2021年行将过半，大幅的波动和风格的变化，或许是上半年留给投资者最深的印象。

无论如何，过去已经成为历史，投资者更关心的还是未来。从历史数据看，波动亦可能是未来超额收益的来源。

针对这些问题，上投摩根于6月4日在上海举办了首个半年度投资展望会＜上投摩根2021投资策略分享会＞。本次会议吸引超150位渠道、机构投资者到场参与，上投摩根立足国内、放眼海外，为投资者带来了一场干货满满的分享。

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以下由上投摩根根据活动现场演讲实录整理：

未来十年中国市场有巨大的发展潜力，无论是上投摩根、摩根大通集团，对于未来中国资管市场充满信心。上投摩根将着力三大能力体系建设，把握未来十年的中国机遇：

第一，“Glocal”，就是“Global+Local”。上投摩根的外方股东是摩根资产管理，我们在借鉴摩根百年资产管理经验的基础上，全球视野和本土经验多管齐下，打造专业的投资体系。

第二，“Solutions”，提供多元化解决方案。多元资产在国外做了几十年，而国内才刚刚起步，我们相信客户在未来组合构建、分散风险、做长期投资上将向专业基金公司寻求经验。

第三，“Empowerment”，科技赋能。科技是每家公司过去五年以及未来十年持续投入的资源，每年摩根在科技上投入大概100亿美元，希望未来可以利用数据、AI等赋能基金经理，从而让组合运作更理想。

我们的观点在年初就比较明确，经过了过去两年，尤其是大幅上涨的背景下，今年要降低对收益率的预期。

但这并不是对市场悲观。A股市场有很多优秀的上市公司，不断涌现的行业机会，专业机构投资者能够通过不断地挖掘和跟踪行业机会，创造阿尔法。A股实际上是一个比较友好、能让机构投资者比较容易创造阿尔法的市场。

从基本面来看，今年将是A股上市公司业绩增长较快的一年，A股估值仍处在全球主要市场和历史的中低水平，许多行业估值仍在历史的20-30%分位数上（资料来源：万得，统计区间2007.03至2021.03），从中仍有很多机会可以把握。

我们相信今年较优的投资风格是估值与业绩增速相匹配，也是创造阿尔法的主要来源。

碳中和是顶层意志，最重要的是其本身也符合产业趋势发展，它只是对很多产业现有趋势的强化和加速，例如原本需要十年演变，经过强力助推后只需要五年。

在这一过程中，很多行业和企业的盈利弹性会发生很大变化，也会有些企业衍生出新的盈利模式。这些都需要资本市场进行重新定价，这不是一阵子的主题投资就能够反映的。

能源结构的变化一定是碳中和最直接的结果，许多行业会因此而受到影响、产生变化，从而带来巨大的机会。

从做基金经理开始我就采用GARP策略，客观来讲GARP策略并非万能的策略，但从历史来看，GARP策略在震荡市和熊市具有优势，长期优势也比较明显，尽管在牛市里的优势会弱化一些。

今年市场继续走由估值驱动的行情的难度较大，相对而言更看好结构性行情，看好估值和成长相匹配的行业和公司。

过去两年核心资产涨幅确实比较大，今年整体波动也比较大。核心资产估值的问题难以很好地克服，但美股也存在同样的问题，这是共性。一个相对可行的办法是，拉长评估资产价值的时间维度。

白酒、医药、电动车等优质赛道上的龙头公司市值都已非常大，但很多细分的行业上的公司现在市值都还不大，而其未来的产业趋势也是非常好的，例如硬核科技、智能驾驶和半导体等等。我们可以在大的核心资产的基础之上做一些增强，把标的适当地做拓展。

我在做组合的时候比较关注性价比。性价比首先是在权益内部需要有自上而下的框架，看各个产业、细分行业甚至到个股层面，处于什么位置。它需要基金经理对权益内部更多资产进行比较。

我的比较维度会在可预判的一到三年的盈利及增长的基础上，看当前价格对应的估值，在此情况下做比较。并不说高估值的一定全部避免，往往很多估值高的公司隐含了未来很好的增长前景，例如新能源车、新兴家电和部分消费属性的医药公司等。

今年债市不确定性主要来自海外，目前来看相对可控。主要风险在于美国政府政策会不会出现无序的情形，但美联储已非常积极地提早与市场沟通，管理市场预期。

国内方面，央行政策偏中性，但问题不大。通胀是焦点，但本质上通胀的问题源自短期的供需错配，政府近期开始有非常明显的举措应对，预计通胀预期会得到很好控制。

信用风险仍然较高。在经济周期性向上的阶段，政策有意释放结构性调整的压力，当前信用风险尚未完全释放。

预计今年债券市场总体处于均衡、慢牛，投资者要调整好预期，既不要有过高的杠杆、过于激进的行为，也不宜过于保守、期待出现黄金坑，利率债和较高评级信用债，仍然值得投资者关注。

今年的投资主线和去年有关也很类似。类似的情况是今年的主线还是疫情，去年的主线是疫情的不确定性、疫情的突发性、疫情后续所带来的流动性压缩，以及各国、各地政府对疫情作出的反应，无论是财政还是货币政策。

疫情后的恢复和恢复的先后快慢、对疫苗的接种速度和覆盖率、疫苗接种后各国后续的政策，将是决定今年市场主线最主要的因素。

在疫情发生的时候投资的确定性很强，后疫情时代投资的不确定性很高。除了疫情本身的不确定性，疫情结束对全球经济、贸易的不确定性之外，现在市场还面临通胀对货币政策影响的不确定性。

不确定因素变多了，投资难度和波动也随之加大。风险偏好相对较低的投资者，绝对收益策略、多元资产配置值得重点关注。

策略会观点总结