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兴•基荟【2021年6月15日】

时间：2021-06-15 18:24:29 | 来源：兴业基金

6月15日，节后首个交易日，沪深两市早盘放量下挫，午后缩量窄震，有色、金融集体下杀拖累沪指，疫苗、新能源走低则带坏创业板指。沪指在5月25日的大阳线后连续震荡13个交易日，今日跌破小箱体区间。

截至收盘，上证指数收盘跌0.92%报3556.56点，深证成指跌0.86%，创业板指下挫1.1%。两市成交再破万亿，北向资金则单边净卖出超50亿元。

市场综述

今日“兴”料

现金管理类理财新规点评

1、正式稿与征求意见稿区别：

(a)每只现金管理类产品投资于AAA评级的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品净值的比例合计不得超过10%改为20%。相较而言，现金管理类对银行资产的投资集中度要求更松。

(b)过渡期由2020年底调整至2022年底。过渡期结束时间相较于资管新规再延后一年。过渡期设置审慎，剩余1.5年调整时间，防止造成金融市场的不稳定。

2、新规要点：

(a)现金管理类理财产品在投资范围、集中度、久期、杠杆、申购赎回等多方面向货币基金看齐。

(b)规模方面，新规要求同一银行的现金管理类理财的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%。截至今年一季度，现金管理类理财产品规模为7.34万亿，占全部理财产品的比例为29.34%，符合要求。

(c)同一理财子公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍。该项要求对理财子公司风险准备金要求较高，但银行理财子股东普遍实力雄厚，预计补充压力不大。

3、影响分析：

（1）短期影响：

(a)存续不合格资产存在一定调整压力，但本次正式稿相没有明显超预期内容，且过渡时间较长，产品可以等待资产久期逐步压缩，短期内对市场冲击有限。

(b)现金管理类产品无法新增新发行银行资本补充工具的投资，对相关债券一级发行可能形成影响，银行次级债券或面临一定调整压力。

（2）长期影响之资管市场：

(a)前期，是现金管理类理财收益率优势、申赎规模优势、渠道优势与公募基金免税优势的较量。

(b)预计现金管理类理财收益率将逐步向货币基金收益收敛。但新规中未对非公开债作出限制，现金管理类理财或可以配置非公开债，且继续持有银行二级资本债、永续债等有利差品种，相较货币基金或仍有一定收益优势。

(c)理财子公司成立后，银行渠道销售形成内外部竞争，叠加互联网销售渠道的快速扩张，银行理财类渠道优势不再突出。此外申赎规模优势不再，现金管理类理财吸引力下滑，规模面临增速下滑乃至萎缩压力。

(d)银行理财或进一步创设新品种，替代现金管理类产品，承接原不合格资产。公募基金短期理财产品优势凸显，或能够争取一定份额替代。

(e)市场对监管未来将二者税收证策调整至一致有高度预期，货币基金免税优势或将不再。

（3）长期影响之债券市场：

(a)进一步加剧债券期限、评级的投资者结构差异。

(b)短端资产需求提升，曲线进一步趋于陡峭，骑乘收益更加显著。

(c)现金管理类理财从票息管理转向真正的流动性管理，或进一步放大市场狭义流动性波动。

(d)存款、存单需求的提升或将改善银行负债端，考虑到银行表内投资的多重限制，预计对信用债、非标规模形成挤压。

(e)银行二级资本债、永续债尽管新老划断，但在过渡期后若存续资产对久期、剩余期限形成较大拖累，届时仍将有处置压力。

（内容来源：兴业基金固定收益研究部）

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