近日我们推送了3篇关于基金经理伍旋的微信文章，在后台收到了大家的热心留言，显然关于老姜弥辣的伍老师，大家想知道得更多~
有关于基金经理成长史的
有关于基金投资风险控制的
有关于如何选股的
还有关于当前市场观点的
带着大家的这些问题，我们今天一起来深度了解基金经理伍旋的投研之路以及他的价值投资理念和方法。
格雷厄姆的价值投资理念是从美股牛熊迭代中体会和总结而来，它同样适用于迭宕起伏的A股市场。在最近一轮牛市中，A股仿佛梦回唐朝，再度演绎了“以胖为美”的风格。期间，高估值核心资产股价迭创新高，引得众多崇尚低估值的人群纷纷倒戈。出人意外的是，均值回归随后而至。
显然，A股市场的长期赢家应该是那些甘于寂寞的真正的价值投资者。鹏华基金经理伍旋始终坚守深度价值挖掘的投资策略。他认为，低估值不仅可以降低投资的犯错概率，也可以帮助投资者在长期投资中获得确定性的回报。
无论从业经验还是历史业绩，伍旋均称得上是基金行业的资深人士。他自2011年管理基金鹏华盛世创新，开启基金经理职业生涯以来，投资年限逾9年，位列全市场2538名基金经理前10%。截至2021年5月19日，鹏华盛世创新在他管理之下，累计取得了341.47%的净值增长，年化净值增长率高达17.1%(数据来源：银河证券)。
伍旋的投研之路
伍旋，北京大学工商管理硕士，2006年6月加入鹏华基金成为行业研究员、2011年12月起正式担任基金经理。
时光荏苒，伍旋入行已近15年，现已成长为基金行业中一位别具特色的绩优型基金经理；目前除了管理产品之外兼任鹏华基金权益投资一部副总经理。
一路走来，他在证券投资和研究的道路上，经历了无数次的“修行”，每天不是在外调研，就是坐在案头做数据分析、回测和复盘。当然，他也经常性会在同一天做完上述全部“任务”。
复盘来看，伍旋的成就一方面跟自身努力有关，另一方面也缘于读懂了A股市场这本活生生的教科书。2006年，伍旋刚踏进基金行业就遇上了一轮A股大牛市。一年后，牛市的狂欢接近尾声，资产泡沫演绎至极致，沪指终于在触顶6124之后不堪重负，一泻千里。
伍旋彼时还是鹏华旗下的研究员，还未成为基金经理下单交易，但是初出茅庐的他期间目睹了市场的大起大落，见证了行业随之而来的巨变，也看到了人性的弱点。他发现：个人的投资容易受到行情波动的扰动，而行情的起落浮沉又被市场情绪所左右；能够立足自身能力圈，寻找真正的低估值绩优股，才是获得长期的收益的不二法门。
经验，是投资的决胜利器。经历了2006至2008年的牛熊迭代后，伍旋明白：在大起大落之中，要想立于不败之地，必须把安全边际放在首位。所以，在上涨的过程中，他时刻提醒自己一定要保持住理性，一旦持仓个股的估值显著高于内在价值，便立刻调仓，远离估值泡沫。
到了2015年，也是伍旋正式担任基金经理的第四年，似曾相识的牛熊迭代再度上演。相较上一回大盘蓝筹起舞，这一波牛市的“主旋律”变成了中小创风起。彼时中小创几百、上千倍的“市梦率”行情，引得很多人为了短期收益，跟随市场节奏不断地买入高估值个股，而这样的操作带来的结果是：上涨的时候的确获得了高收益，但是跌下去的时候却很难回头。
正是基于经验与理性的判断，伍旋在2015年股灾和2016年的熔断行情的系统性风险中，将损失控制在较小的范围内。2015年，他管理时间最长的基金——鹏华盛世创新混合，当年最大回撤仅为33.65%，远远跑赢了同类基金（数据来源：银河证券）。
在历经15年基金从业磨砺、经历多轮牛熊转换后，伍旋对证券交易的理解更偏长期化。对他来说，长期投资应该是在控制风险的前提下，去寻找可持续收益。而相比短期走得快，他更愿意“宁可慢一点，也要走得稳”。
资本市场上从来不缺乏短期暴富的“英雄事迹”，但是能在长跑中胜出的反倒是少数者或者说是真正的专业者。
亚马逊创始人贝索斯曾经问过巴菲特：“为什么你如此富有，别人却不做和你一样的事情？”巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变得富有。”
“慢慢变得富有”6个字代表的是长期价值投资的内涵。这也是伍旋的信仰。伍旋在实战中展现的风格也是十分鲜明——坚持深度价值挖掘，寻找低估值绩优。
对于安全边际，格雷厄姆曾经这样解释：“安全边际就是以四毛的价格买价值一元的股票，留有相当大的折扣，从而降低风险。”
在投资的过程中，伍旋十分信奉格雷厄姆的“安全第一的原则”，他认为投资最核心的一点就是买入低估值的股票，因为只有买得便宜才能卖在高位。
“我实际上是把风险管理放在了首位之后，再去谨慎地挑选企业，去控制买入的价格，注重合理买入的估值区间，通过这样风险管理手段，希望能够把客户的资金配置在非常好而又安全的资产上，这是我最希望能够做到的、也最认可的投资路径。”伍旋说。
依据过往公开投资数据，伍旋确实做到了知行合一。在近十年的时间里，鹏华盛世创新混合前十大重仓股平均PE只有15.96倍。正是基于对价值的深度挖掘以及精选低估值个股的投资理念，鹏华盛世创新混合近十年的总净值增长率达到了353.41%，连续6年超越业绩基准，目前能够达到这样业绩表现的基金，全市场占比不足1%。
价值投资成就业绩溢价
复盘伍旋的过往持仓，我们发现作为低估值偏好者，伍旋十分看重两大财务指标：市盈率（PE）和净资产收益率（ROE），前者代表的是估值，低PE意味着较低的买入价格和较高的安全边际；后者代表企业的盈利能力，较高的ROE，说明公司有着一定的竞争优势，具备实现超额利润的潜力。
即使在2020年年末核心资产盛宴已经发酵到极致的环境下，鹏华盛世创新混合前十大重仓股当中几乎全部都是低PE、高ROE的个股。
鹏华盛世创新混合2020年四季度前十大重仓股
数据来源：《鹏华盛世创新混合2020年年报》
“我是一个风险偏好很低的人，在二级市场当中，股价反映的是企业未来增长的预期，即便是好的公司、好的赛道、好的行业，如果买入价格、支付价格过高的话，不见得是一项好的投资，因为当不确定性来到时，高估值然便意味着高风险，风险之下必然会产生巨大的波动。而我不愿意承受这种波动。”伍旋说。
正是由于对风险的敬畏之心、对价值投资的执着追求，伍旋再次躲过一劫。
A股自春节后开市交易后，随着核心资产抱团形势松动，从2月18日到3月9日，仅14个交易日里，沪深300指数跌幅达到14.41%，创业板指更是大跌22.86%。而在这段时间里，相比于其他基金经理动辄20%以上的跌幅，伍旋所管理的某只基金产品最大的回撤仅为5.49%，远远低于同类的平均水平。
在具体行业的选择上，伍旋也十分认可巴菲特的思路。伍旋的投资理念，类似是格雷厄姆和巴菲特的综合。格雷厄姆推崇低估值，而巴菲特提倡投资要在自己认知的范围内进行。
伍旋说：“投资是十分严谨的事情，而基金经理的时间是有限的。市场当中有二三十个行业。一个基金经理不可能把每个行业都吃透、吃深，就像射击需要在射程的范围内进行，投资也是一样，必须具备十足的把握才能扣动扳机。”
参照过往持仓，我们可以发现，伍旋将能力圈不断聚焦，把着力点落在了金融、消费、制造这三大行业当中。在投资框架建立方面，形成了系统化、可复制、经实际组合管理检验的投资流程。
对于行业集中的问题，伍旋认为：“虽然行业有一定的集中，但是这三个行业无疑是中国经济发展的脉搏，它们可以拓展的方向很多，并且具体到个股的层面，我会通过分散持仓来对冲行业集中的风险。”
正是通过能力圈的聚焦以及行业的精准判别，即使在过去两年逆风的环境中，伍旋依然斩获了不错的收益。银河证券数据显示，在2019年和2020年，伍旋管理的鹏华盛世创新混合整体净值增长率达到了101.51%，远远跑赢了同期上证指数39.26%的涨幅。
“投资像长跑，但也像攀岩，每次少跌一点，上涨时能跟得上，这样整个组合或资产创新高就会更加容易一点。巴菲特这么几十年来投资年化回报高达20%，其实没有哪一年特别亮眼，只不过跌的时候少跌一点，涨的时候能跟上，这样积累下来，整个投资组合从长期来看有望获得非常丰厚的回报。”伍旋说。
资深老将的新战场
股市如战场，在诡谲莫测的市场变化中，有时候百招会不如一招精，国际著名的投资大师约翰.涅夫曾经凭借着“通过深度的价值挖掘，寻找低估值绩优股”的策略，在31年基金经理生涯中，22次战胜市场，取得了巨大的成功。
伍旋历经15年基金从业，在牛熊迭代中，逐渐成长为了深度价值挖掘者。
站在当前的时点，伍旋认为，对于接下来的市场，不用过于悲观，随着宏观经济的复苏，世界经济正在慢慢走出阴霾。年初A股的调整中，上市公司基本面并没有什么变化，反而有很多是向好的势头，所以调整意味着更多的投资机会。
“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。由伍旋拟任基金经理的鹏华领航一年持有期混合型证券投资基金（代码：011574）已于5月24日发售。
鹏华基金成立于1998年，是国内老牌的基金公司之一，经过二十多年投研沉淀，鹏华基金在主动权益基金管理方面经验丰厚，目前管理的资产规模超过8000亿元。
在一家有着优秀主动权益投资基因的基金公司，以及一位经验丰富、能力出众的基金经理的管理下，这样的新作品或许值得期待。
(以上文章来源：微信公众号《晓资管》，作者谢丹敏）
