□文：白敬璇

查理芒格在《穷查理宝典》中有一段有趣的表述：经济学吸收了生物学的“公用品悲剧教训”，正确地找到一只“无形的脚”，让它与亚当斯密那只“无形的手“并存，现在还出现了“行为经济学”，这门分支学科明智地向心理学寻求帮助。

芒格在书中多次提到跨学科学习的重要性，其中投资与心理学的关系紧密相连。

“得到的快乐”远小于“失去的痛苦”？

1954年丹尼尔·卡内曼拿到心理学学位的时候，大概没想到，有一天会获得诺贝尔经济学奖的殊荣。

卡内曼毕业后在部队里给新兵测试和军官评估，通过长期的观察，卡内曼和他的合作伙伴发现，人们在面对同等的收益和损失时，亏损带来的痛苦程度比同等收益带来的的快乐程度要更大。

对于这个结论，学者StephenScott曾做过一个有意思的分析，他把标普500长期的走势和投资者的喜悦或痛苦叠加，做出了一个投资者心理账户的损益走势图。

在此期间，标普500指数上涨超700%。如果一位投资者在23年里仅查看了一次投资结果，就会看到这种巨大的收益，他在此过程中也不会感受任何涨跌（以及相应的恐惧或贪婪）但每月查看投资结果的投资者将有非常不同的情感体验，即收益增加10%感觉一般，而损失10%感觉异常差。

这是一个很有趣的现象。在投资中，你观察的越频繁，感受就越差，心理账户值也就越低。这会导致你在恐惧和贪婪之间反复循环：当市场下跌时，总是过度焦虑和恐惧；而市场上涨时，你却需要在更大幅度的上涨中才能获得快感。

风险规避的你其实是冒险家？

既然损失令人如此不快，大多数人也懂得及时止损的道理，为什么很多时候我们还是会更久的持有那只总是亏损的基金，而割掉真正为你赚钱的优质基金？

曾有人做过两个有趣的实验。

实验一：

方案A：一定能获得3000元

方案B：有80%的概率赚4000元，有20%的可能性一无所有。

实验二：

方案A：一定亏损3000元

方案B：有80%可能亏损4000元，有20%可能不亏钱。

尽管实验一从期望来看，B的收益期望更高，但实验一中大部分人选择了方案A；而实验二从期望来看，A的损失期望更小，但实验中大部分人选择了方案B。

对此，研究发现，很多投资者的效用函数是S型的，对于盈利股票呈现风险规避，当持仓实现盈利时，投资者倾向于出售实现确定性收益，而不愿意继续冒风险持有；但对于亏损股票却呈现风险偏好，当持仓出现浮亏时，一旦卖出就变成确定性损失，而继续持有则还有上涨弥补损失的可能，所以投资者选择赌一把回本的概率。

这就是为什么有时候你可以忍受30%的浮亏，却在10%的浮盈后急忙平仓，即使你是风险规避者，在账面亏损的时候，也很可能会变成冒险家。

以上是“前景理论”的研究成果，这些发现使得一直坚持绝对理性人的主流经济学界，开始关注真实人类心理状态。

在震荡市中，因为心理上的痛苦和不甘，卖出表现相对较好的确认收益，而留下表现不佳的基金，或许就真像彼得？林奇所描述的那样：如果你有一座花园，每天都摘掉鲜花而去给杂草浇水，那么最终你就只有杂草了。

最后，引用StephenScott的一句话：意识到前景理论可以发挥的作用与选择优质投资几乎一样重要，否则，即使您正在赚钱，也永远不会觉得自己跟上了指数。

—CIS—