仅仅收购4年为何就转手？

6月5日，英国消费品集团利洁时（Reckitt Benckiser Group）宣布，已与春华资本集团达成最终协议，以22亿美元的企业价值（约合140亿元人民币）将其在中国（包括中国大陆、台湾和香港地区）的婴儿配方和儿童营养品业务（IFCN）出售给春华资本。

上述业务的主要主体之一就是2017年完成收购的美赞臣，仅仅收购4年为何就转手？对此利洁时称，这是全面战略评估的结果，符合公司积极管理投资组合的战略，也是恢复可持续增长计划的一部分。交易达成后，利洁时仍将保留有关业务8%的股权。

利洁时拆分全球婴幼业务

根据利洁时官方公告，早在2月，其就曾宣布对大中华区婴幼儿营养品业务进行全面战略评估，最终决定整体出售。

“预售大礼包”中包括位于荷兰奈梅亨和中国广州的制造工厂、美赞臣(Mead Johnson)和铂睿(Enfa)系列品牌在中国的免费独家授权。交易完成后，利洁时将继续拥有美赞臣和铂睿全球品牌，并在大中华区以外的全球其他国家或地区继续经营这些品牌。

利洁时首席执行官拉克斯曼·纳拉西姆汉(Laxman Narasimhan)表示，这项交易标志着利洁时创造增长和长期价值战略再进一步。“作为这个过程的一部分，我们正在积极、果断地管理投资组合。”

据悉，该笔交易需要与利洁时在荷兰的工会进行协商，利洁时还将与其他相关的员工工会就该交易进行接洽。根据与荷兰工会的协商情况以及惯常满足交割条件所需的时间推算，或将于下半年正式完成交割。

截至2020年12月，利洁时全球婴幼儿营养品业务净资产总额为88亿英镑。在达成该项交易协议后，出于会计需要，利洁时重新划分旗下的婴幼儿营养品业务净资产，其中大中华区业务价值34亿英镑，北美和其他国家或地区业务价值54亿元英镑。

值得注意的是，利洁时预计，此次交易将产生约3亿英镑的现金税收成本和约2亿英镑的交易及其他成本。另外，受大中华区婴幼儿营养品业务商誉和无形资产重新评估的影响，还将产生25亿英镑左右的净亏损。

收购四年就转手

春华资本创始人兼董事长胡祖六看上的美赞臣，创立于1905年，一直致力于婴幼儿食品的科研创新，包括首先研发推出乳清、乳酪蛋白比例最接近母乳的配方奶粉，适合各种体质（包括早产儿、易过敏体质等）婴儿的特殊配方奶粉。

目前，美赞臣在国内产品包括一般婴配粉及特殊配方奶粉。特殊配方奶粉指针对某些宝宝因本身或母亲健康问题，加以特殊配方的奶粉。美赞臣在国内的特配奶粉主要包括针对早产儿的的安婴儿A+、针对乳糖不耐受宝宝的无乳糖安婴儿A+和针对对奶粉过敏宝宝的亲舒（乳蛋白部分水解配方粉）。

在被转手给胡祖六前，美赞臣加入利洁时不过才4年。

2017年之前，美赞臣多次面临公关危机，包括克罗诺杆菌、塑化门、贿赂门、第一口奶事件，受到了来自监管层和消费者的多重压力和质疑，更因违反《反垄断法》被中国国家发改委罚款2亿元。危机之下，公司管理层变动频繁，2015年出现了各大区销售总监离职的情况。

2017年2月10日，美赞臣被杜蕾斯、滴露的母公司利洁时以每股90美元的价格收购，共耗资约166亿美元。彼时，利洁时首席执行官Rakesh Kapoor表示，美赞臣在全球的布局能显著增强利洁时在发展中市场的布局，合并后中国将会成为其第二大超级市场。据美赞臣被利洁时收购前的财报数据看，婴幼儿奶粉（59%）及营养品(40%)两大品类占公司营收比例接近100%。

2010～2020年，随着80/90后一代进入生育高峰，以及二孩放开等政策因素的刺激，叠加人均可支配收入持续提高，中国母婴市场发展迅速，市场规模从2010年的1万亿元增长到2020年的4.09万亿元，年复合增长率达到15.06%。

然而，在母婴市场蓬勃发展的几年中，美赞臣的数据却一直不算理想。

2018年起，美赞臣荷兰工厂供应出现问题，使得2018年及2019年上半年的销售下滑。根据欧瑞数据，2019年公司主流产品铂睿市占率为4.1%，较2011年的最高点下降5.8个百分点，市占率持续下降；高端产品蓝臻逐步接替增长，2019年蓝臻市占率为1.9%，较2016年增长1个百分点。

2020年美赞臣财报显示，包括全球在内的营养品业务全年净收入为32.87亿英镑，约合人民币290.9亿元，同比增长仅仅持平。其中大中华区婴儿配方奶粉业务占利洁时营养品业务的25%，占集团营收的6%左右。

胡祖六为何看上美赞臣

既然数据一般，胡祖六为何依旧看好？

事实上，这并不是胡祖六第一次涉足乳业。2019年11月，春华资本就曾联手平安资本、君乾股份以40亿元人民币的交易对价，完成对君乐宝51%的股权收购，而正是这一交易使得君乐宝完成与蒙牛乳业的分拆。

据此前媒体报道，利洁时宣布出售意向后，包括贝恩资本、凯雷投资集团、KKR在内的私募股权公司，以及伊利集团、新希望乳业、君乐宝等公司都表现出浓厚的兴趣，先后递交报价竞购。

中泰证券认为，婴幼儿奶粉行业正呈现高端化+渠道转移+国产化的特点。家长愿意为奶粉支付高溢价驱动母婴消费高价化，尤其2008年的三聚氰胺事件强化了这种情绪。“贵的=好的”这一消费心理使得各收入水平的家长对此都不吝投入，尽自己所能给孩子最好的，助推婴儿奶粉享受高溢价，走向高端化，因此奶粉行业高端化趋势仍在继续。

国泰君安在研报中表示，在人口出生率下滑的大背景下，婴幼儿奶粉复合增速从双位数放缓至高单位数，但集中度持续提升。疫情加速行业洗牌，龙头乳企通过渠道渗透和品类优化获得更多市场份额。

胡祖六表示，希望通过美赞臣的科技创新和研发能力，以及安全与质量管理，为中国婴儿供应高品质的营养食品。春华资本投资收购美赞臣，“也就是在投资中国的未来。”

美赞臣高级副总裁及大中华区总裁游佩瑜也表示，中国乳品市场拥有巨大潜力，双方通过资源整合、区域互补，可以让包括中国在内的重点市场更快速成长。