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东亚前海宏观：出口订单意外下滑需求端扩张步伐放缓

时间：2021-06-03 09:22:29 | 来源：财经自媒体

来源：东亚前海证券研究

事件

2021年5月31日，国家统计局公布5月PMI为51.0%，略低于市场预期（51.1%），环比上月回落0.1个百分点，继续位于荣枯线上方；在建筑业带动下，非制造业PMI为55.2%，扩张步伐有所加快，较上月回升0.3个百分点；综合PMI产出指数为54.2%，环比上月回升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续稳步扩张态势。

点评

制造业供给端保持扩张态势，需求端有所放缓。5月制造业PMI已经连续15个月处于荣枯线以上，与历年相比，高于2019年和2020年同期。根据历史经验，5月相较于4月因季节性因素一般出现小幅回落，5月PMI为51.0%，环比上月回落0.1个百分点，连续两个月回落。具体来看，供给端PMI生产指数为52.7%，比上月回升0.5个百分点，高于荣枯线，表明制造业供给端依然具备比较强的扩张力度，生产端处于高景气度。其中，高技术制造业PMI连续三个月上升，位于较高景气区间；黑色冶炼、食品、通用设备、航空航天设备等生产指数处于回升态势。从生产成本来看，企业加大了采购力度，导致5月原材料购进价格PMI指数大幅回升5.9个百分点。需求端新订单指数为51.3%，比上月回落0.7个百分点，虽然高于50%荣枯线，但增长趋势有所放缓。

出口订单下滑，带动指数高位回落。5月新出口订单指数回落，进口指数有所上升。5月新出口订单指数录得48.3%，环比4月回落2.1个百分点，且位于荣枯线以下，表明制造业外贸业务有所收缩；进口指数录得50.9%，高于4月0.3个百分点。BDI航运指数有所回落，显示全球总体贸易景气度有所下降，且随着海外供给端修复，下半年我国出口转移效应减弱，出口增速将呈现“前高后低”压力。

价格指数高位运行。5月主要原材料购进价格和出厂价格指数均出现上涨，价格指数为近年高点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3个百分点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%，表明上游企业涨价压力仍存。

建筑业重返高景气区间。建筑业商务活动指数为60.1%，高于上月2.7个百分点，建筑业生产活动有所加快。从市场需求和用工情况看，新订单指数和从业人员指数分别为53.8%和53.0%，高于上月1.4和2.0个百分点，表明企业新签订工程合同量明显增加，劳动力需求上升，建筑业扩张动力增强。

投资建议

供给端保持平稳，需求回落，经济逐步回归正规。本月PMI供给强于需求，供需缺口进一步拉大，且5月新出口订单指数有所回落，我们认为这是由于海外市场由于疫情影响需求有所减弱。本月建筑业生产活动有所加快，建议关注近期人民币升值的受益板块。

风险提示

海外疫情二次扩散；政策落实不及预期。

2021年5月31日，国家统计局公布5月PMI为51.0%，略低于市场预期（51.1%），环比上月回落0.1个百分点，继续位于荣枯线上方，制造业保持平稳扩张；在建筑业带动下，非制造业PMI为55.2%，扩张步伐有所加快，较上月回升0.3个百分点；综合PMI产出指数为54.2%，环比上月回升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续稳步扩张态势。

1.回落幅度符合预期，制造业PMI指数基本稳定

2.出口订单下滑，带动指数高位回落

5月新出口订单指数回落，进口指数有所上升。5月新出口订单指数录得48.3%，环比4月回落2.1个百分点，且位于荣枯线以下，表明制造业外贸业务有所收缩；进口指数录得50.9%，高于4月0.3个百分点。BDI航运指数有所回落，显示全球总体贸易景气度有所下降，且随着海外供给端修复，下半年我国出口转移效应减弱，出口增速将呈现“前高后低”压力。

3.价格指数高位运行

5月主要原材料购进价格和出厂价格指数均出现上涨，价格指数为近年高点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3个百分点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%，表明上游企业涨价压力仍存。原材料库存指数为47.7%，环比4月微降0.6个百分点，产成品库存指数46.5%，环比4月下降0.3个百分点，两者均低于荣枯平衡线，说明大宗涨价因素导致企业补库存积极性下降，短期企业库存呈下降趋势。

4.大中型企业强于小微企业

制造业小型企业持续增长动力仍显不足。大、中型企业PMI分别为51.8%和51.1%，环比4月分别回升0.1和0.8个百分点，其中生产指数分别为53.8%和53.2%，高于上月1.0和1.8个百分点，表明制造业大、中型企业生产保持增长势头。小型企业PMI为48.8%，低于上月2.0个百分点，降至收缩区间，反映出在涨价压力下，小微企业持续增长动力不足。小型制造企业议价能力较弱且多为行业中下游企业，受上游原材料价格涨价影响，其经营状况有所恶化。

5.服务业加快修复，建筑业重返高景气度

服务业呈现继续恢复态势。服务业PMI指数为54.3%，比上月微落0.1个百分点，但高于年内均值1.1个百分点，运行总体稳定。随着疫情精准防控持续发力显效，服务业恢复势头不断巩固，从行业情况看，在“五一”假期带动下，服务业消费市场持续升温，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%，近期行业保持较高活跃度；与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于上月，且位于58.0%以上较高景气区间，消费市场呈现积极恢复势头。同时，本月生产性服务业PMI为53.8%，低于生活性服务业1.7个百分点。

建筑业重返高景气区间。5月建筑业PMI为60.1%，高于上月2.7个百分点，建筑业生产活动有所加快。从市场需求和用工情况看，新订单指数和从业人员指数分别为53.8%和53.0%，高于上月1.4和2.0个百分点，表明企业新签订工程合同量明显增加，劳动力需求上升，建筑业扩张动力增强。