2020年，华熙生物销售费用达10.99亿元，同比增长110.84%。2021年第一季度，其销售费用同比增幅进一步达到205.08%

《投资时报》研究员殷玉佳

颜值经济风头正劲，二级市场上医美概念持续发烧。据Wind医疗美容指数显示，5月以来，该指数涨幅高达14.09%，同期，沪深300指数的涨幅为4.19%。

同时，近来不少上市公司也通过股权收购、代理或战略合作纷纷入局医美领域。5月5日晚，麦迪科技公告称，拟收购江苏区域性美容院，进一步加码医美产业布局。5月19日，特一药业对外公告，拟以1亿元新设全资子公司作为大健康产业投资运营平台，布局医美服务领域的开发和投资。

作为医美行业头部企业，华熙生物科技股份有限公司（下称华熙生物，688363.SH）今年一季度业绩可圈可点。期内，其实现营业收入7.8亿元，同比增长111.12%；归母净利润达1.52亿元，同比增长41.05%。不过，其销售净利率同比下降9.73个百分点。

作为医美领域的老玩家和玻尿酸赛道的龙头企业，华熙生物亦逐渐将触角伸到功能性食品领域。面对快消领域的汪洋红海，完全不同的赛道逻辑，华熙生物的这一步棋走得究竟如何？

原料业务收入占比走低

华熙生物备受投资者青睐的一大原因是其所处行业发展前景广阔。

据Frost&Sullivan研究数据显示，2019年全球医美行业市场规模约为1459亿美元，折合人民币约为9483.50亿元，同比增长7.52%。按照此口径计算，我国2019年约占全球医美行业市场规模的18.65%。而医疗美容行业中，非手术医美项目凭借操作简单、恢复时间快、价格和风险相对较低的优点，拥有更高的市场接受度和复购率。从非手术医美项目销售次数情况来看，2019年全球排名前二的项目分别是肉毒素和透明质酸，分别占比46.1%和31.7%。

作为透明质酸原料生产龙头企业，据2019年Frost&Sullivan的研究报告显示，按透明质酸原料销量统计，华熙生物市占率为39%，东营佛思特（已被华熙生物全资收购）市占率为8%，二者合计市占率约为47%，其在透明质酸原料领域市占率排名第一。

华熙生物的战略布局是以其原料业务为基点，在此基础上发展医疗终端产品业务线、功能性护肤品业务线以及功能性食品业务线共同驱动。除了原料业务之外，另外的业务线均可以在原料成本优势上叠加优势，且反哺扩大原料业务线。

这样的战略布局，优势叠加的效应明显，但其局限性也同样明显。

2018年—2019年间，华熙生物原料产品业务板块占总营收的比例从51.57%下降至40.35%。2020年，原料产品的收入占公司总营收比例为26.72%，远低于功能性护肤品收入占总营收比例的51.13%。

原材料收入占比降低，有受疫情因素影响国际客户对原料采购减少的影响。但这也从侧面说明，2021年其原料业务持续增长空间有限。

据披露，华熙生物现有透明质酸原料产能合计420吨，且天津项目将于今年年中投产，届时将新增产能300吨。截至3月31日，华熙生物今年第一季度的预付款项达0.73亿元，同比增长62.64%，主要系生产规模扩大，预付材料采购款增加所致。

有分析人士认为，产能的提高并不一定会带来销量的增长，销量的增长也不一定会带来利润率的提高。2020年，该公司原料业务线毛利率为78.09%。随着透明质酸原料上游厂商的入局、发展，透明质酸原料的毛利率下降或不可避免。

非原料业务如何破局？

医美赛道中，论增长空间和毛利率，最值得关注的是透明质酸注射类终端产品。据研究数据显示，2019年中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模达到42.7亿元，2015年—2019年复合增长率为22.8%，该领域预计将以12.8%的复合增长率在2024年达到76亿元。

医疗终端产品也是华熙生物早就开始布局的业务版块。据披露，2020年，该业务线的毛利率为84.55%，是华熙生物四大业务板块中最高的一块。同期，该业务线的营收为5.76亿元，同比增长17.79%。而2018年和2019年，营收分别为3.13亿元和4.89亿元，同比增长率分别为58.86%及56.34%。

可以看到，华熙生物该业务线增速明显放缓，同时作为医美赛道潜力最高的医疗终端产品线，该业务并没有在华熙生物的业务布局中成为最亮眼或最有潜力的那条。《投资时报》研究员注意到，华熙生物医疗终端业务线2020年营收占总营收的比例仅为21.87%，既低于功能性护肤品业务线占总营收比例的51.13%，也低于原料业务线的26.73%。

尽管目前，华熙生物在此条业务线同样有布局有注射用透明质酸产品矩阵，但在现在国外进口仍占主导地位的竞品前，如何真正赢得消费者的信任，仍待时间考验。

与医疗终端产品相比，华熙生物功能性护肤品业务线的营收增长较好。财报数据显示，2020年该公司功能性护肤品业务板块营收达13.46亿元，同比增长112.19%，营收占总营收金额比例达51.13%。2018年—2019年间，该业务板块的同比增长率比2020年更高，分别为205.04%和118.53%，营收分别为2.90亿元和6.34亿元。

不过，作为华熙生物新的增长引擎，功能性护肤品营业收入倍增的背后是高企的销售费用。

2020年，华熙生物销售费用达10.99亿元，比2019年的5.21亿元增长110.84%，这其中，广告宣传费用为1.25亿元，线上推广服务费共计4.93亿元，两者合计6.18亿元，占销售费用比例约56%。

而2021年第一季度，该公司销售费用再次增长，同比增长205.08%。

《投资时报》研究员注意到，华熙生物2021年第一季度的毛利率为78.7%，相较去年同期上升1.61个百分点；净利率为19.59%，同比下降9.73个百分点。净利率的下滑，最大缘因就是销售费用的持续攀升。

华熙生物称，2020年是公司品牌建设元年，所以营销费用持续上升。2021年第一季度的销售费用的攀升也再次印证了这一点。

在4月15日的投资者关系活动上，华熙生物再次阐明了公司布局第四大业务板块功能性食品的决心。但市场中针对“靠透明质酸食品补水是否是交智商税”的疑问仍争议不断。

《投资时报》研究员注意到，华熙生物天猫店已上线相关矿泉水产品，三种规格的产品销量均为数百件，未破千。

华熙生物功能性护肤品业务的突破，能否复制到功能性食品业务的拓展上？面对两条截然不同的赛道，从产业上游到中下游，从to B到to C，华熙生物布局四大业务线的布局选择，是风口还是风险，仍待时间和市场的考验。