中泰证券6月2日发布光峰科技最新研报，预计其2021-2023年收入分别为31亿、46亿、61亿元，同比增长61%、46%、33%。归母净利润分别为2.5亿、3.3亿、4.4亿元，同比增长116%、34%、34%。首次覆盖，予以“买入”评级。

资料显示，今年以来，机构频繁调研光峰科技，仅5月，光峰科技就接待投资机构18次，包括中国平安、宝盈基金、中银国际、景顺长城、博时基金、中欧基金、中信建投、招商证券、申万宏源等共145人次。从股价表现来看，机构对光峰的“偏爱”不是没有道理，据wind数据，截至6月3日收盘，光峰科技今年以来股价累计涨幅已超88%。

从0到1，ALPD技术及优势器件为布局起点

2007年，光峰科技于全球首创ALPD®技术，成本低于传统三色激光，具备明显产业化优势。ALPD®激光荧光技术，通过蓝色激光激发荧光稀土材料获得高性价比红绿光，攻克了传统激光高成本、低可靠性、低效率的缺点，并具备其他显示技术所无法比拟的体积、重量、亮度和能效优势。

ALPD®技术核心是半导体激光芯片和稀土光学材料，可使用半导体工艺进行大规模生产，本质上符合摩尔定律，即通过成本和性能持续提升在投影应用领域复现计算机的演化历程——从大至小，从商用到家用，最终到移动应用。

光峰科技2007年发明ALPD技术后，围绕ALPD技术架构进行了底层关键专利布局，并在中国、美国、日本、欧洲等地为该技术注册ALPD®商标和申请专利。其他公司若想采用激光荧光技术难以直接绕开公司的专利布局。

截至2020年末公司技术已被同行业巨头如飞利浦、TI、德国欧司朗，日本爱普生、NEC等公司先后引证600余次，表明ALPD®技术在荧光激光显示领域的底层效应突出。

公司借技术优势，开发出核心器件激光光源/光机/幕布等。技术壁垒下，公司核心器件业务拥有较高盈利能力，核心器件销售毛利率在60%-70%水平。

中泰证券认为，光峰科技核心器件客户多为下游龙头，未来成长有望来源于激光应用的渗透及下游优势客户的高增长。①商用：核心客户为龙头电影放映机整机厂商巴可（全球放映机市占率超三分之一），公司向其出售电影放映机光源；②家用：核心客户为坚果、极米、等家用投影行业龙头品牌，公司向其出售激光电视光机等核心器件。随着激光应用的持续渗透及下游优势客户的高速成长，看好核心器件业务成长为公司后续业绩核心驱动。

从1到10，B端业务持续拓宽赛道

以ALPD技术和核心器件为根干，光峰科技逐渐将业务向下游2B商用应用拓展。目前公司较成熟的下游商用业务主要包括影院、商教、工程三大板块。

2B商用业务为公司贡献稳定现金流，助力公司完成“从1到10”的初期成长，累计早期供应链实力；且后续可期待更多商用场景的持续落地。

公司向影院提供光源租赁服务，由于光源技术附加值突出且客单价高，该块业务为公司利润核心重点。2017-2019年，公司光源租赁收入分别为1.18/3.04/3.98亿元，毛利率68.3%/67.3%/66%（2020年疫情受损为异常年份）。

公司创新提出光源服务的“轻资产”模式，减轻影院替换光源现金流压力，加速替代进程。由于激光光源单价高，直接更换对影院而言现金流压力大。光峰对此创新性提出租赁模式，影院只需按使用小时数付费充值“分期付款”。据我们测算，更换激光荧光后影院单年度支付给光源的年度现金流花费约40000元，而使用氙灯的年度现金流成本约65000元。采用激光荧光能给影院带来更优质的现金流，因此也促进了激光光源的加速替代。

如何看该块业务空间？核心变量来自光峰银幕渗透率、银幕使用时长和单价。

光峰2020年激光荧光影厅累计安装量约20000台，相较于全国银幕75581块渗透率约26%。

预计未来三年国内银幕总数增长进入慢区间，核心在于当前单银幕票房产出已有下滑，院线失去快速扩张动力，且短期仍有疫情冲击余波，我们给予全国银幕总数未来三年5%、4%、3%的增速假设；对于光峰设备安装套数，则参考过去每年近3000台/年的扩张速度给予假设，计算得出未来三年渗透率为29%、32%、34%

我国电影观影人次已基本稳定在每年17亿人次，导致总体银幕使用时长应该相对稳定，给予最大每年20亿人次的假设，并假设每场观影2小时，每场电影20人观看。据此预计，公司国内光源租赁业务每年收入空间能达到约8-12亿水平。

后续增量可能来源：

①公司新开拓海外光源租赁服务。公司有望携手合作伙伴巴可，在海外开展与国内类似的光源租赁服务，促进全球影院范围内的激光光源替代。

②公司为影院提供“高亮版”内容，获取版权收入。公司为影院提供专为激光放映设计的高亮版片源，针对所放映片源时长收费，形成版权收入（类似杜比影片）。该业务自2020年国庆档开始上线，当前已有《唐探三》《悬崖之上》等影片高亮版。我们预计ALPD5.0发布后，公司在内容服务上的探索有望持续提升。

公司商教业务分为两块：一部分主要为商教龙头东方中原旗下品牌索诺克出货；一部分为自有品牌，销售模式主为各地经销商中标学校商教投影订单后，再向公司下订单，近年自有品牌基本成长至与东方中原代工体量相当。

公司工程业务主要为景观照明，核心用户为政府采购、大型展览等。公司工程机曾应用在2019央视春晚深圳分会场“未来城市”项目和2019年元宵节“点亮故宫”的项目。后续有望在更多景区等场景得以运用。

从10到N：迈入C端消费级市场

中泰证券认为，2021年有望成为光峰科技正式向消费级市场迈进的转型之年，进而实现盈利/空间的进一步打开，实现“从10到N”的飞跃成长。

从技术进步看，当前激光技术已具备在家用消费级市场普及的成本/性能，并已有效果较好产品：今年微投有当贝售价5799的激光微投产品（使用了光峰科技的核心器件），亮度远领先同价格LED产品；激光电视有峰米C2，含100英寸菲涅尔柔性屏仅售9999元。优质产品表明技术层面上激光已有普及基础。目前公司正在进行ALPD® 5.0和6.0技术的同步研发和试运行工作。5.0目标实现HDR高色域显示效果，并实现和内容互动。6.0则将进一步降低激光显示成本，有望推进激光在消费级市场的更好普及。

从外在环境看，下游行业微投&激光电视高景气，且迎来出海机会面向更广需求市场，激光技术的助力有望促使下游需求进一步高增。

从内在动力看，公司正式提出大力发展C端业务，新品牌、新产品、新渠道均在持续布局。同时承接C端业务的子公司峰米对赌2025年前上市，也表明了公司内在对规模/盈利的发展决心。

中泰证券表示，下游巨大潜力的消费级市场，有望带给上游器件商的光峰“卖铲人”的机会，也带给其自有品牌成长，向下游品牌商转型的契机，看好公司的巨大潜力。