文丨中信证券 杨灵修 联系人：徐广鸿

2021年5月，平静期的港股市场仍延续二季度以来的上涨行情，主要旗舰指数：恒生指数/国企指数分别上涨1.5%和0.6%，在全球主要股指中位居中游。平静期下的港股市场延续此前顺周期+消费医药的结构化行情。上游工业金属、原油价格高位运行推动港股顺周期板块的强势表现，恒生原材料、能源板块领涨。另一方面，国内散点疫情爆发再度引发市场对于疫情的担忧，疫苗、生物制药等板块普遍表现较好。根据我们跟踪的托管口径计算，5月外资延续节后的净卖出，但节奏上明显放缓，单月净卖出197亿港元，同时香港本地资金单月净卖出约54亿港元，反观南向资金仍维持稳定流入，单月净买入435亿港元（4月净买入433亿港元）。随着市场企稳，南向资金在5月延续此前的配置偏好，更加聚焦估值回调到位的新经济板块，同时增配消费、医药等。其中消费板块中运动服饰、啤酒，科技板块中计算机、消费电子等明显获得南向资金增持，腾讯控股、小米集团、李宁为南向资金5月净买入最大的个股。

▍2021年5月，平静期的港股市场仍延续二季度以来的上涨行情，主要旗舰指数：恒生指数/国企指数分别上涨1.5%和0.6%，在全球主要股指中位居中游。

平静期下的港股市场延续此前顺周期+消费医药的结构化行情。上游工业金属、原油高位运行推动港股顺周期板块的强势表现，恒生原材料、能源板块领涨。港股市场作为“离岸市场”资金面由外资（非中国内地和香港）、香港本地资金和南向资金共同决定。我们按港交所托管口径计算，2021年5月经过计算后的外资累计流出港股市场规模接近197亿港元（其中流出中资股168亿港元，流出香港本地股29亿港元），同样的，香港本地资金在2021年5月净卖出约54亿港元（其中流入中资股36亿港元，香港本地股18亿港元）。

▍二季度以来，南向资金维持稳定净流入，聚焦估值调整、潜在收益率上行的优质“消费类公司”。

在爆发式的净流入放缓甚至节后一度出现大规模回流后，南向资金节后流入节奏回归正常，5月单月累计净买入435亿港元（环比+2亿港元）。全年南向资金料将保持稳定，预计2021年净流入规模有望达到8000亿港元。行业上，5月南向资金延续4月的资金配置偏好，主要体现几点特征：1）进一步加码估值调整、业绩匹配的“新经济”板块的投资机会，计算机（主要是腾讯）、电子元器件、医药等在5月获南向资金的增持；2）关注消费子板块的投资机会，运动服饰、啤酒等龙头公司获得明显增持。从个股层面来看，腾讯控股依旧抢手，小米集团、李宁、药明生物、美团等新经济龙头同样获得南向资金增配。

▍5月外资、香港本地资金均流出港股市场，外资减持节奏明显放缓。

从板块的角度来看，5月外资延续小幅减持香港本地金融地产、电信服务等传统经济板块，单月分别净卖出12.9/5.8/5.8亿港元。中资股方面，反垄断事件持续影响投资情绪，外资5月仍大幅减持中资科技股，但对于传统经济板块配置偏好明显提升，大幅增配中资金融地产股。反观香港本地资金虽在绝对量上增加对于新经济板块的配置，但整体净买入规模有所放缓。个股层面，外资在5月单月净买入最大的分别是美团、碧桂园服务以及京东集团。

▍内外资“定价权”的迁移。

2021年5月末，外资在软件与服务（主要是腾讯控股）、零售业、房地产、保险以及银行等行业依旧具备主导力，但内地投资者的影响不断抬升。南向资金在半导体、电信服务、能源、媒体以及银行五个板块的市值占比超过20%。个股层面，截至2021年5月31日，南向资金在山东墨龙（68.7%）、保利物业（49.2%）、绿色动力环保（42.7%）的持股比例最高。

▍风险因素：

中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。