文丨郭强（博士，某金融机构宏观研究员）

2021牛年过半，又到盘点A股的时间节点。全球似乎已经很快就要从疫情的阴霾里走出，但不断超预期的通胀率，持续修复的服务业，以及多次重申宽松的美联储，总让市场有些担忧。

先来回顾一下前半年A股主要指数的变动情况。笔者选取了最有代表性的上证综指、深圳成指、创业板指、科创50、万得全A为观察标的。

截至今年6月30日收盘，今年上证综指累计上涨3.40%，深圳成指累计上涨4.78%，创业板指累计上涨17.22%，科创50累计上涨14.01%，万得全A累计上涨5.45%。同期，中国香港恒生指数累计涨幅为6.02%，美股道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数的累计涨幅分别为12.04%、12.73%和14.28%。

分行业板块看，根据中信一级行业划分，今年上半年，累计涨幅最大的前五个行业板块为基础化工、钢铁、电力设备及新能源、综合、煤炭，涨幅分别为25.73%、24.69%、24.32%、20.95%、17.51%；累计跌幅最大的前五个行业板块为非银行金融、家电、国防军工、房地产、农林牧渔，跌幅分别为17.49%、14.38%、10.44%、9.87%、9.02%。在这30个一级行业板块中，有20个板块上涨，10个板块下跌。另外，从wind主题细分行业看，今年前半年，涨幅靠前的行业板块分别为海运、软饮料、日用化工、精细化工、半导体、电工电网、化工原料、医疗保健等板块。

个股运行统计方面，今年上半年，A股4373只个股，共有2005只个股上涨，2108只个股下跌，其余股票价格基本与去年年末持平。在上涨的个股中，888只个股涨幅超过20%，357只个股涨幅超过50%，119只个股涨幅超过100%，19只个股涨幅超过200%，6只个股涨幅超过300%，2只个股涨幅超过400%（ST众泰涨幅428%，明微电子涨幅420%）。在下跌的个股中，有404只个股累计跌幅超过20%，134只个股跌幅超过30%，16只个股跌幅超过50%，3只个股跌幅超过70%（但均为即将退市股票）。

上半年的A股市场有以下的特征：

首先，从指数的横向比较来看，上证综指和深证成指的累计涨幅较美股主要股指相对偏低。美股三大主要股指的涨幅基本接近，而A股的主要股指表现相对较为分化，代表成长类的创业板和科创板涨幅略超纳斯达克指数，反映出A股仍然是明显的结构性行情。前期由于疫情导致的开工率低下、全球央行大幅宽松等因素的影响，大宗商品价格持续创出新高，带动了周期股的反弹。而新能源车、半导体等成长性板块的崛起，除了受到流动性因素的支撑外，整个经济结构的变动和产业周期的爆发，也维持了这些成长性板块的高景气度，类似于2000年前美国的网络经济崛起。

其次，从成交量来看，前半年的A股市场，还是维持了较高的热度。经常连续出现日成交金额超过万亿的情况。相应，由于投资者参与度较高的原因，部分阶段性涨幅较大的个股市值都在200亿左右，个别牛股的市值甚至接近千亿，如小康股份，流通市值700多亿，总市值接近1000亿。最近上市的三峡能源，流通市值500亿左右，总市值2000亿左右，也都出现了连续的涨停走势，日成交金额一度高度近300亿元。市场投资者的参与热情可见一斑。

第三，服务实体经济的力度在加大。根据wind统计显示，今年上半年，A股包括集资、IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债在内的总募集金额为15585亿元，由于2020年初受疫情影响严重，没有可比性，故选取2019年上半年募集资金情况进行对比。2019年上半年同口径的A股募集资金是12250亿元，可以看出，今年以来A股对实体经济的支持力度是比较突出的，尽管有2020年原本计划上市的企业延迟上市的影响，但从政策基调和发行节奏来看，资本市场在社会融资中的作用不断凸显。

第四，外资对市场的引导作用依然明显。受中国经济率先恢复、与海外利差空间较大、以及人民币汇率走升影响，外资今年大规模流入国内，截至上半年，北向资金流入已经超过2000亿元。从板块来看，银行、光伏、锂电池、芯片的净流入最明显，其次就是家电、证券、化工、保险、文化传媒等。而从净流出来看，去年持续流入的酿酒板块今年成为了最大流出，其次就是安防、工程机械、机场航空、汽车配件、乳业、免税等。这与今年牛股所在的热点题材板块也高度吻合，如新能源车的小康股份，如和碳中和题材紧密相关的光伏产业等。当然，在海外经济持续回暖、美国流动性宽松环境边际可能有所变化的背景下，下半年的外资流入速度相较上半年可能会略有放缓，但仍然有望保持较高流速，外资全年净流入规模或超4000亿元。

第五，政策氛围比较好，监管层对市场的干预越来越少。去年，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在《求是》撰文表示，要不断完善资本市场基础制度，引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金。加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平。中国人民银行行长易纲去年11月也发表研究文章《再论中国金融资产结构及政策含义》，其中提到，要加快推进证券发行注册制改革，提高资本市场的透明度，让投资者真正通过自我决策，在承担风险的同时相应获得投资收益。完善证券市场法律体系，健全金融特别法庭，完善信息披露制度。发展多层次股权融资市场，支持私募股权投资发展，让市场机制充分发挥作用，鼓励创新发展。而从监管的角度看，对违法违规问题查处更加严格，但对市场运行的干预并不明显，典型的连续涨停后停牌自查的现象越来越少，更多的是依靠市场超卖超买的自发调节能力来实现异常波动个股的常态回归。

展望今年后半年，经济基本面、资金流动性、宏观政策面都可能会出现一定的改变，笔者对后市的看法如下：

从全球的层面看，下半年可能会面临这样一些关注点：一是美联储的政策收紧节点仍会对市场风险偏好产生较大的冲击。从6月的议息会议来看，显然美联储已经开始在为收紧政策做一些必要的市场预期引导。二是主要发达国家的通胀问题，到底是暂时性的还是可能会持续较长的时间，这会影响主要央行的政策态度。三是全球疫情防控的非同步性，会导致不同央行政策的非一致性，部分疫情防控较差的东南亚国家和新兴市场国家是否会因发达国家提前收紧货币政策而面临资金外流的压力以及部分金融市场是否会出现动荡。

国内A股指数方面，由于各个指数的成本略有区别，上证综指中沪深300等权重股的占比较大，而深证成指中的中小股占比较高，创业板指和科创50指数以成长类个股为主，实际上都不具备对全盘的表现意义（万得全A相对更加全面一些，但并非官方指数）。当然，在监管层的不断引导和投资者不断机构化、理性化的过程中，再出现系统性、全局性普涨的牛市概率非常低，后市仍会表现为轮动的结构性行情。

行业主题方面，根据很多文献的实证研究，长期的股票投资收益，主要取决于经济的长期增长以及产业结构的调整；中期的收益，主要取决于产业的高景气度（扣非净利润增速），实际就是取决于产业的成长性；短期而言，基本面的影响就没有那么大，主要还是投资的节奏问题。目前的情况是，即便没有疫情的冲击，中国的经济增长也步入了L形（美日经济放缓的经验是投资者优先选择了消费和科技板块），随着中国优越的疫情防控，中国经济有望再次回到原有的经济运行轨道上，那么包括消费升级、产业升级等新经济趋势有望重回投资视野。具体来看，新能源车产业链（包括自动驾驶、车联网、锂电池等）、碳中和相关板块（如光伏）、电子半导体、消费升级板块符合当前经济背景下的配置规律，还有前期导致主要发达国家通胀高企的周期股也值得关注。

个股选择方面，和海外主要市场相比，A股当前的整体估值不高，但从行业个股来看，机构持有的龙头个股，相比行业内其他个股仍有较高的溢价。在资本市场“机构化、头部化、产品化、国际化”的特征还在持续的环境下，选择头部企业无疑是最具风险回报比的方法。

市场还是那个市场，投资者结构可能发生了一些轻微的变化。从上半年整体的情况看，市场节奏的变化还是比较频繁，对于普通投资者而言，盯紧政策正面刺激、行业指数上升趋势明显的头部企业，贴着均线买入或许是最为简单的方法。

（文章仅代表作者观点。责编邮箱：[email protected]。）