本文来自微信公众号“兴证全球基金”
我们总说投资需要理性，但人确实是情绪的动物。同样是在上证指数3500点左右，去年是意气风发、势在必得，今年就是徘徊不定、意兴阑珊。你们看，公司仍然是那些公司、资产仍然是那些资产。我们常说：前途是光明的、道路是曲折的，在权益投资中，我们把“曲折的道路”理解为波动率，投资者是否能够忍受波动率这条“曲折的道路”，某种意义上影响着其是否能够长期持有，获得基金中长期收益。
事实证明，并非所有基民都能经受波动率的考验。根据支付宝上线的基金诊断功能，可见虽然许多基金过去一年涨幅可观，但是大部分持有该基金的基民收益还是负值。为什么会这样呢？支付宝概括的原因包括：定投放弃、追涨杀跌、持仓时间短和频繁买卖。而这些行为背后的一个可能因素，就是波动率太高，导致“拿不住”。
比如，同样是跑100公里，A的跑法是每天小跑1-10公里，跑20天；B的跑法是用28天睡觉休息，中间抽出两天每天跑50公里。像A这种“一步一进益”的模式，就会让参与者有相对比较好的体验。但是B，就可能让有些跑者中途退出。
基金波动率也是一样的道理。我们做过统计，从基金定期报告的“基金利润”中，可以计算出“基金赚钱、基民不赚钱”二者之间的差异，我们将其称之为“交易损耗”。统计发现：波动率越高的基金，交易损耗也越高，即低波动基金的持有体验更好。
数据来源：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2014-2019年；蓝点为每只基金，红线为趋势线。
这是否说明，波动剧烈的基金没有投资价值呢？其实并不是，在不同的投资逻辑下，都有可能达到中长期收益良好的结果。但问题在于，这个旅途期间的体验感不同，会影响你能否坚持全程，或者能否从中长期挣到钱。
所以我们说，投资要对自己诚实。当你认为自己“喜欢激进一些、弹性较高的基金”，意思是喜欢上涨激进一点，当市场下跌的时候，希望它们能自然而然地稳健一些。但是客观数据往往告诉我们：盈亏同源，上涨表现非常激进的基金，下跌时往往也不落人后。此时，诚实就显得非常重要。如果我们真的喜欢激进的业绩，那么就应该同时接受它硬币的两面。如果只是欺骗自己，那么每当遇到下跌，你就可能无法保持你的喜好，反而会流露厌恶，从操作上会显现为：追涨杀跌。
对于普通投资者，在选择基金的时候，只从收益率一个维度考虑是不足够的，至少要考虑波动性，判断是否能拿得住。查理·芒格认为：“生活中的一切都有风险。没有什么顺理成章和轻而易举的事。”
有悖于认知！收益与波动几乎不相关
一般来说，收益可以看作风险的补偿，风险可以看作收益的代价。比如偏股基金与货币基金属于不同基金类型，前者比后者拥有相对更高的收益、更高的波动。但仅对于偏股基金内部，越高的波动，会体现越高的收益吗？
以天相偏股开放基金指数2011年初的基金样本，2011/1/1至2021/1/1的10年数据分析，有意思的结论出现了！它们的波动率与收益率几乎没有相关性（如下图），波动率越高，收益率并不会随之更高，甚至可能更低一点。也就是说，在偏股基金投资中，投资者承担更高的风险（波动）往往并不能带来更高的回报。这不禁让人思考：一味挑选高波动、高弹性的品种是否真的有价值？
收益VS波动
数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；样本为天相偏股开放基金指数2011年初的样本，共350只基金。统计时间：2011/01/01到2021/01/01，波动率为年化波动率，收益率为年化收益率。
投资FOF的正确姿势
对于波动较大的基金，往往是少数人分享了基金上涨的收益，多数人承担了基金下跌的损失。如果你更希望基金“波动低、拿得住”，不妨选择FOF（基金中基金）这一类型。
FOF的优势就在于平滑波动，它80%以上的基金资产投资于其他公募基金。FOF通过专业优选基金，构建基金组合来实现分散化，力争在不降低预期收益的情况下降低波动，为持有人创造更好的投资体验。以历史数据测算，如果随机选择20只基金构成投资组合，波动率比单只基金、股票更低（如下图）。除了组合投资，FOF基金经理会通过完备的投研体系，进行专业的基金配置。
年化波动率-年化收益率
数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2020/7/17，使用周频数据；抽样基金为已成立的偏股开放基金，共509只；灰点表示单个股票，浅蓝色点表示偏股开放基金，深蓝色点表示随机选择20只基金构成的投资组合，共100组。历史数据不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
兴全优选进取三个月持有混合FOF（基金代码：008145）就是一只权益类FOF，历史数据显示，它较好地平衡了收益与波动：近1年最大回撤仅-8.82%，而近1年沪深300指数的最大回撤为-15.18%，业绩比较基准的最大回撤为-14.14%，体现了主动管理能力。
数据来源：银河数据，同类为银河分类的混合型FOF权益资产60%-95%（A类），2020-3-31至2021-3-31，基金涨跌幅为复权单位净值增长率。历史数据不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
所以我们说：不要把FOF当成 ETF，要赚阿尔法（主动投资能力）的钱而不是贝塔（市场）的钱。如果想做趋势交易，就需要对市场周期的准确理解，不妨考虑这是否在自己能力圈范围内。FOF不是ETF，它通过主动管理、动态调仓，争取超越市场平均的回报，力求让组合净值的整体波动性更小，投资者也更能拿得住。所以长期持有，就是投资FOF的正确姿势。
文：李小天、黄可鸿
