“后疫情时代”全球经济共振复苏，作为全球经济复苏“领头羊”，2021年中国迎来了“十四五”开局之年。在这大背景下，富国基金于5月28日在上海召开第十届“富国论坛”。本届论坛以“启航十四五·投资新征程”为主题，聚焦中国经济转型升级、“十四五”规划、碳中和、资本市场机遇等热点话题，邀请学界及业界嘉宾进行深入探讨。

其中，在四大分论坛当中，各界嘉宾分别围绕“固收+”“量化及港股投资”“权益投资”和“下半年A股展望”各抒己见，为市场带来了一场场思想盛宴。

“固收+，乘势而上”分论坛：

关注通胀核心因素 优化资产配置结构

在第十届富国论坛“固收+，乘势而上”分论坛上，与会嘉宾分享了他们对于固收投资和“固收+”产品配置价值的观察和分析。

西部证券宏观首席分析师张育浩以“通胀、货币政策和固收市场投资策略”为主题发表演讲。

张育浩在演讲中对于市场关心的通胀、经济增长以及货币政策等话题进行了重点阐述。他指出，全球通胀在今年全年都将处于一个高位，特别是美国的通胀，今年二季度因为基数效应，可能会看到年内高值，到三四季度会有回落，但是仍然处于高位。国内方面，随着经济尤其是内需持续复苏，叠加上游价格上涨，国内也将面临一定的通胀压力。但是，市场所担心的出现超级通胀，使得央行不得不提前加息的概率并不大，也就是说通胀过热的概率比较小。

张育浩总结指出，展望今年，美国实际GDP增速将达到近40年以来的新高，中国经济在下半年存在一些下行压力，主要集中在出口。货币政策方面，美联储可能率先而动，美债收益率下半年还有进一步的上行压力。国内债市方面，长短端债券的利差偏低，或者说长债的性价比相对一般。在货币政策保持中性的前提下，长端利率的下行空间不会太大。未来国内债券市场面临的宏观环境就是波动率趋势性下行，因为整个宏观经济的波动率在回落。

富国基金固定收益投资部基金经理张明凯以“稳健至上，固收+的配置价值”为主题发表演讲。他表示，充分发挥作为固收投资者自上而下对于经济周期判断能力的相对优势，在大类资产配置方向上做出判断，并结合组合自身定位，充分考虑负债端投资人的风险承受能力，综合评估在极端情况下组合可能承受的最大风险，尽量提升组合在未来一阶段获取正收益的概率水平。同时，固收+产品还要降低对组合的投资回报预期，适当将目光放置于更宽的维度，进而提升所选资产为组合提升正贡献的概率。

张明凯表示，在权益方面，固收+产品会以估值为准绳，结合景气水平，动态衡量市场对于该资产的判断是否过热或者过冷，同时在不确定中选择更具有攻守性的投资产品。

富国基金固定收益投资部基金经理俞晓斌以“固本培元，行稳致远，2021年下半年固收增强策略展望”为主题发表讲话。从权益市场看，俞晓斌建议关注碳中和概念，坚持“剩者为王”的周期成长逻辑，选择出清行业中具有显著成本和管理优势的企业，重点关注国家战略新兴行业里面的偏上游企业。

在下半年的投资建议上，俞晓斌指出，整个权益投资可能是偏弱状态，建议保持中性略低配；转债方面，性价比没有之前好，就看大家挖掘Alpha的能力；债券方面，维持中性研判，杠杆应该在货币政策不收紧的情况下积极一点，但是债券主要吃票息，还是传统的“中庸”策略，即挖掘中高等级债券机会，聚焦中短久期机会。

量化投资分论坛：

ESG投资蓬勃发展 ETF工具大有可为

在“掘金ETF及港股市场投资”分论坛上，多位嘉宾分享了对于指数投资、ESG投资和港股市场投资的最新研判。

中证指数公司研究开发部总监赵永刚以“ESG投资在中国：价值与展望”为主题发表演讲。他指出，ESG投资是金融市场落实碳中和战略的一个很重要的抓手。第一，ESG投资提供了一个具有共识的可持续发展的框架。第二，ESG标准是可以复制的。第三，围绕着ESG整个理念和投资端打造了一个投资生态，既能给公司提供一个直观标准，又能通过指数发展基金产品。最后，ESG理念可以为养老金等长期资金提供一个投资工具。

赵永刚表示，从未来的发展看，ESG投资如果想在国内蓬勃发展还有几个方面的期望：

第一个期望是中国的ESG标准在全球能够有影响力。第二个期望是上市公司在ESG信披方面有一个比较大的改善。第三个期望是有越来越多的投资机构践行ESG投资，践行ESG理念，从投资端发挥资本市场促进整个绿色产业发展的作用。第四个期望是通过ESG投资来促进整个绿色产业和碳中和战略的落实。

富国基金ETF投资总监王乐乐以“制胜2021，ETF发展与策略”为主题发表演讲。ETF是一类优质的投资工具，让投资变得更加简单，不用去盯具体公司的详细情况，只要把握好大方向、大趋势，或会带来比较不错的收益率。从长期投资角度来看，未来可以在优质赛道里按照节奏去布局。投资的过程中需要关注盈亏比。中国资本市场，尤其在这样一个经济增速逐渐下台阶的过程中，龙头股核心集中度在提升，带来非常大的分化。在此环境下，借道ETF进行资产配置是一个不错的选择。

富国基金海外权益投资部基金经理赵年珅以“低估值vs新经济，港股怎么配”为主题发表演讲。从长期方面看，公募基金对港股的配置比例不断上升，在公募基金大扩容的背景下，港股流动性提升、流动性折价收窄，消费、医药和科技等赛道表现尤为明显。此外，伴随着人民币的升值，整个港股市场估值吸引力或进一步增强，海外资金也在不断流入香港市场。

围绕港股市场的投资机会，赵年珅认为，港股市场在三大领域具有优势。首先是互联网行业，内地市场最大的互联网企业几乎都在港股上市，尽管年初遭遇了一些监管的风险，但一些公司已经体现出了价值；第二是港股在服务性消费（比如物业、教育和博彩）和生物科技领域存在稀缺性标的，投资者可以通过选股获得alpha；第三，从长维度看，比较看好智能汽车渗透率快速提升带来的行业性机会。

权益投资分论坛：

乐观拥抱优质上市公司

在“权益投资大时代”分论坛上，富国基金权益研究部总经理陈杰、富国基金权益投资部基金经理唐颐恒、富国基金权益投资部基金经理厉叶淼分享了对于今年权益市场的专业研判。

其中，陈杰以“2021下半年A股市场投资策略”为主题发表了演讲。陈杰指出，影响市场的因素有三个：盈利代表基本面，利率代表的是流动性水平，风险偏好代表的是市场情绪。具体来看，第一，盈利虽然一季度见顶，但是全年是高增长的。第二，虽然利率今年可能会回升，但因为盈利改善趋势很强，所以基本面改善幅度会高于流动性收紧幅度。第三，风险偏好还有非常大的上升空间。所以，陈杰对市场还是保持在比较乐观的判断。

从行业配置角度看，陈杰认为，第一，短期以金融地产为主的低估值行业仍然有估值修复的空间；第二，部分核心资产面临着估值高企的风险，但从长期的角度看，白马股和龙头公司仍然是有非常强的投资价值；第三，长期来看，符合国家产业转型风向的成长性行业也值得关注（如5G应用、半导体等行业）。

富国基金权益投资部基金经理唐颐恒以“大资管时代下的权益投资”为主题发表演讲。第一，从企业盈利角度来看，今年中国率先走出疫情影响，全球逐步走出疫情影响，企业盈利是向上的，且正值补库存周期。第二，从流动性角度来看，虽然从去年的下半年就开始进行流动性的边际收紧和信用的边际收紧，但并非踩刹车，只是一个边际收紧，未来可能保持区间波动。第三，市场风险偏好处于中间位置。

唐颐恒认为，经过过去两年的牛市，很多公司的估值不便宜，今年要降低收益率预期。要赚盈利增长的钱，业绩持续超预期的公司有望获得超额收益。同时，在今年货币和信用边际收紧的情况下，选股时更要提高对质量的要求。坚持质量和成长，在今年这个高波动市场，多一些逆性思维，同时组合更均衡一些，估值更严格一些。中长期角度，精选出竞争力强大、高壁垒、业绩增长可持续且估值成长性匹配的优质公司，陪伴成长、长期持有，是获取组合长期收益率的源泉。

富国基金权益投资部基金经理厉叶淼以“和优秀的公司在一起，拥抱长期成长的产业浪潮”为主题发表演讲。其投资理念是在肥沃的土壤里面去耕耘，拥抱长期成长的产业浪潮，投资厚雪长坡、势不可挡的时代趋势。在其看来，成长的行业有很多，包括云计算、半导体、医疗消费、新能源等，他则主要聚焦在碳中和、中国制造、生物医疗和大消费4个领域。

“许多优秀的企业，它们的成长就像一棵树的长大，从一棵小树苗慢慢生根、长枝叶、发芽、开花、结果。”厉叶淼说，“比如ROIC这个衡量企业长期价值的指标，长期看需要靠利润率和周转率的提升。那么优秀的企业就会通过收入增长、成本控制、品牌铸造来提升利润率，又通过新的产品、新的技术、新的品牌来实现收入增长等。他们在各个方面的坚持和努力，最终会让他们长成一棵参天大树。我们和这些优秀的企业在一起，就是拥有长期成长行业里最有价值的资产，通过这些优秀的企业和企业家的努力，一起为基金的持有人创造良好的长期回报”。

五大首席激扬后市：

下半年A股风险与机遇并存

在圆桌讨论上，多位嘉宾分享了“十四五”的投资机遇和下半年市场投资的最新研判。

对于大宗商品未来的价格趋势，东吴证券全球首席策略官陈李表示，在3-6个月内大宗商品价格之所以可能还会继续下跌，原因来自于四个方面：第一，社会库存明显较高，除了铜以外，其他的比如原木、橡胶、铝，库存都处在历史较高水平。第二，商品期货的投机氛围较为浓烈。第三，从供求来看，印度疫情的蔓延，实际上是延迟了大家对经济复苏的一个预期。第四，美元指数回升遏制了大宗的上涨。

广发证券首席经济学家郭磊把大宗商品价格上涨因素总结为三个错位、三个共振。三个错位分别是：疫情之后的经济，需求好转的速度快于供给的错位；消费国打疫苗的进度、经济恢复的速度快于资源国的错位；未来5-10年，由于碳中和的存在，供给收缩的速度快于需求扩张的错位。三个共振分别是：疫情后经济恢复的共振、中美房地产周期的共振、中美货币周期的共振。

对于核心资产的投资机会，安信证券首席策略分析师陈果表示，“茅指数”和“核心资产”是两个词，“茅指数”固定一些公司，而“核心资产”一直在变化。后疫情时代是一个极端有利“核心资产”的环境，就是极其宽松的流动性，同时面临巨大的不确定性，这个溢价容易达到高峰。因此，如果把“核心资产”作为引导A股市场的投资策略的话，在短期内没有太大意义。在中期的角度，估值回归，“核心资产”盈利具有确定性，具备一定的研究意义；但在长期来说，变动太多，“核心资产”的意义又丧失了。

对于未来半年中国经济趋势结构性的亮点，华创证券首席宏观分析师张瑜表示，下半年看好三个：一是制造业向上；二是地产虽然下行但其斜率会比较有韧性；三是整个服务业的修复和低端消费的修复。

申万宏源证券首席策略分析师王胜表示，长期对市场是非常乐观的，但三季度要注意信用环境的阶段性变化。整个市场更大的结构性问题不是源自于指数本身的涨跌，而是源自于结构性的风险与机会。总体上看，三季度A股可能还有再次下行的动力，同时债券熊市仍未结束，所以利率的再次上行是下半年值得关注的一个结构性风险。

*市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，建议投资者根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。