记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

近半年间，A股连锁药店企业股价表现普遍不佳，没能延续2020年的涨势。

截至6月9日收盘，益丰药房（60393.SH）、一心堂（002727.SZ）、老百姓（603883.SH）、大参林（603233.SH）自去年12月以来累计跌幅分别为20.99%、7.80%、23.99%和21.12%。

受益于新冠肺炎疫情带来医用口罩、抗病毒、测温等防控相关物资需求增长，去年连锁药店企业业绩亮眼。四家公司整体营收规模大致相当，其中大参林2020年收入和归母净利润增速排名第一。

主要连锁药店企业2020年业绩表现

但利润的增速赶不上股价涨幅。2020年益丰药房、一心堂、老百姓、大参林累计涨幅分别达到73%、44.82%、37.84%和81.16%，市盈率分别达到52倍、25倍、34倍和40倍，估值触及历史高位。

2021年第一季度，益丰药房、一心堂、老百姓、大参林均实现当期收入和净利润两位数增长。不过比起2020年增速均出现一定程度下滑，这可能是其中一个不利信号。

主要连锁药店企业2021年第一季度业绩表现

数据来源：Wind、界面新闻研究部

但无法忽略的一个问题是，连锁药店锁定业绩增长的“秘诀”是不断加大旗下连锁门店规模。2020年这4家连锁药店新开门店总计超过5000家。具体来看，益丰药房、一心堂、老百姓、大参林分别增加1239家、1106家、1734家、1264家。

主要连锁药店企业门店增加情况

数据来源：公司定期报告、界面新闻研究部

因此，连锁药店相当一部分业绩增量由新增加的门店贡献。过去一年，这些连锁药店企业门店规模大幅增加，投资者显然已经注意到连锁药店企业内生增长乏力的情况。

但是连锁药店扩张仍在加速。4月29日，益丰药房董事长高毅在2020年股东大会上表示，未来3年每年新开店将超过2000家，并进入3个新省份；今年3月，老百姓通过定向增发募资17亿元，其中13.44亿元计划用于3年间在湖南、江苏等15个省市新开1680家连锁门店。

2016年以来主要连锁药店企业直接融资情况

数据来源：Wind、界面新闻研究部

除了新开门店，收购药店也是连锁药店企业增加旗下门店规模的主要方法，不过这意味着持续资本投入。连续数年大笔收购药店也对上市药店企业资金产生压力，2016年以来，这些公司主要通过定向增发和发行可转债等直接融资工具缓解资金压力，融资总额超过100亿元。

未来，如果连锁药店企业“军备竞赛”不断升级，也势必会有更多融资发生。不过无论是定向增发还是发行可转债都可能增加总股本数，摊薄每股受益，这意味着目前药房企业对投资者的吸引力还会再打个折扣。

过去，头部连锁药店偏居一隅，通过品牌效应打造地方影响力，不断增加区域市场份额；如今，更多的连锁药店进入临近省份，甚至布局全国，势必造成不同品牌贴身肉搏的局面。“扩张，加速扩张”，更是形势所迫。在这场“战争”中，谁能从中胜出，目前还没有答案。