乐居财经徐酒眠发自深圳

“特发只能等风来，坐了这么多次过山车了，习惯了。”这段语气颇显无奈的贴文来自七天前，特发服务（300917.SH）在雪球的讨论区。5月28日，这位网友又带着特发服务的话题标签留言：把钱还我，我买茅台还不行吗？

遥想上市首日，特发服务开盘报价50元/股，涨幅高达166.24%；收盘价47.60元/股，涨幅153.46%，总市值48亿元。在“创业板物业第一股”的光环加持下，上市的第四个收盘日，股价一度高达了53.92元/股。

然而暴涨之势未能延续，今年以来其股价也几度大起大落，不过再也没有突破过44元/股。而截至上周交易日结束收盘，股价已经跌破了40元/股，报价39.45元，总市值39.45亿元，对比上市之初，市值已经“缩水”超8亿。

A股市场的4支物业股，平均市盈率（TTM）38.75。特发服务35.72的市盈率不仅在均值之下，与新大正的53.79、招商积余45.83相比也差距明显。

上市五个多月，手握7亿多现金却完全没有收购兼并的动作，业务依赖大客户“吃老本”，增量基本凭靠“家世”获取。缺乏未来增长的想象空间，在资本市场估值低、散户关注度低，一切或许都在情理之中。

0收购

物业资本市场收并购热潮一浪又一浪席卷而来，特发服务在这条拓展规模的赛道上却没有表现出兴致。

日前，特服服务在网上举行了业绩说明会。尽管姗姗来迟，不过出席会议的阵容还是相当“豪华”，包括董事长、董事会秘书陈宝杰，总经理崔平，独立董事廖森林，财务总监王隽，副总经理李林，国泰君安证券股份有限公司保荐代表人许磊。以网络互动的方式，一众高管就投资者关注的主要问题进行了答复。

“公司目前尚无具体收购事项。”从公告的投资者关系活动记录表来看，关于是否有收购兼并计划的问题，至少被问及了三次，不过特服服务管理层给出的回答都是如此。

在2020年的业绩报中，特发服务隐去了在管规模的具体数值，只是根据不同业务，公布了过去一年的新增情况。其中，物业板块在报告期内新中标项目43个，新增管理面积255万㎡，年度新增合同金额1.57亿元。

“物企没有在财报中披露规模，或是因为其数值不具竞争力。”业内分析人士曾表示。

回望2020年，特发服务来自五大客户的销售额合计6.92亿元，占年度销售总额比例为62.42%。把时间线拉长，2017—2019年，其来自前五大客户收入占营业收入的比重分别为62.30%、55.78%、54.68%。

以此来看，过去一年来自五大客户的业绩贡献迅速回增到2017年时的六成以上水平。

“若未来拓展新的客户群体不顺，其收入增长必将受到影响。”在此前的招股说明书中，特发服务就在风险因素里曾警示过对五大客户的依赖性。不过时至今日，却基本没有脱离“温床”的实际行动。

企查查数据显示，今年以来，特发服务披露的招投标项目40个，其中中标结果达额度公布金额的项目10个，共计招投标额约2697万元。

把招投标中深圳市人民政府口岸办公室的279万元剔除，对比依靠“家世”的订单，两组数据简直是“小巫见大巫”。

增值服务“缩水”

对外市场增拓与规模增长乏力之外，特服服务的盈利能力也存有隐忧。

一方面，在各家重兵部署的增值服务领域，特发服务却出现“缩水”的迹象。

2020年，其的增值服务总营收较上一年同期减少了1280.15万元，在总营收中的占比也从2019年的6.34%缩减到了3.94%。而将时间线再进一步拉长，其增值服务的不稳定性表现更明显，营收及其占比都已经连续两年呈下跌趋势。

另一方面，毛利率低于行业均值。

尽管2020年综合毛利率录得20.76%，是连续三年下跌后的首次回涨，但仍在行业均值之下，并且涨后的毛利率也没有回到下滑前的水平。2016年至2019年，特发服务综合毛利率分别为23.98%、21.96%、21.05%、18.65%。

有分析表示，“服务项目所在的珠三角、长三角等区域工资水平上涨明显，近年的年均增幅接近10%，给其带来较大用工成本压力。”

2017年—2020年，特发服务的“人工+业务外包”成本在主营业务成本中的占比分别为89.8%、90.8%、91.25%、89.49%。2020年的占比减少，一方面，因为疫情政府减免了部分社保福利水平；另一方面，过去一年其增值服务的外包成本同比减少了100%。

而以其2020年员工数量8758人计算，其人均效能为12.66万元/人，而行业均值为24.15万元/人；人均服务面积2887.25平方米/人，而行业均值为7823平方米/人，两项数值与行业均值相差颇大。

三个月股东减近半

披露年报之后的第四年，特服服务公告了今年一季度报告。其中，截至2021年3月31日公司股东户数为1.43万户，较上期（2021年2月26日）减少3303户，减幅为18.76%。

而对比上市之初的股东总人数，其股东下降了12747人，有近半的减幅。

就整个行业来看，特发服务的股东户数也低于了平均水平。根据Choice数据，截至2021年3月31日房地产行业上市公司平均股东户数为5.49万户。其中，公司股东户数处于4.5万-7万区间占比最高，为26.89%。

“公司刚上市，前期对公司关注比较多的是机构投资者，随着时间推移，散户对公司的关注度可能会增加。”业绩说明会上，特发服务管理层就公司散户关注度低进行了回答。

背靠深圳国资委，含着金汤匙出身，又有华为系、阿里系、腾讯等“巨头”站台。显赫的家世背景，令特发服务在冲击资本市场的过程中，一度获得过极大的关注。然而在上市首日的大涨之下，其股市买卖净差4777.79万元，其中卖方前五名中有四个为机构席位，合计卖出1217.43万元。

虽然有资深炒股人士表示，卖出的量不算多，单纯就是上市第一日涨幅过百，翻倍之后兑现配股的资金而已。不过，机构的快进快出，一定程度上也反映机构对标的现价不持乐观态度，对其未来增长空间的不太看好。

如今看来，这波预判像是开启了上帝视角。