来源：东方基金

王然女士，东方权益研究部总经理，投资决策委员会委员，北京交通大学产业经济学硕士，13年证券从业经历，现任东方策略成长基金、东方新兴成长基金、东方新思路基金、东方盛世灵活基金、东方城镇消费基金基金经理。

（本文作者系东方基金权益研究部总经理王然）

作为一个女性基金经理，我感到自己很幸运，一入行就接触到消费品行业，至今已有13年的时间。同时，作为一名80后的女性消费者，我感到自己很幸运，享受着改革开放以来国民经济快速崛起推动下的消费品市场扩容、升级与创新。展望未来，我对未来中国消费市场的向好前景抱有坚定的态度。投身到消费品的研究与投资工作中，我满怀热情、坚持不懈，志愿成为价值的发现者，为广大投资者创造持续的可观回报。

2008年全球经历金融危机，各经济体股市大幅下跌，而我却坚定勇敢的投入到了资本市场的大潮中，盼望着有一天成为这个领域的弄潮儿。入行的前两年，我主要覆盖服装、轻工、交运等行业，在每天研究底稿的整理中、在往返上市公司的旅途中、在与产业链和券商的交流中，我逐渐意识到，只有自身具备扎实的基本功才能获得信息的有效沟通，并与各信息来源方建立长久的畅通关系。

2010年，我有幸加入东方基金，成为一名大消费领域的研究员，并经过努力先后担任消费组组长、基金经理助理。2015年是资本市场风云变幻的一年，我也是在经历了暴涨、暴跌、熔断后成为了一名公募基金基金经理。面对手中的资金，第一个想法就是如何确保本金的安全，如何保证持有人利益，如何实现“研究发现价值”。

2016年初，我将自己过去在消费品领域的研究方法进行梳理，并陆续应用到投资实践中。我观察到，白酒是个不可多得的好生意，历史上曾经非常辉煌，在经历了塑化剂和反腐等行业低谷后，最差的时候已经基本过去。我梳理了所有白酒上市公司的财务数据，发现除贵州茅台外，几乎所有的白酒公司的预收账款都还没有明确的好转，但部分头部企业贵州茅台的预收账款已经在2015年低出现了反转。因此当时我认为白酒行业可能已经到了中长期较好的配置时点，特别是部分头部企业已经出现了反转的端倪。接下来，就是持续的跟踪和验证。因此从2016年初我就开始持续买看好的企业，并在后续陆续买入排名靠前的白酒龙头公司。从后来的数据看，当时的预判是比较正确的。

2017年，我国人均GDP达到8000美元，这是一个领我感到兴奋的事情，因为从海外的历史经验看，人均GDP超过8000美元后，可选消费品会有一个迅速的放量过程，也就是我们常说的消费升级趋势会更加明显。同时，我们看到我国的城镇化率水平自改革开放以来，以年均1%的的速度提升，2019年首次超过了60%，和美英日本等国家相比，我们的城镇化率还有20%以上的提升空间。城镇化率提升的重要意义在于劳动人口生产方式和生活方式的转变，大量人口从第一产业向第二、第三产业转移，从而带来生产效率的提升和可支配收入的提升。同时生活方式的转变也会进一步提升边际消费倾向，消费升级进入快车道。

在中国经济结构转型的大时代背景下，我坚定看好未来中国消费市场的前景，它的扩容、升级是多层次的，既会带来传统消费行业龙头集中度的提升，也会随时代进步涌现出一些新的消费行业来。我很幸运，能够分享消费时代的盛宴，为投资者挖掘出中长期股东回报可观的优质消费公司。

我喜欢从细节入手，首先把自己作为一个消费者，从生活中的真实体验出发，对消费品做立体的认知，我相信只有能打动消费者的产品才是消费品公司构筑护城河的基础。近年来，一些消费品公司不断推陈出新，在产品口味、功能、包装等多方面做了改良和创新，我都会购买一些“尝鲜”，并做一些身边人的小调查看看口碑。同时结合公司的发展战略、品牌定位、渠道打法做全方位的研究。我认为，对于消费品公司的研究，产品力、渠道力、品牌力的三力结合十分重要，缺一不可，另外管理团队与财务指标的分析也能帮助我们加深对企业的理解。

经过十几年的积累，我总结出一套分析框架和投资方法。在消费品研究过程中，我更注重自下而上的研究，包括优选赛道和精选个股两个方面。赛道方面，我会将生命周期理论应用于消费赛道的分析上，绘制出消费细分行业的生命周期图谱，根据不同阶段的行业划分去有侧重点的分析各行业特征，并结合市场风格和行业景气度进行组合的配置。个股方面，通过对消费品公司的“品牌力、产品力、渠道力”的分析，结合历史财务指标，去剖析企业发展战略、商业模式和核心竞争壁垒，最终判断企业创造持续自由现金流的能力。

在传统消费品行业中，我认为白酒是个不错的行业。原因是基于中国传统餐桌文化所带来的需求是比较刚性的，白酒的酿造工艺多年来保持稳定，不易被科技所颠覆。这意味着行业龙头具备较强的先发优势，且随着消费品质的升级，对于高端白酒的需求稳步提升，龙头公司的品牌溢价能力突显，较高的盈利质量能够为股东创造可观的汇报。同时，我认为，消费医疗、免税等行业具有较好的商业模式，龙头公司的经济护城河宽阔，是值得中长期配置的行业。

另外，近年来消费品行业中的创新不断涌现，随着金融市场逐步开放，上市公司数量不断增加，也进一步打开我们对某些新兴细分领域的认知空间。健康食饮、美颜健身、智慧家电等行业的崛起都代表了新一代消费群里的需求，行业空间大、增速，值得我们持续关注。

展望未来，在全球经受新冠疫情的洗礼之后，各行业龙头公司有望实现快速的市占率提升。同时，资本市场也在创新与开放的环境下，向着更加健康成熟的方向发展。在经历了市场的风云变幻之后，我也更加清晰了自己的工作思路和投资目标。我相信研究发现价值，坚信中国未来大消费领域存在巨大的投资机会。我将紧跟时代、持续学习，努力成为一名资本市场优秀的基金经理，致力于为持有人创造中长期可观的投资回报，不懈努力！

（市场有风险 投资需谨慎）