出品：新浪财经上市公司研究院

作者：夏虫

格力再启动75亿-150亿元股票回购方案，用于员工持股计划及股权激励。

5月26日晚，格力电器发布公告称，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的种类为公司发行的A股股份，资金总额不低于人民币75亿元（含）且不超过人民币150亿元（含），回购股份价格不超过人民币70元/股。

回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月，具体回购数量以回购期满时实际回购的股份数量为准，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。

一般来说，上市公司推出回购计划彰显信心，回购用途会作为股权激励的股票来源，反映出公司对未来发展前景的信心和内在投资价值的认可。然而，格力似乎引来来不少骂声。甚至有投资者直指格力这种巨额回购方案是耍流氓。“回购不注销，都是是耍流氓”、“不如把回购的钱用来分红”。

回购方案对投资者并不友好

从此次格力回购方案看，其主要两大特征，其一，回购不注销；其二，目的用于工持股计划或者股权激励。

这份方案对于投资者其实并不友好，原因如下：

其一，从股价提升角度看，回购不注销相比回购注销，明显不利于股价提升。

用巨额现金回购股份同时注销，这种方式的目的即减少股份，提高每股收益，增长每股价值股份。换言之，回购并注销将推升股票价格上升。回购注销也或可以类比大比例分红，可以理解为上市公司拿出真金白银反哺投资者，这十分有助于提升投资者信心。

其二，股权激励式回购最大受益者为公司员工或管理者。

从两方面看，一方面，用于股权激励的股票回购成本，是要按期逐年在财报上摊销的，最终影响公司每股收益，成本给了普通投资者；另一方面，上市公司拿真金白银从普通投资者手里“赎回”上市公司股份，最终转移了公司高管或管理层。从这个角度理解，收益可能留给了管理层或公司员工。

此外，公司股价可能较为低位，留给其套利空间较大。5月26日格力电器收盘价为56.19元/股，相比去年12月股价高峰时69.71元/股，格力电器股价已经下跌近20%。换言之，此次回购留给接盘方套利空间也较大。整体来看，本次回购用于股权激励出发点主要利于公司高管或公司员工，而非普通投资者。

回购不注销市场反应不积极

有人戏称“回购不注销、都是耍流氓”，此言话糙理不糙。上市公司以市价回购的股票，若只是转让来转让去，甚至低价转让给股权激励对象，难以产生救市效应、甚至有负面效应。

中国建筑去年12月15日宣布回购48亿元回购股份，用于股权激励，但效果并不明显，股价甚至不涨反跌。去年4月，中国平安也回购近60亿，最后在5月的时候，股价也是跌了不少。去年9月份，京东方A也宣布回购20亿用于股权激励，但后来却一路下跌，跌幅近20%才逐渐企稳回升。今年上汽集团1月份也是为了股权激励而进行的回购22亿元，结果也是下跌。

在格力发出回购方案后，其股价表现为高开低走态势，开盘股价涨超5%后随之回落，最终股价收盘涨幅为3.29%。

市场人士表示，相较于国外的“回购并注销”模式，国内普遍是“回购不注销”。

美国很多公司进行市值管理时是回购自家股票并注销。美股长牛现象业内人士表示，一方面来自从宽松的流动性，另一方面也来自公司回购并注销股份。

美国部分上市公司，利用市场超级宽松的流动性、极低的市场利率以及自己手中的大把现金，甚至不惜借钱，去回购股份最后注销，从而提升投资者的股东权益。股份数量减少，那么价格肯定提升，所以股票价格一直在上涨，投资者也就越来越有信心。例如伯克希尔哈撒韦长期注销股票，该公司利润增长不多，但其股价增长实际上远好于利润增长。

一年多已启动三次巨额回购

公告表示，按本次回购资金最高人民币150亿元测算，预计可回购股份数量约为214285714股，约占公司目前总股本的3.56%；按本次回购资金最低人民币75亿元测算，预计可回购股份数量约为107142857股，约占公司目前总股本的 1.78%。

值得一提的是，格力电器一年多以来已启动三次回购。2020年4月，格力电器发布公告称，拟用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于30亿元，且不超过60亿元，回购价格不超过70元/股，这是格力史上首次启动回购。

半年后的2020年10月，格力电器再启动回购方案，回购金额区间及回购价格与首次回购一致。格力第一大股东珠海明骏称，基于对格力发展前景的信心和对公司价值的高度认可，建议公司回购股份用于员工持股计划或股权激励，以进一步提升公司竞争力，促进公司长期健康稳定发展。

今年2月及5月，格力电器先后披露了两次回购完成公告，公司回购金额均为回购上限的60亿元，累计回购额达到120亿元。（公司观察/夏虫）