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A股在本周三提前“避险”，在美联储议息会议之后，缩量反弹。本周四，A股三大指数全线收涨，但两市成交缩减至8919亿元。

Wind数据显示，沪深两市主力资金全天净流出79.69亿元。其中创业板主力资金净流出36.26亿元，沪深300主力资金净流出38.24亿元。主力资金节后连续3个交易日净流出。

北上资金方面，结束了连续3日净卖出。本周四全天净买入15.94亿元，其中沪股通净卖出13.54亿元，深股通净买入29.47亿元。

靴子落地，美联储向全世界暗示，流动性边际收紧变成现在进行时。美元指数连续上涨，风险资产略有波动，这仅仅是个开始。

//市场曾这样定价Taper//

平安证券研报称，上一次，从Taper信号释放到缩表，美联储耗时近6年之久。

2013年5月，当时的美联储主席本·伯南克发表讲话释放Taper的明确信号，美联储在2013年12月开启正式的Taper，并于2014年10月结束QE，此后从2015年12月开启了长达三年加息225个基点的加息过程，并于2017年9月开启缩表直至2018年。

浙商证券预计，美联储将在今年第三季度对Taper进行指引，四季度可能践行Taper，8月的全球央行年会是较有可能开展指引的时间点。根据上一轮Taper国债与MBS购买规模等比例收缩的经验，本轮Taper速度或为每月150亿美元，其中国债和MBS分别为100和50亿美元，耗时8月停止扩表。

根据历史经验，在美联储释放Taper 的信号后，且国内货币政策也开始收紧的话，A股市场会开启调整。2013年，美联储暗示Taper 之后，A股开启了长达将近8个月的漫长调整；而在美联储正式Taper之后，A股反而走出牛市行情。

商品市场方面，原油、黄金和铜在美联储释放Taper信号的时候，皆交易于较高的价格水平，并在美联储真正开始Taper时，迅速下跌。

美股在2013年美联储暗示Taper 到美联储真正着手Taper期间，以及美联储开启Taper之后，都是走震荡向上的路线。

美元方面，在2013年5月至2013年12月期间，美元指数震荡下行，直到美联储真正行动之后，才开启陡峭的升值之路。

//这一次有什么不同？//

2021年，不是2013年回放，一切都发生了巨大变化，美联储未必能够像上一次一样按部就班。

首先是美国债务，已经不是金融危机后几年的模样，美联储可能面临覆水难收的困境。

兴业证券写到，考虑到美国政府债务率已创150年新高，拜登2022年财政预算又进一步加剧美国债务压力，长期来看，美联储可能仍然是“易松难紧”。

下半年的美联储面临着一个艰难的选择：一方面，服务业供不应求的状态会带来通胀压力；另一方面，美债的发行依赖于美联储。两害相权取其轻，认为最终美联储的路径有可能是选择无法退出。在面临着国债可能会出现发行失败的风险之下，美联储也许可以更大程度地容忍通胀，所以最终也许会看到的是2010年的翻版。

该机构认为，2010年年初的时候，所有人都在讲复苏，所有人都在讲美联储退出；但是到了2010年的下半年，市场发现经济的弹簧在外生冲击下先砸下去，然后再弹起来，当弹到高点再回落的时候，大家会意识到经济也许没有那么好，这个时候可能放松的预期又会起来。

其次，疫情是一个很大的变量。

目前，新冠病毒已经发生了多次变异。数据显示，最早在英国发现的Alpha变异株，第二个是在南非最早发现的 Beta变异株，第三个是在巴西最早发现的Gamma变异株，最新在印度出现了Delte变异株。最广泛的发展中国家拥有全球最密集的人口数量，但拥有的疫苗资源却是最紧缺的。

美联储如果实施Taper, 毫无疑问会对新兴市场国家，特别是资源出口国产生巨大影响，进而影响到美国国内的通胀水平。

兴业证券认为，鉴于美联储的“纠结”，即大概率是覆水难收，但此过程中可能存在预期反复。下半年美联储可能上演“用嘴退出”的大戏。而这种做样子的行为、预期的波动，可能对国内股市和债市都产生较大的影响。这种市场波动性的上升可能是美联储的用嘴调控所带来的最直接的成本。

//如何投资？ //

平安证券认为，在美联储明确Taper之后，未来一段时间中，股票与工业属性商品仍是最值得配置的资产，股票与商品优于债券，美元资产不及欧元与人民币资产。

细分来看，股市方面，A股有望引领全球股市表现。美股为代表的西方股市投资的性价比较低，而港股受外围市场冲击较大，在未来一段时间表现不及A股。分行业看，股票中的制造业、消费、科技等核心资产是值得持续关注的，其中制造业与消费龙头在短期对联储Taper信号的抗干扰性强于科技。

债市方面，优先推荐中债国债，美债“熊陡”的格局将在Taper信号明确后转为“熊平”。大宗商品方面，我们最为看好有色，特别是铜；原油及上游化工将维持高位震荡；黑色整体维持宽幅震荡；农产品整体偏强运行，油粕比拐点将至；贵金属目前处于高位筑顶阶段。

而认为美联储覆水难收的兴业证券认为，金融市场展望：主线从“骤雨不终日”（经济复苏）到“润物细无声”（长期红利）。

具体而言，股票方面，随着经济增速向中枢回归、宏观波动下降，市场主线从“短期博弈”向“长期逻辑”的风格切换较为确定；债券方面，利率债长期下行趋势较为明确，下半年信用风险有待释放；大宗方面，在货币超发和数字货币监管的背景下，黄金可能与2010年情景相似进入第二波升势期；工业大宗已较充分反映需求与流动性因素，涨价可能进入“中后期”。

（Wind综合自机构研报等）