文/东方基金权益研究部总经理王然

随着国内新冠肺炎疫情逐渐得到控制，此前沉寂已久的出行消费行业迎来复苏。

今年“五一”假期，“报复式”出游成为主题。据文化和旅游部数据中心统计，2021年“五一”假期，全国国内旅行出游2.3亿人次。在旅游人数上，同比增长119.7%，按可比口径恢复至前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，按可比口径恢复至前同期的77.0%。

总体来看，笔者认为2021年大概率是出行消费边际修复最快的一年。刚刚过去的五一小长假已经呈现出行消费加速的态势，接下来的六一和暑期也可能迎来居民出游的报复性反弹，这也为“吃住行游购娱”等消费领域行业带来的一定的投资机会。

王然女士，权益研究部总经理，投资决策委员会委员，北京交通大学产业经济学硕士，13年证券从业经历，现任东方策略成长基金、东方新兴成长基金、东方新思路基金、东方盛世灵活基金、东方城镇消费基金基金经理。

免税行业蕴藏深刻投资机会

旅游是消费升级的典型代表，随着人均可支配收入的提升，国民精神层面的消费需求会越来越高。

以美国市场为例，上世纪七八十年代，美国人均GDP从5800美元跃升至12000美元，相对应的，居民出游次数也从每年2次提升至5次，家庭旅游消费占比迅速提升，带动了相关的交通、餐饮、酒店等多个产业的发展。相比之下，目前我国人均GDP在1万美元左右，而人均消费仅有美国的1/15，由此可见，我国出行消费领域依然具有相当广阔的发展空间。

笔者认为，投资者具体可从景区、交通、酒店、购物（免税）四大领域把握出行消费的投资机会。

首先是消费升级带来景区旅游需求的增加和结构性变化。现下国内游客更趋于追求感官愉悦、身心放松、娱乐购物等一站式旅游体验。近年来，我国优质景区数量不断增加，且由于自然景区单体客流量天花板的限制，转型升级案例屡见不鲜，相关配套休闲度假景区开放也步入高峰期。建议投资者关注目前方兴未艾的休闲景区，及景区异地复制和打造IP的能力。另外，进行功能拓展、积极转型“自然+休闲”模式的自然景区也同样值得关注。

而在交通运输方面，航空产业或将迎来量价齐升，产业内公司业绩也将具备较大弹性。一方面，3月份的国内航空数据显示，小型航空公司继续领跑复苏，运力基本恢复至2019年同期水平。4月份以来，随着2021年夏秋航季落地实施，国内航空公司整体时刻相较2019夏秋航季同比增长7%。这意味着本航季运力增幅将超过2019年同期水平。另一方面，机票价格跌幅同样大幅收窄，旅游市场需求增长潜力正在逐步释放，出行需求或迎来爆发式回归。

除了景区和交通外，酒店业的修复也值得期待。从长期看，酒店的连锁化率提升是必然趋势，疫情后龙头公司的集中度将明显提升。叠加短期疫情后的恢复，酒店行业的短中长期逻辑非常清晰，这里面龙头公司最为受益。

值得一提的是，笔者个人认为，国内免税行业也正涌现出绝佳的投资机会。

2020年，关于海南自由贸易港建设的一系列政策相继落地，明确了离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元、具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营等实施细节。从这一系列政策来看，目前国家政策导向是鼓励消费回流，海南离岛免税政策进一步放开，且放开了箱包、酒水、电子产品等多个品类，这将大大吸引国内免税品的消费。

另外，免税商均需要财政部批复免税牌照才可以经营，这对门店的地理位置、楼面涉及、品牌数量等都有严格的规定，因此行业竞争格局较为稳定，利润空间仍十分可观。且今年是离岛免税十周年，4月份、5月份海南岛各家免税商推出多重优惠活动，将离岛免税再次推向高潮，预计六一及暑期离岛免税业务也会有不错的表现。

个股选择应结合企业生命周期

尽管出行消费领域的这四大赛道值得关注，但相关领域个股更多仅具有短线投资机会，行业复苏节奏和力度所形成的预期差是影响行情变化的主要因素，投资者可适当参与和关注。

除后疫情时代出行消费复苏的投资主线外，笔者建议投资者还可关注以下两方面蕴藏的机会。

一是传统优质消费白马股票。这类个股短期估值仍不占优，难有超额收益，需要以时间换空间。但从长期角度看，这部分个股依然代表了行业的方向，适合从更长时间维度去进行仓位的配置。

二是近两年层出不穷的新兴消费领域个股。如Z世代（又称互联网世代）需求旺盛的医美、化妆品、宠物、新兴家电等领域。从生命周期的角度看，这些行业依靠产品创新、渠道赋能，增长动能强劲，且伴随赛道内公司的上市，认知差会带来预期差与估值体系的变化，存在一定的投资机会。

此外，在此笔者建议投资者对于具体个股的选择更应结合生命周期图谱研究，不同阶段有不同的研究侧重点。

具体而言，如医美、化妆品、家庭清洁类小家电仍处于行业发展的起步阶段，投资者更应关注企业的研发创新能力、推新数量、收入增速以及新品牌的创新营销能力等指标；而调味品、黄金珠宝等行业处于行业发展的成长阶段，则应关注企业内部的组织架构、激励政策、收入增速、费用投放、渠道利润等内容；最后，白酒等传统行业处于行业发展的成熟阶段，行业竞争格局、品牌溢价能力、产品提价能力以及产品提价幅度、ROE、净利润率和分红等指标更能反映企业的投资价值。

（市场有风险 投资需谨慎）