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国信策略：长期成长性优先建议关注TMT等自主可控相关板块

时间：2021-06-21 09:22:59 | 来源：财经自媒体

原标题长期成长性优先（国信策略）

来源追寻价值之路

文燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

核心结论

核心观点：在经历了此前商品价格快速脉冲之后，市场逻辑重归成长性，特别是长期的成长空间，对估值的考量优先度有所降低。我们认为，当前市场整体环境依然较好，国内经济依然维持较为稳定的复苏态势，流动性保持稳定，虽然有美联储Taper的问题，但5月份以来G7国家整体利率依然小幅回落。结构上看，下半年潜在亮点变化可能是出现一波像样的产能扩张和资本开支周期，这一方面源自经济周期本身的力量，资本开支周期大概滞后经济复苏一年，另一方面，当前全球“脱钩”的环境也意味着需要有新的产能建设，我们建议关注TMT等自主可控相关的长期成长性板块。

上周美联储议息会议仍未提及Taper，随后的新闻发布会鲍威尔表态依然较偏鸽派。美联储对外宣布维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%之间不变，同时QE购买量每月至少1200亿美元同样不变，并未提及Taper以及加息的具体时间。逆回购利率与超额准备金利率分别上调5个基点至0.05%与0.15%，但之后的新闻发布会上鲍威尔表示这是为了保持联邦基金利率能顺利的在利率走廊内运行，并不意味着联邦基金利率演变路径与货币政策取向发生转变。同时鲍威尔也强调现在讨论提高政策利率的时机并不成熟，也没有实际意义。

并且5月份以来G7利率小幅回落，全球主要市场流动性并未出现收紧迹象。该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至6月15日，G7国家十年期国债加权平均利率为0.94%，本月平均为0.97%，上月平均为1.04%。高频数据显示，5月份以来美日欧长端国债利率走低，截至6月16日，美国10年期国债利率为1.51%，1年期国债利率为0.05%。德国10年期债券利率-0.27%，1年期债券利率-0.67%。日本10年期债券利率0.06%，1年期债券利率-0.12%。

最新经济数据同样显示当前国内经济依然维持较为稳定的复苏态势。5月份规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%，相比上月小幅下滑0.2%。1-5月份全国固定资产投资同比增长15.4%，两年平均增长4.2%，相比上月小幅提升0.3%。5月份社会消费品零售同比增长12.4%，两年平均增长4.5%，相比上月小幅提升0.2%。

总体看当前宏观经济、货币环境仍处于相对平稳的阶段，往后我们认为应该自下而上寻找盈利具备一定成长性的板块：

一是当前平稳的经济数据中结构上依然存在亮点，这其中尤其是高技术产业工业增加值及投资均出现了快速增长。1-5月份规模以上高技术产业增加值两年平均增长13.0%，相比上月提高0.6%，且明显快于全部工业增速。1-5月份高技术产业投资两年平均增速为13.2%，相比上月提高1.4%。

二是A股历史经验显示，资源周期品行业在通胀上行阶段往往出现量价齐升，行业的盈利能力将显著提升。对于资源周期品行业来说，以PPI为主导的通胀一方面有利于企业销售净利率的改善，另一方面，需求也有望同步增长。量价齐升的推动下，资源周期品行业的盈利在通胀上行期往往都表现优异，是典型的抗通胀行业。从数据上来看，几乎在每一轮通胀上行前或阶段中，采掘、钢铁、有色金属、建材以及农林牧渔行业的ROE以及盈利增速都有显著改善。

长期成长性优先

并且5月份以来G7利率小幅回落，全球主要市场流动性并未出现收紧迹象。该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至6月15日，G7国家十年期国债加权平均利率为0.94%，本月平均为0.97%，上月平均为1.04%。高频数据显示，5月份以来美日欧长端国债利率走低，期限利差回落。截至6月16日，美国10年期国债利率为1.51%，1年期国债利率为0.05%，利差1.46%。德国10年期债券利率-0.27%，1年期债券利率-0.67%，利差0.40%。日本10年期债券利率0.06%，1年期债券利率-0.12%，利差0.18%。

总体看当前宏观经济、货币环境仍处于相对平稳的阶段，往后我们认为应该自下而上寻找盈利具备一定成长性的板块。

一是当前平稳的经济数据中结构上依然存在亮点，这其中尤其是高技术产业工业增加值及投资均出现了快速增长。1-5月份规模以上高技术产业增加值两年平均增长13.0%，相比上月提高0.6%，且明显快于全部工业增速。1-5月份高技术产业投资两年平均增速为13.2%，相比上月提高1.4%。高技术制造业投资增长29.9%，其中，航空、航天器及设备制造投资增长81.9%，计算机及办公设备制造业投资增长48.3%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长34.0%。

近期观点回顾

《市场思考随笔之六十二：人民币升值利好股票市场》：近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。我们认为，当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好。

《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》：对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。本轮全球经济复苏方兴未艾，我们预计商品价格上涨将持续到四季度。通胀具有两面性，抬升利率与增加企业盈利，后者影响更大。2021年基本面重要性远大于流动性，我们判断二季度后，A股市场会有年内第二波主升浪行情。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。

《通胀上行中的行业百态：谁抗通胀，谁不抗通胀》：虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。通过对申万非金融行业的分类研究可以发现，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。

《市场思考随笔之六十一：为何近期频现白马失蹄》：白马股估值高位，股价反映了过多的乐观预期，这导致财报数据只要不是进一步超预期，就会被理解为低于预期。所以近期经常看到一季报出来后，但凡数据不达预期甚至还可以，股价就会出现大幅调整。

《牛途未尽，复苏中的调整》：我们判断，全球经济的复苏正方兴未艾，基本面的拐点可能要到三季度才会出现，现在判断行情已经走完可能还为时尚早。此外，上市公司的年报和一季报将在4月份陆续披露完毕，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。

《市场思考随笔之五十九：历次“大调整”始末》：在全球经济复苏仍方兴未艾之际，当前市场的下跌更像是“调整”，判断行情已经走完可能还为时尚早。我们认为可以更加乐观点，在后续4月份年报一季度数据陆续公布后，预计市场会有更好的表现。

《市场思考随笔之五十九：分化的归宿》：分化的归宿在哪里呢？最有可能的依然是“相对估值”的均值回归，在整体经济上行周期中，市场的机会还是很多的，行情轮动和扩散要比整体回落可能性大。

《观市杂谈之十七：行情趋势向上，CPI定方向、PPI定结构》：“CPI定方向”，影响市场整体走势。“PPI定结构”，PPI对企业盈利影响巨大，但对货币政策影响较小，PPI持续上行利好顺周期板块。我们认为现在到二季度，市场整体趋势向上，结构上更看好盈利弹性大的顺周期板块。

《工业大宗商品价格简史——经验总结与未来展望》：本轮全球复苏弹性在海外，全球工业增速回升才刚刚开始。工业大宗商品价格仍将上涨，有望突破2011年历史最高点。

大类资产表现一览：股票回调，债券走强

上周大类资产中股票、商品和黄金走弱，债券走强。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比下跌2.3%，创业板指上周环比下跌1.8%。债券市场中，十年国债到期收益率下行0.7BP。商品市场中南华工业品指数环比下跌2.3%，南华农产品指数下跌5.1%。黄金价格环比下跌4.6%。上周上证综指环比下跌1.8%，国信价值指数单周下跌2.9%。

上周我们统计的全球各主要股票指数多数下跌。具体来看，发达市场中美股标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数集体下行，单周跌幅分别为1.9%、3.4%和0.3%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数及富时100指数集体下行，单周跌幅分别为0.5%、1.6%和1.6%，日经225指数单周小幅上涨0.1%，韩国综合指数环比上涨0.6%，恒生指数单周下跌0.1%，澳洲标普200指数环比上涨0.8%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌0.8%，泰国综指单周下跌1.4%，孟买SENSEX30指数单周下跌0.2%，俄罗斯RTS指数单周下跌1.9%，台湾加权指数单周上涨0.6%。

行业一周表现：电子领涨，休闲服务表现垫底

上周申万一级行业下跌略多，其中电子大幅领涨，而休闲服务行业表现较差。具体来看，上周电子行业上涨3.8%，在申万各一级行业中大幅领涨。国防军工和通信单周分别上涨2.0%和2.0%，涨幅同样居前。休闲服务行业单周下跌6.1%，在申万各一级行业中表现垫底，钢铁和有色金属分别下跌6.1%和4.9%，表现同样较为靠后。

上周申万二级子行业共25个细分行业上涨。具体来看，半导体行业单周大幅上涨6.9%，表现居前。视听器材和光学光电子行业涨幅次之，单周涨幅分别为4.8%和4.0%。而黄金Ⅱ跌幅最大，单周大幅下跌9.2%。