本文来自微信公众号“兴证全球基金”

基金经理谢芝兰拥有上海财经大学统计学本硕学位，自2016年4月起管理兴全货币基金，获得超62万投资者的青睐（截至2020年底），以及济安金信★★★★★评级（截至2021Q1）。在9年基金从业经验、5年基金管理经验下，谢芝兰的职业生涯经历过完整的牛熊周期，她对于债券投资有哪些心得体会？对于普通投资者又有什么投资建议？

通过本次与谢芝兰的访谈，还能更加了解兴证全球基金固收团队。目前，兴证全球基金固收团队共18人，管理产品总规模达超2600亿元（含专户，截至2021Q1），已经形成丰富的固收产品线，涵盖货币基金、中长期债基、二级债基等多领域产品。截至2021Q1，公司过去8年债券投资管理能力位居行业第3，收益率达80.27%（银河数据，算术平均）。兴证全球基金固收团队、债券交易、基金风格等方面，有哪些“公开的秘密”？

与权益投资类似，固收投资也需要有胆量、有魄力去进行逆市操作。除了个人“硬实力”之外，“软实力”也很重要，要做到知行合一。 

一般来说，我倾向于中性、均衡的投资策略，注重前瞻性、运用逆向思维。总体上，如果对于未来的判断没有很大把握，我往往会采取中性的策略；如果有非常明确的判断，也可能在久期策略、杠杆策略中果断操作。

副总经理陈锦泉经常对我们说：“能活下去、比别人活得更长，是非常重要的。”也就是不论短端还是长端资产，都必须重视本金的安全。

正所谓“旁观者清，当局者迷”，你自己面对风险时可能比较犹豫，这时领导层面的决策其实是一种更好的保护。 

基于自己对未来债市的判断，大家可以关注超短债基金的投资。

自我认知

请介绍一下您的从业经历、对超短债的研究经验？

谢芝兰：我毕业以来就在基金行业，现已从业9年，历任交易员、研究员，2016年4月起担任基金经理。统计学专业背景，让我的逻辑思维能力、对数字的敏感性都有一定优势。在管理货币基金之前，我做过约一年的信用债研究工作，对于信用债研究框架、关键点的把握等，都有一定积累。一般而言，超短债主要投资于剩余期限在一年以内的短期资产，所以管理货币基金的经验，对于管理超短债基金是很有帮助的。

您经历过多次牛熊周期，不同环境下会如何操作呢？

谢芝兰：举例来说，2020年年初疫情期间，我们的判断非常明确：货币政策会配合经济环境，流动性会比较宽松。如果对未来有比较确定的把握，也不用担心流动性（既然流动性比较宽松，就不太可能出现大规模赎回），我就会选择把久期拉得比较长，杠杆也用得比较足。到了2020年4、5月，整体收益率已经下行到非常低，历史上都很少见，那时就比较谨慎了，不太会为了一点收益而把久期拉得很长、牺牲流动性。现在看来，这些判断与操作还是比较成功的。总体上，如果对于未来的判断没有很大把握，我往往会采取中性的策略；如果有非常明确的判断，也可能会在久期策略、杠杆策略中果断操作。

风险管理方面，您有什么“独门秘籍”？

谢芝兰：与权益投资类似，固收投资也需要有胆量、有魄力去进行逆市操作。我会有逆向思维去思考问题。譬如说2020年疫情，我觉得比较确定的是货币政策的放松，我在那时就会拿很多长期限的资产，基本上达到指标额度上限。虽然我总体上是偏保守的，对于不确定的东西不太愿意做极端操作，但是在我自己觉得确定性比较强、把握很大的时候，我也有有胆量和魄力去做的一面。

逆市操作的压力更大，但结果往往更好。我对于风险的理解也是如此：当市场都在“哄抢”某一类标的，其中往往有较大风险，但可能比较晚才会体现。在此之前，就要承担净值上涨不够快的压力，所以除了个人“硬实力”之外，“软实力”也很重要，要做到知行合一。比如我很佩服我们公司的董总、谢总，因为权益投资面临更大压力，但他们能始终保持客观和理性的投资策略，不被市场情绪所影响。

固收团队

固收投资中，超额收益来自哪些方面？

谢芝兰：首先，对于市场情况、可能影响到资产收益的因素，我自己会紧密跟踪。在期限搭配方面，我也会有细致的计算，比如选短的还是长的，对未来远期的收益会做计算。与行业对比，我们会做得比较精细。

其次，我们不会为追求规模而牺牲存量持有人的利益，而是真正做到对投资人负责。公司实行“基金经理负责制”，我们每位基金经理管理的产品数量都较少，会更充分地关注自己所管理的产品。对于基金的规模，公司也会充分尊重投研的决策，不太会在市场比较宽松、收益率下行比较快、规模比较好做的时候，去牺牲收益拉升规模。

巴菲特认为，债券投资必须回答“这家公司会倒吗？”股票投资则需要回答“这家公司会成功吗？”您是否认同？

谢芝兰：是这样没错，副总经理陈锦泉经常对我们说：“能活下去、比别人活得更长，是非常重要的。”也就是不论短端还是长端资产，都必须重视本金的安全。所以公司内部对风险的把控方面真的非常严格，尤其关注信用风险。

固收团队的工作流程是怎样的？

谢芝兰：基金经理可能通过盯盘，发现某个债券的收益不错，就会先看看是否已在公司的债券库里，是否给过内部评级。如果没有，则会请研究员做调研，判断信用资质是否有瑕疵，包括基金经理也会参与进来，与这些公司的经营层面对面交流。如果研究员也没有把握，则会在周会上一起讨论，领导也会优先尊重研究员的意见。如果发债主体是上市公司，我们的固收研究员也会跟股票研究员交流沟通，也会参与外部券商路演沟通。

如前所述，基金经理对自己的产品负责。但可能跟权益领域比较像，投委会与领导层面会参与把控风险。正所谓“旁观者清，当局者迷”，你自己面对风险时可能比较犹豫，这时领导层面的决策其实是一种更好的保护。

请介绍一下固定收益团队的组成？

谢芝兰：公司固定收益团队共18人，另有16位债券交易员。信用研究方面，因为外部的评级要求很高，我们公司内部的要求会更高一些。不同于股票交易是在竞价系统，债券交易中会通过沟通询价找到匹配的交易对手，再在系统里成交，所以债券交易员也是非常重要的岗位。

债券投资

请用一句话概括您的投资策略？

谢芝兰：一般来说，我倾向于中性、均衡的投资策略，注重前瞻性、运用逆向思维。我个人是偏保守的性格，不太会做比较极端的择时操作，除非是自己对未来的市场比较确定。对于没有确定性或者预测不到的方面，就会从中性、均衡配置的角度去配置。

对于超短债基金的久期控制，具体策略是什么？

谢芝兰：兴证全球恒惠30天持有超短债基金的定位，就是想在控制净值波动的前提下，吸引有短期资金管理需求的投资者，所以久期控制是比较重要的。期限搭配方面，主要是为了应对无法预期的冲击，比如突发流动性收紧、信用风险等。比如像今年1月底，突然间流动性收紧，一般都会抛掉期限偏短的、评级更高的，这样影响更小，因为市场一般都认为这种冲击可能只是暂时的。所以考虑期限搭配或者个券行业搭配的时候，我会更加均衡，这样当不可预测的事件出现，风险暴露、净值波动会更小。

超短债基金的信用债投资，占组合收益的比例是多少？

谢芝兰：我觉得信用债对收益的贡献可能比较高。兴证全球恒惠基金的投资标的期限比较短，为了能有合理的收益率，我们会在信用债这方面做更多挖掘和研究工作。在做个券选择时，会综合考虑收益率、风险及流动性，除了合同中对评级的严格限制，内部评级是最主要的参考。

市场观点

宏观方面，您会重点关注哪些指标？

谢芝兰：货币政策对于资金面起到了决定性作用。首先，我会看货币政策执行报告、央行的定期发言，关注是怎么说的、怎么做的，主要是在日常公开市场操作这方面，可能会跟的比较紧。另外，也会紧密跟踪影响流动性的相关因素，比如在资金冲击比较大的一些时点，像是过节取现、季末、缴税以及国债、地方债缴款等。

如何看待目前的CPI、PPI数据？

谢芝兰：4月份，CPI同比上涨0.9%，但是PPI同比上涨6.8%——PPI体现了生产资料方面的价格水平变化，我们需要关注未来是否会比较顺利地传导到CPI？我觉得现在可能是一个观察期。目前对于钢铁、煤炭的监管等方面可以看出，市场对此已有一定的预期。

目前“债券资产收益偏低”，您对未来有哪些预期？

谢芝兰：从历史数据来看，现在资产的收益率确实就处于偏低的位置。第一，年初以来整个流动性比较宽松，主要由于地方债这块的发债低于预期，所以这块资金有所沉淀下来。另外，由于权益市场调整以及一些信用风险事件冲击，导致整个市场的风险偏好相对去年有所降低，会导致债券收益率的下行。但是，在当前这个位置，我个人觉得不太能持续。因为现在息差以及有些行业或者个券信用利差已经压的特别低了。感觉市场对未来资金面的收紧、地方债集中供给的压力也一直有所担忧。整体上，基于自己对未来债市的判断，大家可以关注超短债基金的投资。

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 文字整理：黄可鸿