二、VR发展历程回顾

科技创新的发展遵循“技术萌芽-期望膨胀-泡沫破裂-稳步爬升-生产成熟期”的规律。目前VR尚处于“泡沫破裂后期-稳步爬升前期”的阶段，VR产品由尝鲜者阶段向消费者阶段过渡。

VR（VirtualReality）虚拟现实，最早出现于上世纪30年代作家StanleyG.Weinbaum的小说《皮格马利翁的眼镜》中。直到90年代，VR眼镜迎来了第一波热潮，其中比较有名的产品如任天堂的VirtualBoy，但由于当时产品的性能较差，逐渐在市场上销声匿迹。2012年，OculusRift问世，VR重回大众视野，2014年Google发布了VR体验版解决方案CardBoard，需要使用含陀螺仪的手机作为显示器，其本身结构较简单，价格便宜。2015年，HTCvive发布；2016年索尼发布PSVR，随后大量厂商进入VR设备研发，VR新元年展开。

VR行业经历了2016元年的火爆和2017遇冷，AR/VR、5G、边缘计算的大方向没有错，但彼时的基础设施尚不足以支撑用户对VR快速发展的期望，过去的VR产品面临多重挑战：（1）VR头盔体验待改善，头戴式设备的体积和重量较难接受，且VR产品的分辨率、帧率影响画质，玩家可能眩晕；（2）价格贵，PCVR的消费门槛很高；（3）软件内容及生态相对匮乏，对消费者吸引力不足。

任何一款面向大众消费市场的电子产品都应该同时具备“易用”、“实惠”、“价值”三个特性，缺一不可。后文经过从技术、性价比、生态、巨头布局几个角度分析，我们认为以上VR痛点逐步解除，2021年或为VR真正的“元年”。

三、VR痛点分析

（一）技术：易用，体验感升级

VR产品主要包括处理器、显示器、透镜、陀螺仪四个基础结构。1）处理器，是计算的核心，根据陀螺仪数据计算姿态定位等，对运算速度要求很高，图像90Hz以上的刷新率才能够防止眩晕，处理器的芯片性能指标至关重要。2）显示器，分别向左右眼显示图像。屏幕分辨率越高，对应配备的处理器越强大。3）凸透镜片，通过光线折射，将显示器上的画面成像拉近到视网膜位置。4）陀螺仪，提供定位数据。

目前VR从光学、清晰度、质量、分辨率等各方面的技术都已经达到了易用的标准。2019年之前VR设备的眩晕问题严重，经过屏幕刷新率、分辨率、算法等技术的改进，目前的VR设备除了小部分敏感人群外，眩晕问题已被解决。

（1）屏幕刷新率。之前屏幕刷新率30-60Hz，消费者运动时屏幕刷新滞后，人的感知和屏幕的显示不一样，这种拖延会导致使用者头晕、恶心。现在采用FastLCD屏幕刷新率可达到75-90Hz。

（2）分辨率和视场角，专业术语为每视场角上的像素点数（PPD，PixelsPerDegree）。在不存在纱窗效应的情况下，人眼看清物体需要60PPD。当屏幕分辨率小于1k，视场角为100度时，PPD小于20，颗粒感较严重，会导致视觉疲劳，产生晕眩。现在的屏幕分辨率为2k-3k，甚至8k，在90-100度的视场角下，PPD可以达到35-40，无纱窗效应，看物体较清晰，消费者的疲惫感下降，晕眩反应降低。

（3）算法精进+算力提升解决系统的时延问题。算法的精度以及整体芯片的算力会影响渲染时间的长短问题。前几年整个系统的整体时延长达20-30ms，甚至2帧（60毫秒以上）。越来越精湛的算法持续提升的整个系统的算力，现在整体延迟时间可以缩到10毫秒左右，人能分辨出来的延迟为15毫秒左右，消费者不再会出现眩晕现象。

（二）性价比：消费级硬件产品推出

一般把VR眼镜分为三大类：手机盒子（嵌入机，ScreenlessViewer）、VR头戴显示器（PCVR，TetheredHMD）、一体机（StandaloneHMD，AllinoneHMD）。

主要VR头显供应商包括Oculus、Valve、PlayStation和HTC。硬件品牌分布情况方面，5月份SteamVR分别前四大品牌分别是：Oculus（59.77%）、Valve（16.49%）、HTC（15.14%）、微软WMR系列（5.65%）。5月份SteamVR活跃设备前三位分别是：OculusQuest2（29.33%↑）、OculusRiftS（19.17%↓）、ValveIndexHMD（16.49%↑）。

现象级产品OculusQuest2带动行业出货量，降低用户使用门槛。Quest2于2020年10月推出，其销量的持续强劲带动了Facebook非广告收入高增，20Q4非广告收入8.85亿美元，同比+155.8%，21Q1非广告收入7.32亿美元，同比+146.5%（21Q1总收入262亿美元，同比+48%，其中广告收入254亿美元，同比+46%）。

Quest2的成功并不在硬件的堆叠，而是交互和软件的优势。硬件方面，Quest在屏幕、芯片等方面做到了竞品中的最佳。从Quest到Quest2，清晰度支持90Hz刷新率（对比Quest仅提供72Hz）；像素比Quest高50%；搭载高通XR2芯片算力升级+PhaseSync帧时管理技术，大幅降低应用延时，有望增加沉浸感，减少眩晕感。软件方面是Quest成功的重点。Quest做出了一个精准的交互系统，用户上手即可使用；开发者更愿意投入资源。

（三）生态：软件内容不断丰富，正反馈形成

回顾科技产品的发展规律，网络效应和规模效应能形成正反馈，促进出货量高增。从智能手机终端出货量来看，苹果从2007年的百万台出货量跃至2008年的千万台仅耗时1年，从2008年千万台跃至2012年亿台仅耗时4年。

对VR产品也同样如此，形成网络和规模效应有两大要求：

1、设备销量：今年全球销量有望达到1000万台的临界点

扎克·伯格认为当VR的活跃用户达到1000万时，VR生态才能获得足够的收益。我们预测2021年有望达到。

OculusQuest2销量预测：OculusQuest2于2020年10月发售，20Q4销量即为全年销量。SuperData预测20Q4为109.8万台，RecRoom根据新增用户数预测2020年销量为200-300万，映维网预测250万台，我们取保守估计2020销量为200万台，假设21Q1-21Q3单季度销量维持200万台，Q4旺季销量400万台，得到2021年OculusQuest2销量1000万台。

长期销量增速预测：整个游戏主机市场空间为5000-6000万台/年，若VR一体机能够占据50%份额，长期VR一体机的市场空间约3000万台。类比智能手机从百万台到亿台销量的增长路径，我们假设4年之后即2025年VR达到3000万台年销量，累计出货量超过一亿台，则2020-2025年的CAGR为43%。

2、内容层面：形成爆款游戏——吸引用户——反哺内容的良性闭环

参考智能手机的发展路径，1万软件应用+1000万的设备量会带来非常大的推动力。苹果AppStore于2008年7月份上线，具备550多款iPhone应用，2008年苹果手机销量1368万台，iPhone应用超过1万款，2009年底应用超过12万款。

当前VR游戏应用总量6000款左右，临界点在即。SteamVR平台方面，2021年5月Steam平台应用总量为95769款（上个月为93804款），其中支持VR的内容为5924款（上个月为5857款），占比约6.18%。其中，VR独占内容（游戏+应用）共计4953款（上月为4906款），占总VR内容数量约83.60%。截至5月底，独占VR游戏有3961款（上个月为3925款），其中3799款支持HTCVive，3526款支持ValveIndex，2796款支持OculusRift，1111款支持WindowsMR。Oculus平台方面，截至5月底OculusRift平台应用数量为1785款（上个月为1779款）；OculusQuest平台应用数量为272款，（上个月为268款）。

爆款游戏发布为VR设备增长注入的强力催化剂，VR用户增长反哺VR内容壮大，VR生态迎来良性循环。爆款游戏收入2020年初VR原生3A大作《半条命：Alyx》上市后好评如潮，据青亭网，2020年全年VR游戏销量同比增长71%，仅《半条命：Alyx》贡献度就达39%。

展望未来，平台内容的不断丰富将持续提高用户对VR社交的黏性与需求。Facebook的整体目标是扩大VR用户群，为大规模VR社交做准备。Facebook于2020年开放《Horizon》注册，定位综合型VR社交平台，通过创造一个虚拟的世界让玩家在虚拟的世界中满足综合性的社交、娱乐与聚会的需求。在Horizon中，玩家可利用一系列创造性工具，自建虚拟世界，类似RecRoom、Roblox等。

（四）格局：巨头纷纷布局

VR行业集中度较高，呈现寡头垄断的格局，主要市场参与者包括Facebook、索尼、苹果、华为、任天堂等，龙头企业的积极布局有望起到引领和示范作用。由于VR行业主要通过生态和内容驱动，因而只有拥有品牌价值、用户渗透率和忠诚度的厂商能够参与竞争。

Facebook拥有海量用户基础，采用“软件弥补硬件亏损”的商业模式，快速提升VR设备用户量。Facebook于2016年收购了头显设备生产商Oculus，商业模式是亏本销售硬件，通过软件销售弥补硬件亏损，其他小厂商很难采用这种模式，这种优秀的生态对其他竞争对手来说是很大的壁垒。

苹果已储备多项AR相关专利，产品预计2022年下半年入场。据彭博社报道，苹果正在开发一款VR头显，并将于2022年推出，代号为N301，目前已处于开发后期。腾讯在C端如直播和游戏领域有广泛布局，包括投资元宇宙概念公司Roblox、AR眼镜公司Innovega等。

三、投资建议

（一）产业链

VR产业链可以细分为硬件、软件、内容、应用四大环节。

（1）硬件和软件环节可以看作VR产业的上游，硬件包括芯片、显示器、光学模组和传感器等零部件，以及各类整机设备；软件包括OS、云平台、SDK等各类开发平台与工具、处理软件。

（2）网络与内容环节可以看作VR产业的中游，网络包括运营商与各级网络基础设施；内容包括VR素材采集与开发相关的内容制作。

（3）分发运营是VR产业的下游，包括内容分发平台、产品分发渠道并提供各类运营，将VR内容和服务触及用户。

（二）相关投资标的

1、芯片：全志科技、瑞芯微

国外VR主控芯片主要是高通骁龙系列的835、845，以及XR1，国产芯片起步晚，但是近两年进步迅速，如全志科技VR9、瑞芯微RK3399、RK3288等系列芯片提供了优秀的虚拟现实解决方案，已经应用于Pico、富士通等多种VR头显。华为麒麟990系列芯片为未来VR、云计算、5G融合提供芯片支撑。

2、显示器件：京东方A、TCL科技、深天马、长信科技

3、光学器件：歌尔股份、舜宇光电、水晶光电、福晶科技

歌尔股份：进入了OculusQuest等主流硬件的代工厂。公司的声光电器件等解决方案已成功用于Sony、Oculus、Pico等公司的虚拟现实设备中，且是索尼PSVR、OculusRift两大VR主流产品的全球独家代工厂商。2020年，歌尔股份包括VR/AR产品、智能穿戴设备在内的智能硬件营收达到176.52亿元，同比增长107.34%，已成为公司新的成长动能，今年下半年业绩确定性高。

舜宇光学：ARVR镜头供应商，Quest2的镜头供应商。

水晶光电：光波导片供应商。