作者|沽民
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刚刚过去的这一周，A股行情终于有了点起色。令人欣喜。
从春节后那一波大跌，摔得鼻青脸肿，相继而来的是成交低迷，人气散尽，大盘始终在一个箱体区间震荡。
但是在周二，行情突然转暖，两市成交总额逼近万亿，北上资金汹涌买入，指数突破震荡区间，均线打开，走出上行趋势。不少人惊呼“突如其来的牛市”、“猝不及防”、“踏空”、“来不及上车”！
这次股市行情突然转暖的原因有许多方面。
首先是之前大宗商品炒作熄火，资金寻找下一个炒作目标；其次是基金销售转趋火爆，入场资金增多；第三个原因是上周末央行放弃目标汇率，导致人民币升值预期加强；此外还有楼市炒作熄火，更多的资金无处去从。
当然这些的背后指向同一个逻辑——现在正处在一轮明显的全球Risk on（风险偏好提升）周期之中。
1
全球Risk on
为什么我说这是一轮明显的全球Risk on？从几个方面可以验证。
先看全球流动性的源头——美联储。前一段时间部分美联储和美国财政部官员表示要“收水”之后，市场立刻死给你看。于是，仁厚慈祥的鲍老爷子就出来念经（预期管理）了——重申不会加息，即便加息也会做充分的事先沟通等等。
有了鲍老爷子的“口谕”，美股三大指数立马又欢腾了。说句题外话，现在的美股，就这么简单；三岁小孩都能玩得转。。。
大河有水小河满。。美联储这边松一松，全球新兴市场就鸡犬升天。
先从汇率看。先看港币。
港币是新兴市场的排头兵，全球（美元）流动性的一点点风吹草动都能映射到港币上。
从去年10月份到今年3月，美债收益率蹭蹭上窜，期间港币汇率从7.75的强方兑换保证一点点开始松动，资金流出香港，回流美国，汇率表现为贬值。
到今年1~2月份那一波港币急遽贬值，对应的是港股里面的核心资产倒栽葱式下跌，恒生科技指数从接近11000点跌到8500。
随后美债收益率（5年期）在0.8附近稳住，10年美债收益率在1.6附近，于是港币汇率升值，逼近7.75强方兑换保证上限；全球资金risk on，从美国流出，流入新兴市场。
如果说港币汇率只是全球流动性的“直男式”映射，不掺杂经济和政治因素，那么人民币汇率所反映的就是中美两国经济政治关系的复杂博弈。而这一轮博弈的结果是人民币升值，全球资金大幅流入中国。
汇率升值的预期一旦形成，短期内很难逆转。人民币升值，意味着对外资而言，人民币资产（A股）的估值又便宜了，这就会吸引资金流入A股；而资金流入反过来又会强化升值预期——这是一个正反馈循环。
有人预期这波人民币汇率会升破6，进入“5时代”；拭目以待。
从美国的数据来看，从去年年中开始的那一波美债收益率持续上行，从某种意义上可以看做货币极端宽松之后的risk off过程，到今年年初收益率冲高（10y Bond突破1.7）是那一轮risk off的顶峰；随后收益率缓慢下滑，是典型的risk on的过程。
综合来看，最近全球正处在一波中等级别的risk on过程之中；而这一波risk on的逻辑是什么呢？
2
欧美着凉，中国发烧
这一波risk on的逻辑，是经济复苏与疫情再度抬头的时间差。
说好的2021年全球手拉手复苏，然而不到四分之一的时间里，英国变异、南非变异、巴西变异、印度爆发，使得抗疫形势严峻，经济复苏受到阻碍。
2020年，中国一枝独秀，早在四五月份就控制住了疫情，二季度经济开始复苏；而全球从二季度开始疫情陷入最为混乱的时期。这一波时间差造成了中国三季度（10月-11月）出口数据大超预期。因为发达国家经济崩了，本地没有产能，但政府拼命给他们的老百姓发钱，这些购买力只能转移到中国来。
而且是死循环：发达国家经济越差，它们的央行越拼命发钱，形成的购买力越强，而转移到发展中国家的订单越汹涌，发展中国家经济越过热。
这就形成了自我强化的巨大的剪刀差——欧美的经济越弱，中国的经济越强。一句话概括，叫做：
欧美着凉，中国发烧。
这个循环什么时候逆转？要到发达国家经济真正开始复苏。
2021年，随着欧美国家疫苗的推广，本来经济已经处在复苏的路上。然而印度疫情突然爆发，使得经济恢复正常的步伐一下子放缓了：印度在全球产业链上地位与中国差不多，是体量相当庞大的生产国，而印度被疫情搞崩掉的直接结果就是——印度的一部分产能不得不转移到中国来。同时现在欧美还正处在全面接种疫苗的过程中，所以难以迅速实现“全面免疫”，因此经济的复苏还需要时间。
于是这一轮印度疫情的兔起鹘落，造成的结果就再明白不过了——“欧美着凉，中国发烧”的格局仍然难以扭转。
而近期大宗商品涨价、人民币升值，都是“欧美着凉，中国发烧”这一趋势的必然结果。
但是，发达国家经济最终是会复苏的，而印度的疫情再闹腾几个月也会趋于平静，人们会逐渐适应每天几十万的新增确诊，和每天大几千到上万的死亡人数——那只是一个数字。
随着这一波“供需错配”恢复正常，中国经济就不再“过热”，而欧美经济也不再“过凉”。现在美国的通胀数据已经开始抬头，拜登的6万亿基建也开始公布，因此美联储宽松的货币政策还能够苟且多久？
因此，从这个层面来讲，这一轮全球供需错配给人民币和中国股市留下的时间窗口，也没多长时间了。今年剩下几个月的每一次美联储议息会议，都值得关注。
3
抱团
所以，如果给这一轮牛市定个性的话，是发达国家（DM）与新兴市场（EM）之间供需错配的时间差走向极致，导致全球risk on，带来人民币升值和外资流入A股市场——说到底是疫情造成的2020年怪异的全球分工合作模式与资本市场运行逻辑的进一步极致延伸。
事实上，如果没有印度疫情再度爆发，发达国家能够按预期复苏的话，也许这波牛市就没了。
因此，这是一波苟且的牛市，也是萧条前的回光。
从最近资金流向就可以看出，受追捧的板块有两大特点——第一是抱紧绩优板块，如消费医药；第二是兼顾低估值板块，如银行保险。其它嘛，碳中和炒炒，新能源炒炒，估计自己都觉得费劲。。。
最后重温下汉阳树老师提出的股市四象限图，真是经典。
从2019年初开始至今，是一波典型的从“经济向差，货币宽松”到“经济向好，货币收紧”的过程，股市经历了第一波从群魔乱舞炒小炒差炒新炒垃圾到普涨，再到分化抱团。
货币越紧，抱团越集中。而股市是交易预期，只要预期未来货币收紧，那么资金一定是抱团应对，提前防御。参考2017年，哪里是什么价值投资回归，分明是资金面收紧，资金不得不围绕在有业绩支撑的一些白马股周围抱团；到了2018年底，货币政策稍微一宽松，立马那些妖魔鬼怪都出来了，什么市北高新、恒立实业等等。
因此，这一波抱团回归白酒医药，还是2020年股市模式的延伸，是全球疫情反复造成中美供需错配延续下的一波苟且红利。
更何况，A股的估值，是始终头顶高悬随时会要命的斯芬克斯之剑。未来如果全球疫情好转，发达国家经济正常化，那么这波苟且红利就会消失。趋势是确定的，只是时间迟早的问题。
这大概是2021年仅剩的一个牛市的时间窗口了。
天边的乌云开始聚拢，狂欢的乐舞声中渗透着阵阵闷雷声；牛市不易，且行且珍惜。
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