本期执笔：
金鹰基金权益研究部 金达莱
金鹰基金权益研究部基金经理助理 李恒
金鹰基金固定收益研究部 吕雅楠
核心观点
权益观点
预计后续A股延续高位震荡，波动加大。市场在消化流动性担忧后，有望迎来持续的情绪修复，中报业绩有望成为后市的持续主线。
行业配置上，中短期建议可重点围绕中报主线，布局业绩持续改善的公司。目前，A股市场已逐步进入中报窗口期，钢铁、煤炭等周期板块仍有业绩支撑，存在交易机会。新能源、半导体等前期核心抱团赛道型品种，可重点围绕性价比择股，适当放宽市值范围。金融等低估值品种仍有配置价值。
固收观点
资金方面，本周临近跨季，央行下半周公开市场净投放，资金面由紧转松，隔夜资金价格下行较多，7天价格受跨季影响上行；
利率方面，本周债市主要受资金面影响，市场整体呈现 “牛陡”，预计国债10年长端利率仍在3%-3.3%之间波动；
转债方面，本周转债市场情绪回暖，成交额增加，转债估值处于历史较高分位，持续的提估值往往需要权益市场的配合，需警惕高估值标的；
信用方面，本周各期限各信用级别品种收益率全线下行，信用利差走扩，虽然市场欠配行情延续，但年内仍不建议投资者寻求信用下沉的投资机会。
财经资讯
1）美国财长耶伦：国家债务违约应被视为是“不可想象的”；敦促在接近最后期限前提高或暂停债务上限；无法准确预计在最后期限过后，特殊措施将能维持多久；美国可能在8月达到债务违约点；关于控制债务上限的特殊措施可能在8月国会休会期间失效。（财联社）
2）美国总统拜登与一组民主党和共和党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成了初步协议。该法案将为一系列项目提供资金，包括美国历史上对公共交通系统最大规模的投资，修缮道路和桥梁，建设50万电动汽车充电桩网络，更换美国自来水系统中含铅的管道，扩大宽带互联网服务，治理污染和建设新的“弹性”供电线路。（彭博环球财经）
3）商务部：6月24日，中国就澳大利亚对自中国进口铁道轮毂、风塔、不锈钢水槽产品采取的反倾销和反补贴措施在世贸组织争端解决机制项下提出起诉。（中新网）
市场回溯
A股：波动加大，在国内外流动性担忧预期下，主要股指均出现回调。但随着6月美联储议息会议信号明确，以及临6月末前，央行连续超额续作逆回购（累计净投放400亿），A股出现持续反弹，近期已连续六日成交额超万亿。
结构上，白马抱团板块走势持续分化，电新、电子等成长风格相对走强，食品饮料、医药等消费风格走弱；顺周期板块内部亦分化，受益供给收缩预期，钢铁、煤炭、石油石化等周期板块相对强势。整体来看，市场风格偏向成长科技。
海外：受益于美联储加息预期回落，全球股市普遍回升。全球范围来看，道琼斯工业指数、创业板指、标普500领涨。受益疫情好转，台湾加权指数、韩国综合指数持续反弹。
国内债市：本周各期限利率债收益率均有下行，市场呈现出牛陡的格局。其中1年期国债收益率下行约10.5BP，10年期国债下行3.5BP；1年期国开收益率下行约5.8BP，10年期国开收益率下行约2.5BP。
本周资金面由紧转松，受央行下半周公开市场净投放影响，隔夜资金价格下行较多；7天资金跨季，价格有所上行，R007和DR007剪刀差走阔至53BP，表明银行宽裕非银紧张。周五R001加权收在1.57%附近，R007加权收至2.73%附近，R007和DR007剪刀差走阔至53BP。
基本面
海外方面，6月23日达拉斯联储主席卡普兰在采访时表示，美国经济可能会比人们预期的更早达到美联储缩减资产购买规模的门槛。亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，美国经济已接近就开始减持债券展开讨论的“大幅进一步进展”标准，关于缩债的问题可能在3-4个月内做出决定。近期虽然有多位美联储委员公开发言提示缩减临近，但鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯等其他委员仍重申“鸽派”。
国内方面，后续A股逐渐进入中报业绩预告密集披露期，按照披露规则，7月15日是深市主板（含中小板）的中报预告披露截止日（有条件强制披露）；8月31日是所有板块中报强制披露截止日期。截止6月26日，已披露2021年中报业绩预告的上市公司528家，其中科创板公司57家。
资金面
受益于美联储加息预期缓解，本周美元指数有所走弱，截止6月25日美元指数升至91.8057，一周累计跌0.56%。短期人民币贬值压力有所缓解，截止6月25日，美元兑人民币上行至6.4553，较前期变动不大。
北上资金整体呈现流出，本周累计流入210亿元。6月25日单日北上资金流入再超140亿，二季度以来，北上资金单日流入超140亿，仅有5月27日、5月25日、4月19日共三个时间点。市场在关键点位的方向选择时，北上资金影响显著。
本周为应对跨季资金紧张，央行7天逆回购操作900亿元，到期400亿，净投放500亿；3个月央票互换等量续作，利率不变。综上本周净投放500亿。周一、周二资金面整体平衡偏紧，各期限价格上扬；周三开始价格有所下行，周四周五央行连续两天7天逆回购净投放200亿元，资金面整体宽松，隔夜资金价格持续下降，7天资金因跨月价格上行较多。周五R001加权收在1.57%附近，R007加权收至2.73%附近，R007和DR007剪刀差走阔至53BP，表明银行宽裕非银紧张。
下周央行7天逆回购到期900亿，周一至周三到期100亿，周四周五各到期300亿。下周国债计划发行151.9亿元，地方政府债已公布发行724.99亿元，合计净融资-1290.74亿元；缴款方面，下周国债计划净缴款-1189.4亿元，地方债已公布计划净缴款-122.34亿元，合计净缴款-1067亿元，供给方面压力很小。上周末19日金融时报刊发评论文章称，央行已多次强调，将引导货币市场利率围绕央行短期政策利率波动运行，市场主体无需对流动性产生不必要的担忧；加之下半周央行公开市场净投放，流动性整体平衡偏松。6月为财政投放大月，截至目前政府债供给压力仍不明显，整体资金面压力尚可。下周跨季，预计资金将维持相对平衡，同时资金波动可能加大。
估值面
多数指数估值较前期有所提升，除中证500和中证1000外，各指数历史估值分位均在中枢偏上的水位，其中创业板指估值历史水位已升至超70%。
行业上，经过前期上涨，电子、军工、计算机等成长板块历史估值分位亦提升至中枢以上；食品饮料和医药等消费板块估值分位保持在70%以上的历史高位；钢铁、采掘等周期板块历史估值分位依然偏低，不足40%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面
本周成交额较前期有所提升，近期已连续六日成交额超万亿；各指数换手率较前期有小幅提升，其中沪深300、上证综指换手率目前在历史中枢水平附近；创60日新高个股数量达317家（上周298家）。市场情绪活跃。
投资展望
财经风向标
延续前期判断，预计后续A股延续高位震荡，波动加大。市场在消化流动性担忧后，有望迎来持续的情绪修复。在中报业绩的加持下，市场存在进一步修复动力，中报业绩有望成为后市的持续主线。此外，近期中美接洽频率提升，对A股市场及相关行业都可能有风险偏好边际改善或持续提振的机会。
投资策略
行业配置上，中短期建议可重点围绕中报主线，布局业绩持续改善的公司。目前，A股市场已逐步进入中报窗口期，钢铁、煤炭等周期板块仍有业绩支撑，存在交易机会。新能源、半导体等前期核心抱团赛道型品种，可重点围绕性价比择股，适当放宽市值范围。金融等低估值品种仍有配置价值。
利率债：本周各期限利率债收益率均有下行，其中1年期国债收益率下行约10.5BP，10年期国债下行3.5BP；1年期国开收益率下行约5.8BP，10年期国开收益率下行约2.5BP。本周债市主要矛盾依然在于资金面：上周末央行官媒发声，意在强调“稳”货币，维护市场流动性；本周央行公开市场净投放，进一步稳定了市场信心，推升交易盘加大配置。但需要关注的是，虽然本周流动性宽松，但市场对重大节庆后央行态度仍有所疑虑，长端利率下行幅度较小，市场呈现出牛陡的格局。
我们认为当前市场关注的重点在于通胀压力和利率债供给冲击，关键仍在于央行应对态度。虽然5月PPI创近13年来新高，但是我们仍然认为5月即是今年通胀上行压力最大月份，目前原油价格随需求回复温和上涨，钢铁价格经历一轮调整之后逐步稳定，煤炭价格继续保持相对高位震荡，预计6月开始PPI单月上涨压力将开始减弱。
从近期政策对黑色系商品价格调控方式来看，高层更愿意产业层面管控而非货币总量的收紧，因此短期内不必担心央行货币政策发生重大变化。而在利率债供给冲击方面，上半年政府债发行低于预期，6月供给仍然不多，下半年供给压力偏大；除非下半年经济韧性大幅强于预期，高层继续压降地方债务，基建弱运行下地方债发行持续偏弱，否则供给冲击一直将是利率向下突破的重要阻力。综上，短期来看央行货币政策收紧和放松的空间有限，虽然供给压力可能会有所增加，但央行仍有维护市场流动性的动力，在“稳货币”和“紧信用”背景下，债市环境偏乐观，预计国债10年长端利率仍在3%-3.3%之间波动。后市需关注出口、地产投资是否会持续超预期；警惕大宗超预期上涨带来的通胀二次冲高。
转债：目前市场存续转债379只，存续规模6048.2亿元；上市交易转债367只，存续规模5656.24亿元，总市值6485.9亿元；活跃可交债5只，存续规模662.7亿元。一级市场，本周新发2只转债，共计募资40亿元，下周计划发行2只转债，计划募资39亿元；二级市场，本周无新上市交易标的，下周计划新上市1只。
行情方面，本周上证指数周度涨幅2.34%，创业板指数周度涨幅3.35%，转债指数周度跌幅1.95%。风格方面，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅5.82%，高平价券（转股价值在110-130元之间）涨幅4.00%，中平价券（转股价值在90-110元之间）涨幅1.66%，低平价券（转股价值在70-90元之间）涨幅1.15%，超低平价券（转股价值小于70元）涨幅0.76%。
成交方面，受益于权益带动，本周转债成交量大幅回升，上市交易转债累计成交金额2878.7亿元，其中个券成交额前五合计1053.7亿元，前十合计1359.8亿元，前二十合计1732.6亿元。
整体来看，本周转债市场情绪回暖，成交额增加，转债估值处于历史较高分位，持续的提估值往往需要权益市场的配合，需警惕高估值标的。后续择券方面建议结合转债估值、正股估值与正股盈利增速的匹配程度去寻找具体标的，同时关注中报业绩超预期品种。
信用债：一级方面，本周合计新发行信用债3634.16亿元，到期2532.57亿元，净融资1101.58亿元，较上周增加578.16亿元。二级市场方面，本周各期限各信用级别品种收益率全线下行，周四央行公开市场净投放之后，市场情绪提振明显，各期限收益率均出现下行，尤以3年以内为主，截止周五收盘，3年内收益率较上周平均下行3bp左右。信用利差方面，以三年期中短期票据收益为例，本周信用利差继续上行，具体来看，AAA信用利差上行7.6BP至43.99BP，AA+信用利差上行6.61BP至59.86BP，AA信用利差上行8.61BP至97.86BP。展望后市，我们认为永煤事件后资质较弱国企的信用风险依旧不低；信用研究和投资也将更加回归经营和财务基本面的分析，因此对于债务负担较重、资质较弱的民企及地方国企仍需有所规避。建议投资者在信用下沉方面更加谨慎，更多关注经济发达地区中短久期城投债投资机会。
研究随笔
关注新能源投资机会，兼具长期高增长与高确定性
今年中证新能源汽车指数上涨20.73%、中证光伏产业指数上涨12.39%，大幅跑赢沪深300指数的0.55%，新能源产业的基本面与市场预期都非常积极。
今年1-5月我国新能源汽车销量96.7万辆（同比224%，渗透率9%）、欧盟十国69.8万辆（同比163%，渗透率16%）、美国20.5万辆（同比90%，渗透率3%），增速远超同期燃油汽车、渗透率正快速提高。当新兴产品渗透率达到10%阈值后，将迎来爆发式增长，产业链成熟度与消费者接受度已足够高。
今年各大车企推出众多电动化新车型，设计新潮、性能强大、定位丰富，满足各类消费者需求，极大地刺激了新能源汽车市场，例如比亚迪DMi系列、吉利极氪001、大众ID系列等。另外，目前美国新能源汽车市场落后于中国和欧盟，拜登政府上台后能源政策大转向，酝酿增加购车补贴，行业渗透率将快速提升。今年新能源汽车上游的动力电池及原材料供不应求，头部企业进军海外市场，排产逐月上行，对今年下半年及明年需求充满乐观。
今年1-5月我国光伏新增装机容量9.9GW（同比61%）、组件出口量36.6GW（同比40%），全球光伏需求旺盛、规划待建项目充足。光伏组件成本因技术进步而持续下降、在全球低利率环境中电站业主对项目回报率要求下降，光伏已在全球大部分地区实现平价；中国、欧盟、美国政府达成碳减排、碳中和共识，能源结构从化石能源向新能源转型。今年光伏需求受到上游多晶硅料严重约束，去年至今多晶硅料新增产能很少，导致多晶硅料供不应求，今年内价格上涨148%，挤压中游和下游利润空间。今年四季度到明年上半年有多个多晶硅料新产能投产，还有大量新项目规划建设，预计明年多晶硅料供需转为宽松，不再构成光伏发展的制约条件，行业增长将提速。
金鹰基金权益研究部基金经理助理 李恒
风险提示：
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