摘要

【上周复盘】上证指数下跌0.25%，深证成指上涨0.12%，创业板指上涨0.32%，周表现较好的行业为基础化工、煤炭、综合、农林牧渔。恒生指数周跌0.71%，标普500指数周涨0.61%，欧洲斯托克600周涨0.80%，日经指数周跌0.71%。

【近期观点】上周市场整体高位震荡。近期央行有一定宽松，主要基于汇率快速上升，后续伴随欧美经济持续复苏，汇率对央行的掣肘或会消失。在此情景下，我们对流动性的观点还是偏谨慎的。

【中长期观点】中长期基本面依旧向好且超此前预期。我们倾向于认为当前市场风险已逐步释放，对后市维持乐观。宏观经济仍在持续恢复，需更加关注公司估值与长期业绩增速匹配度。

【行业配置】依旧建议均衡配置。建议逐步降低周期配置比例，配置银行等低估值行业以及自动化、汽车零部件等受益于全球经济复苏、出口产业链的偏中游制造类行业；中长期看好新能源车、面板及军工等行业。

【风险提示】经济复苏后需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若不及预期，可能对市场带来冲击。

【事件点评】“上周美国两个重要的就业数据产生一定分歧，周四5月ADP就业人数创下6月以来新高，显著好于预期；而周五美国5月非农新增就业人数不及预期。央行5月31日发布公告称将上调金融机构外汇存款准备金利率2个百分点，或对趋势性有一定扰动。”

我们认为，投资者较为关注美联储流动性收紧的节奏，整体有惊无险。美国流动性外溢对中国市场也有影响，近期人民币走强是A股表现活跃的要素之一，整体对流动性还是持边际收紧的判断。

【宏观经济】我们判断企业盈利持续修复，今年或有较高增长。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

【流动性观察】2021年确定性收紧但节奏较为平缓，上周央行公开市场操作净回笼0亿。南下资金净流入55.63亿元，北上资金净流出57.53亿元。产业资本净减持62.2亿元。

【港股观察】港交所公告称，21年前5月首次公开招股集资（IPO）金额为较去年同期上升621%。港交所行政总裁欧冠升表示，将与内地交易所、两地监管机构和市场参与者共同合作，持续发展正在亚洲区内快速增长的ETF市场，同时致力探讨和研究推动ETF通的相关工作。当前时点我们依旧看好港股市场中长期投资机会。

【海外观察】全球股票型基金流入回落至147亿美元（vs. 上上周流入179亿美元）。北向资金上周一单日净流入17.8亿元，创下1月初以来新高。南向资金日均流入规模为8.8亿港币（上上周日均流入15.4亿港元）。

上周复盘

上证综指上周下跌0.25%，报收3591.84点，深成指上涨0.12%，报收14870.91点，创业板指上涨0.32%，报收3242.61点。两市日均成交额9822亿元，上周为9439亿元，成交额较上周上升。周表现较好的行业为基础化工、煤炭、综合、农林牧渔。

近期观点

上周市场整体高位震荡，外围投资者主要在交易美联储货币政策收紧的节奏。因此周四美国ADP就业数据好于预期后权益市场显著承压，但在非农就业数据不及预期后有所缓解。回到国内，5月官方制造业PMI指数51，继续小幅回落。其中新出口订单指数大幅回落，显示外需有放缓迹象。近期央行有一定宽松，除了国内疫情反复、消费恢复低迷以外，主要基于汇率快速上升，后续伴随欧美经济持续复苏，汇率对央行的掣肘或会消失。在此情景下，我们对流动性的观点还是偏谨慎的。

短期行业配置以景气度、政策导向为主：第一，随着国内经济恢复放缓和商品价格管控，顺周期业绩增速或在3季度开始回落，整体景气度承压，建议逐步降低纯周期类行业的配置；大宗品价格仍有上涨空间，但股价已有预期因此权益市场机会或偏小；此外，计算机等 TMT 板块景气度有所上行，两者相对性价比或有反转。第二，盈利上行后半段中小市值盈利改善程度更大，源于在经济修复中后段中小公司融资和规模劣势得到缓解，业绩弹性更大。估值景气度匹配上，TMT和新能源等板块景气度短期持续上行，以2022年盈利测算当前估值，相比2月，降幅较大的集中在新能源、电子、机械等板块；消费、医药PEG仍在2以上。

中长期观点

中长期基本面依旧向好且超此前预期。我们认为当前风险已逐步释放，对后市维持乐观，一是当前基本面表现情况不错，宏观经济仍在持续恢复，2021年全A增速预计会较高。二是市场当前结构化较为明显，仍有部分行业估值维持较低水平。但对全年流动性我们依旧维持谨慎，从历史看，流动性收缩会对估值产生较大压力。当前估值有所消化但整体仍偏高，我们更加关注公司估值与长期业绩增速匹配度。

行业配置

建议均衡配置，一是经济恢复或逐步放缓。虽然当前全球复苏共振，宏观仍处于向上趋势，大宗品价格或仍有上涨动力但周期股整体性价比有所下降，建议逐步降低周期配置比例，配置银行等低估值行业以及自动化、汽车零部件等受益于全球经济复苏、出口产业链的偏中游制造类行业；二是中期看好受益于行业格局以及景气度仍较好的成长类子行业，如新能车、面板及军工等行业。

风险提示

经济复苏后续需观察疫苗带来的刺激作用以及海外疫情发展情况，若全球经济复苏力度不及预期，可能对市场带来冲击。

事件点评

上周美国两个重要的就业数据产生一定分歧，上周四5月ADP就业人数增加97.8万人，创下6月以来新高，显著好于预期；而周五美国5月非农新增就业人数为55.9万，不及预期。

海外权益市场均有一定反应，显示投资者较为关注美联储流动性收紧的节奏，整体有惊无险。美国流动性外溢对中国市场也有影响，近期人民币走强是A股表现活跃的要素之一。但央行5月31日发布公告称将上调金融机构外汇存款准备金利率2个百分点，或对趋势性有一定扰动。整体我们对流动性还是持边际收紧的判断。

宏观经济

上周5月官方PMI为51，小幅下滑但仍旧位于荣枯线以上。财新中国制造业PMI微升0.1个百分点至52，趋势与官方略有差别。整体看生产仍是稳中回升的态势，短期成本上涨和疫情前景不明朗对制造业产生一定影响，近期市场预期也有所回落，但大趋势不变。

我们维持企业盈利持续修复，今年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2021年全A业绩增速在20%左右。

流动性观察

上周央行公开市场操作货币净回笼0亿。上周短端利率普遍下行，其中1天回购利率下降9.88bp至1.85%，7天回购利率下降40.45bp至2.06%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升5.01bp至2.94%，10年期国债利率上升4.75bp至3.06%。融资余额较上期增加408.98亿元，存量上升至15799.88亿元。沪股通资金净流入38.02亿元，深股通净流入17.61亿元，港股通资金净流出57.53亿元。产业资本净减持62.2亿元，其中商业贸易、公用事业净增持较多，而计算机、医药生物净减持较多。

从宏观角度看，2021年确定性收紧但节奏较为平缓。此前央行已边际收紧资金利率，目前超额续作货币维持资金利率平稳。今年经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，社融增速大概率逐步向下。历史看这类环境并不利于市场估值表现，整体估值向下压力较大。

港股观察

上周恒生指数周跌0.71%。行业指数方面，恒生资讯科技业（+3.70%）、医疗保健业（+2.47%）、能源业（+2.01%）涨幅居前；恒生原材料业（-5.06%）、金融业（-3.10%）、公用事业（-2.90%）跌幅居前。

港交所公告称，21年前5月首次公开招股集资（IPO）金额为1839亿元，较去年同期上升621%。此外，港交所行政总裁欧冠升表示，将与内地交易所、两地监管机构和市场参与者共同合作，持续发展正在亚洲区内快速增长的ETF市场，同时致力探讨和研究推动ETF通的相关工作。当前时点我们看好港股市场中长期投资机会。核心在于一是当前港股估值水位全球比较仍然具备吸引力，二是港交所年内优质IPO和回港二次上市的公司较多，从长期维度看港股市场资产的质量、成长性得到改善。

海外观察

上周标普500指数周涨0.61%，欧洲斯托克600周涨0.80%，日经指数周跌0.71%。

宏观数据方面，5月美欧服务业PMI继续上行，服务业环比扩张势头强劲。5月美国有7个州宣布取消疫情管控措施，美国服务业PMI随之达到64.0%，较上月的62.7%继续上升，连续3月保持在60%以上，显示出强劲的环比扩张势头。同时，欧元区服务业PMI继4月到达50%上方后，5月进一步跃升至55.2%，这是去年3季度后欧元区首次出现连续两月服务业PMI位于荣枯线以上；此外，英国服务业PMI也从上月的61.0%上升至62.9%，连续2个月保持在60%以上。5月全球制造业PMI从上个月的55.9%上升至56.0%，其中发达市场从上月的59.3%上升至59.8%，而新兴市场则从上个月的52.2%小幅下跌至52.0%。分国别来看，新兴市场中的印度、马来西亚、墨西哥等制造业PMI均有下滑，中国PMI也小幅下降。美国5月新增非农就业55.9万人，不及市场预期的67万人。失业率下降至5.8%，好于预期。劳动参与率为61.6%，较上月下降0.1个百分点。最新公布的美联储褐皮书显示，劳动力短缺在5月进一步加剧，越来越多的企业抱怨，招聘困难是当前面临的最大瓶颈。小时工资环比增长0.5%，高于预期的0.2%，这也是工资环比增速连续第二个月超预期。市场对美联储的加息预期也未出现本质改变，期货市场仍然预期2022年底加息一次。

资金流方面，上周全球股票型基金流入回落至147亿美元（vs.上上周流入179亿美元）。分市场看，新兴市场流入13亿美元，与上上周基本持平（vs.上上周流入12亿美元）。美股流入回落至55亿美元（vs.上上周净流入106亿美元）。发达欧洲流入小幅升至50亿美元（vs.上上周流入49.1亿美元）。日本股市升至20.7亿美元（vs.上上周净流入5.6亿美元）。上周共计18.1亿美元的海外资金流入海外中资股市场（包括H股和美国中概股），为连续第40周流入，且相比上上周的6.7亿美元大幅增多。互联互通北向资金在经历了上上周大幅流入后上周有所回落，日均流入规模降至17.8亿元（vs.上上周日均流入93.6亿元）。南向资金日均流入规模为8.8亿港币（上上周日均流入15.4亿港元）。

影响市场的主要指标跟踪

图1 | 各主要指数相对上证综指超额收益

图5|利率水平

银华基金研究部

本文数据来源：银华基金，Wind，Bloomberg；数据日期：2021.6.6。市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。