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西部证券：A、H股中长期上涨逻辑逐步理顺、清晰静待加速

时间：2021-06-14 17:23:42 | 来源：财经自媒体

来源：张弛的AH市场策略　

核心结论

疫情动态：截至6月10日全球（不含中国）新冠肺炎累计确诊175，501，917例，近7日累计新增确诊病例周环比下降501，942例至2，699，208例。美国5月CPI同比上涨5.0%，核心CPI同比上涨3.8%，创下2008年以来最大涨幅。但数据公布后美债收益率并未伴随物价上行重拾抬升趋势，意味着短期货币全面收紧的概率依然较低。基于我们此前报告《潮退方知美国通胀之压力》的核心结论，美国通胀压力可能较“暂时性”持续更长，因此，我们维持最快三季度末Taper预期或加速上升，且Q4加息时点或提前的预判。

内、外资净流向：截至6月11日，陆股通近30日净流入为+745.84亿元，近5个交易日陆股通累计净流入29.31亿元，环比下降59.57亿元，但中枢仍保持向上态势。另外，近5个交易日两融资金净流入环比下降111.26亿元至91.02亿元，两融余额收于17，411亿元，仍位于年内高位——我们判断最佳的投资时点临近，主要基于：1、PPI超预期而CPI低预期，意味着国内被动收紧货币概率仍然较低。一方面，在政府控价及保供给的基础上，PPI仍在攀升，或反映实际需求亦在上行；同样，可以从非食品CPI创疫情后新高看出，上游原料向下游传导相对通畅，实际需求不差。另一方面，猪肉下行周期叠加国内农作物丰收，鲜菜、鲜果等价格维持较低水平，因此，较大程度限制了CPI涨幅，为货币转向腾挪出更多时间。2、上半年社融存量增速已基本降至合理水平，下半年货币总供给增速企稳甚至边际回升。5月社融增速为11%，已降至与年内GDP增速基本一致，下行空间有限，未来甚至或边际回升。这样的预期下，为市场风险偏好上升提供了较大支撑。3、先行指标环比上升且保持较快增长，意味着国内经济动力依然强劲。5月中长期企业贷款增速23%，环比上升4pct，且累计增长高达40.2%，意味着实际国内经济扩张动力依然强劲。4、美国QE溢出效应或逐步显现，为A、H市场注入更多流动性增量。预计伴随美国通胀高企及货币转向推迟，意味着更多剩余货币将从美国流向新兴市场，叠加人民币升值预期，海外资本或主动布局人民币资产。

我们认为本轮“超级”周期仍将是市场投资主线，目前“价跌，量升”的最佳布局时点已至，一是建议配置：估值合理、净利率对于PPI弹性较大且中长期供需缺口仍然较大的行业，煤炭（尤其焦煤）、钢铁、有色、化工、电气及机械设备等，亦可挖掘高低估值切换叠加信用下沉的周期二线龙头；二是券商、银行估值已经处于磨底阶段，性价比极高，将有望衔接后续市场普涨机会；三是受益于QE溢出的电子、计算机（鸿蒙）与医药等成长股。

风险提示：全球通胀恶化，全球经济复苏“中断”。

一、海外疫情动态

截至6月10日全球（不含中国）新冠肺炎累计确诊175，501，917例，近7日累计新增确诊病例周环比下降501，942例至2，699，208例。其中，海外疫情重灾区前五的欧美国家近7日累计新增确诊病例周环比上升4，382例至280，342例；医疗不发达国家近7日累计新增病例合计1，985，639例，周环比下降446，284例。上周海外多数国家确诊病例增速普遍下降，但病毒变异的风险仍然对疫情造成威胁，英国及南美地区疫情形势出现反复，同时当前全球疫苗接种速度缓慢且不平衡进一步阻碍了疫情好转。但目前疫苗的屏障作用已在多个广泛接种国得到验证（如以色列、英国），我们判断随着疫苗接种范围的扩大，全球疫情将得到有效控制。

二、陆股通/港股通、融资融券&新发基金资金表现

内、外资净流向：截至6月11日，陆股通近30日净流入为+745.84亿元，近5个交易日陆股通累计净流入29.31亿元，环比下降59.57亿元，但中枢仍保持向上态势。另外，近5个交易日两融资金净流入环比下降111.26亿元至91.02亿元，两融余额收于17，411亿元，仍位于年内高位— —内、外资累计净额延续净流入趋势。

新发基金规模： 5月偏股型公募基金发行规模为1039.44亿元，环比上月上升8.1%，同比去年下降13.7%，中止连续三个月下降趋势。

三、本周市场展望

海外：美国5月CPI同比上涨5.0%，核心CPI同比上涨3.8%，创下2008年以来最大涨幅。但数据公布后美债收益率并未伴随物价上行重拾抬升趋势，意味着短期货币全面收紧的概率依然较低。基于我们此前报告《潮退方知美国通胀之压力》的核心结论，美国通胀压力可能较“暂时性”持续更长，因此，我们维持最快三季度末Taper预期或加速上升，且Q4加息时点或提前的预判。

国内：截至2021年6月11日，场内基金近30日滚动规模延续净流入趋势，环比上周上升25.76亿元，录得153.37亿元。

站在该时点，我们判断最佳的投资时点临近，主要基于：

1、PPI超预期而CPI低预期，意味着国内被动收紧货币概率仍然较低。一方面，在政府控价及保供给的基础上，PPI仍在攀升，或反映实际需求亦在上行；同样，可以从非食品CPI创疫情后新高看出，上游原料向下游传导相对通畅，实际需求不差。另一方面，猪肉下行周期叠加国内农作物丰收，鲜菜、鲜果等价格维持较低水平，因此，较大程度限制了CPI涨幅，为货币转向腾挪出更多时间。

2、上半年社融存量增速已基本降至合理水平，下半年货币总供给增速企稳甚至边际回升。5月社融增速为11%，已降至与年内GDP增速基本一致，下行空间有限，未来甚至或边际回升。这样的预期下，为市场风险偏好上升提供了较大支撑。

3、先行指标环比上升且保持较快增长，意味着国内经济动力依然强劲。5月中长期企业贷款增速23%，环比上升4pct，且累计增长高达40.2%，意味着实际国内经济扩张动力依然强劲。

4、美国QE溢出效应或逐步显现，为A、H市场注入更多流动性增量。预计伴随美国通胀高企及货币转向推迟，意味着更多剩余货币将从美国流向新兴市场，叠加人民币升值预期，海外资本或主动布局人民币资产。

四、内、外资集中度

截止6月11日，外资CR10/30集中度为30.32%/48.46%，周环比分别变化-0.52pct/-0.10pct，近一个月呈现宽幅震荡走势，分别变化+0.11pct/ +0.54pct；内资CR10/30集中度为10.97%/ 20.82%，周环比变化-0.10pct/-0.14pct，近一个月显示出震荡下行走势，分别变化-0.74pct/ -0.71pct— —或反映，伴随着经济扩张动力的增强，市场风险偏好逐步回升，内外资纵向风格切换逐步形成。

五、指数估值、ERP与盈利预期

截至6月11日，AH市场主要指数ERP、估值及盈利预期表现情况如下：

上证综指ERP为3.78%，按周环比下降0.034%，自2020年12月2日触及底部2.92%后呈现震荡上行趋势，目前位于近5年-1倍标准差下限2.83%上方；对应交易PE为14.47倍，按周环比下降0.00，较2月19日顶16.91倍呈现震荡下行趋势，目前未超出近5年标准差上限15.98倍。

沪深300 ERP为3.84%，按周环比上升0.016%，目前位于沪深300ERP-1倍标准差3.48%上方；对应交易PE为14.35倍，按周环比下降0.11，较2月10日顶部17.45倍呈现震荡下行趋势，目前位于近5年标准差上限14.59倍下方。

创业板指ERP为-1.54%，按周环比下降0.057%，自2月20日触及底部-1.98%后呈现震荡上升趋势，目前位于近5年-1倍标准差-1.57%上方；对应交易PE为62.86倍，按周环比上升0.86，较2月10日顶部74.31倍呈现震荡下行趋势，目前处于近5年标准差上限60.36倍上方。

恒生指数ERP为8.09%，按周环比下降0.117%，自2月19日触及底部6.58%后呈现震荡上行趋势，目前高于近5年-1倍标准差7.44%；对应交易PE为13.81倍，按周环比上升0.24，较年2月17日顶部17.49倍呈现震荡下行趋势，目前高于近5年标准差上限13.46倍。

此外，上周上证综指与创业板指预期EPS按周调整+0.00%与-0.40%，从市场主要指数预期EPS上修幅度来看：主板和创业板盈利预期均为下行态势— —或反应，实际经济增速放缓，指数进入盈利拐点的观察期。

六、陆股通&融资融券资金板块净流向

近五个交易日外资净买入TOP5行业：医药生物（164.67亿）、电气设备（29.56亿）、化工（26.44亿）、银行（17.51亿）以及交通运输（13.21亿），增配 “TMT成长”与“周期”。近一个月外资净流入TOP5行业：食品饮料、医药生物、电气设备、银行和化工；观察近30日产业链及风格板块累计净流入，近一个月资金流向趋势为【周期】。

近五个交易日内资净买入TOP5行业：计算机（42.51亿）、电子（22.75亿）、化工（18.03亿）、电气设备（17.22亿）以及国防军工（10.37亿），增配 “TMT成长”与“周期”。近一个月内资净买入TOP5行业：医药生物、非银金融、汽车、食品饮料和有色金属；观察近30日产业链及风格板块累计净流入，近一个月大类板块趋势为【周期】。

近一个月个股累计净流向：1）陆股通净流入Top5：汇川技术、先导智能、恒瑞医药、海天味业和贵州茅台；2）融资融券净流入Top5：中远海控、通威股份、沃森生物、东方雨虹和长春高新。

上周个股累计净流向：1）陆股通净流入Top5：恒瑞医药、药明康德、隆基股份、三棵树和益丰药房；2）融资融券净流入Top5：通威股份、小康股份、中国宝安、东方雨虹和中远海控。