尽管销售规模和盈利能力保持增长，但江波龙仍面临技术保护措施不到位、收入强依赖境外、原材料供应集中及存货跌价风险

《投资时报》研究员李沐阳

存储器是集成电路产业的基础产品，是电子产品的“原材料”。近些年，随着移动互联网、大数据、云存储市场的兴起和发展，对存储器的需求可谓扶摇直上，而AI、VR、5G等技术的强劲发展，更是给存储器市场带来新的增长空间。

搭乘高科技产品发展快车，主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售的深圳市江波龙电子股份有限公司（下称江波龙），日前就向深圳证券交易所递交了招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，江波龙拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4200万股，用于“江波龙中山存储产业园二期建设”项目、“企业级及工规级存储器研发”项目以及补充流动资金。

股权结构方面，该公司控股股东为蔡华波，实际控制人为蔡华波和蔡丽江姐弟，两人合计直接和间接控制24600万股，占比66.33%。

查阅江波龙IPO招股书，《投资时报》研究员注意到，从财务数据上看，2018年至2020年（下称报告期），该公司营业收入分别为42.28亿元、57.21亿元和72.76亿元，扣非归母净利润分别为-6012.48万元、1.1亿元和2.76亿元，销售规模和盈利能力保持稳定增长。不过，该公司仍面临技术保护措施不到位、收入强依赖境外、原材料供应集中及存货跌价风险。

对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至江波龙，该公司相关负责人表示，公司存货账面价值占流动资产比例基本保持稳定并略有下降，亦计提了充分的存货跌价准备，确保公司财务稳健。同时，公司不存在向单个供应商的采购金额占当期采购总额50%以上的情形，不存在对单一供应商有重大依赖的情况。

八成收入来自外销

江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，聚焦于存储产品和应用，形成固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定制等核心竞争力，并提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。

目前，江波龙已形成嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条四大产品线，拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。

该公司主营业务收入来源于嵌入式存储、固态硬盘和移动存储。其中嵌入式存储和固态硬盘是其近年来重点推广的产品，经过多年研发与积累，报告期内相关产品销售规模和占比呈逐年上升趋势。而移动存储产品主要包括U盘、存储卡及个人便携移动存储设备等，报告期内收入规模较为稳定。

不过，随着公司整体收入规模增长，该业务销售占比明显下降。内存条是该公司2020年新推出的产品，尚处于市场推广期，收入贡献较小。

整体来看，江波龙收入主要依靠外销。报告期各期，该公司境外销售占比分别为85.24%、85.19%和84.74%。作为境外收入占比如此之高的企业，江波龙或将存在两大方面风险因素。

一方面，全球经济面临主要经济体贸易政策变动、国际贸易保护主义抬头、局部经济环境恶化的情况，全球贸易政策呈现出较强的不确定性，该公司业务经营可能面临风险。另一方面，新冠肺炎疫情导致了诸多隔离措施、交通管制等防疫管控措施的出现，这可能会使得公司境外销售渠道受阻，影响公司正常的生产和经营活动。

原材料供应集中

江波龙产品的主要原材料为存储晶圆，存储晶圆制造属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业，资本投入大，技术门槛高，规模效应明显，上述特点导致全球存储晶圆供应集中度较高。

根据Omdia（IHS Markit）统计，2020年三星电子、铠侠、西部数据、SK海力士、美光科技、英特尔在全球NAND Flash市场份额（以销售额计）约为98.69%，三星电子、SK海力士、美光科技在全球DRAM市场份额（以销售额计）约为94.51%。

招股书显示，报告期各期，江波龙向前五大供应商的采购占比合计分别为73.41%、70.37%和71.96%，尤其是向美光科技公司的采购金额更是占采购总额的30%以上。

总体来看，江波龙存储晶圆主要采购自韩国、美国及日本厂商。如果公司之间合作关系受国家政策限制发生变化，江波龙生产所需的存储晶圆等主要原材料可能无法获得及时、充足的供应，生产经营恐将受阻。

此外，招股书显示，报告期各期末，该公司存货账面价值分别为13.33亿元、18.25亿元和22.46亿元，占流动资产的比例分别为57.26%、52.53%和52.24%，均超过50%。

分析人士认为，存货规模较大会占用公司过多的流动资金，如果市场发生动荡，原材料价格大幅波动、产品市场价格大幅下跌，江波龙或将面临存货跌价损失的风险，从而对公司财务状况及经营成果带来不利影响。

对此，江波龙相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司主要原料为存储晶圆，存储晶圆的行业集中度在全球范围内均较高，保持一定规模的存货规模有利于公司供应的稳定。

在采取积极态度备货的同时，公司也严格按照《企业会计准则》的规定，根据成本与可变现净值孰低对存货计提跌价准备。报告期各期末，江波龙存货跌价准备金额分别为5815.60万元、2708.26万元和2132.06万元。

江波龙相关负责人进一步表示，虽然疫情对公司采购、生产和销售等环节产生了一定程度的影响，亦对人员流动明显限制，但国际物流仍基本保持正常，公司产品能够有效的通过国际物流体系运抵各客户及销售渠道。

江波龙报告期内存货基本情况（万元）

数据来源：公司招股书

尚有一件未决诉讼

招股书中，江波龙还披露了一件未决诉讼。

《投资时报》研究员注意到，江波龙以被告卢浩、赵迎、深圳市晶存科技有限公司（下称晶存科技）侵害公司测试技术商业秘密为由，向深圳市中级人民法院起诉。2020年6月22日，深圳市中级人民法院出具《受理案件通知书》受理该案。

卢浩系江波龙离职员工，曾经参与LPDDR3测试技术的研发。江波龙于2018年底发现卢浩在市场上销售含有上述测试技术的产品，故诉请停止侵权，并要求卢浩及晶存科技共同赔偿公司经济损失及惩罚性赔偿金合计1.32亿元。截至招股说明书签署日，该案处于一审阶段。

与此同时，2020年7月7日，江波龙亦收到晶存科技发来的律师函，称前者故意隐瞒事实、诬陷他人。

江波龙与晶存科技的纠纷案是何走向？公司的技术保护措施如何加强？随着存储器市场的快速发展和竞争加剧，未来不排除公司仍会与他方发生研发技术或专利争议或纠纷的可能性。如果公司在相关争议或纠纷中最终被认定为过错方或相关主张未获得支持，将可能对公司的业务发展造成不利影响。