来源：英才杂志

巴菲特曾说过他不投资自己不了解的公司，所以一直避开科技股。但自2016年末，伯克希尔哈撒韦开始购买苹果股票以来，311亿美元的投资如今价值已经达到了1200亿美元。苹果已与他的保险资产和2010年完成收购的美国铁路业务BNSF一道，跻身他最具价值的三项资产之列。

苹果公司过去在产业上的发展，带动了整条产业链的迅速腾飞，环旭电子（601231.SH）就是这其中的一家。其2020年财报显示业绩增速喜人，颇有“财大气粗”的感觉，但市值却不断下探，截止2021年5月14日，环旭电子创造了近一年以来的新低，市值也下降到342.71亿元。

究竟环旭电子的业绩成长性受到了制约？还是上涨逻辑发生了改变？未来其是否还能继续高歌猛进？

产品销量前途未卜

TWS业务欲拓展安卓市场，AirTag带来新的增长点。

根据环旭电子披露的2020年财报，公司2020年全年总营收达476.96亿元，同比增长28.2%，归母净利润为17.39亿元，同比增长37.82%。这份成绩不可谓不精彩，公司称得益于SiP模组重要客户订单增长同比增幅较大，产能利用率提升改善了全系列业务的毛利率。像通讯电子类业务的毛利率为7.24%，同比增加0.33个百分点；消费电子类业务的毛利率为9.91%，同比增加2.16个百分点；工业类毛利率是20.86%，同比增加1.41个百分点；汽车电子业务毛利率8.17%，同比增加3.73个百分点。

虽然2020年10.45%的毛利率较2019年增加近0.5个百分点，但相较于2018年10.86%的毛利，还是有一些差距。

纵观近三年环旭电子的成长，2018年到2020年间，公司分别实现营业收入335.50亿元、372.04亿元、476.96亿元，实现归母净利润11.80亿元、12.62亿元、17.39亿元。营收和利润上涨迅猛的同时，管理费用也在飙涨。同期公司管理费用分别为6.10亿元、7.78亿元、11.23亿元，可以看出2020年度相较2018年增长了近一倍，根据公告显示，该费用激增因2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用如员工薪资费用、计提员工激励奖金、员工差旅支出都有所增加、并因适用新租赁准则使折旧费用增加、升级及购买系统软件及专案相关劳务费用增加等原因所致。

据国外媒体报道，根据日经亚洲的一份新报告，由于无线耳机行业竞争加剧，苹果今年将削减AirPods 25%-30%的产量。即苹果目前预计2021年的产量将在7500万至8500万之间，而此前的产量预测为1.1亿。向下修正表明，市场对AirPods的需求正在减弱。

环旭电子的业务逻辑基点之一就是苹果的订单量，此消息一出，就有投资者在互动平台向环旭电子提问AirPods系列削减产量对公司该产品的SiP订单是否产生影响，并对本年度业绩有多大影响？

对此，环旭电子表示，公司不对客户的具体产品进行评论，只提到“TWS SiP模组预计今年出货量同比将大幅增长”，然而该模组自去年四季度开始出货，无论苹果是否砍单AirPods，环旭电子全年的业务，总会比一个季度的量要大，如此影响的只能是大众对公司的估值了。

“东边不亮西边亮”，环旭电子的全资子公司环鸿科技还与美律设立合资公司，美律实业股份有限公司是全世界电子声学组件最大制造厂之一，双方在音讯产品与SiP模组制造有协同优势，两者合作预计2021年能在TWS SiP新客户主要是安卓端的客户拓展上有所斩获。

除了AirPods产品外，还有投资者向环旭电子询问关于AirTag的U1芯片。AirTag是苹果公司2021年新春发布会上发布的全新物联网追踪产品，这款产品自从有消息以来就不断引发激烈的争论，苹果分析师郭明琪此前曾预测到今年年底，预计将有数千万个内置U1芯片的苹果AirTag超宽频电子追踪器进入市场。对此，环旭电子回复称，公司为重要客户提供UWB模组，已应用于智能手机、智能穿戴产品、智能音箱和智能追踪器等产品。在智能物联网方面，环旭电子在2020年四季度开始量产5G毫米波天线模组，主要应用于智能手机。

随着智能物联网的发展和普及，环旭电子作为苹果供应链上的优秀企业之一，相信其产品有机会在更多的智能设备中搭载其旗下的功能模块。

日前，环旭电子披露的4月营业收入简报显示， 其2021年前4月合并营业收入为人民币146.79亿元，较去年同期的合并营业收入增加37.20%。其中4月合并营业收入为人民币37.44亿元，较去年同期的合并营业收入增加21.32%，但却较3月合并营业收入环比减少3.94%。

并购之路让环旭缺钱？

高位发行的可转债，使部分投资者收益甚微。

除了面对难以捉摸的产品市场，投资者还要考虑环旭电子的资本市场操作。

2020年初，环旭电子通过收购Asteelflash母公司Financière AFG S.A.S．，成功地完成对Asteelflash百分之百之股权收购。

Asteelflash是一家全球电子制造服务公司，致力于汽车、能源管理、物联网（IoT）、工业、消费、国防、航空航天和数据处理行业。该收购总计作价32.5亿元人民币，采用现金和增发股份的方式来完成交易。

作为欧洲第二大的EMS公司，2021年一季度Asteelflash为环旭电子贡献营业收入约人民币10亿元，约占当期营业收入的10%。

在收购之后，环旭电子又马不停蹄地开启了可转债的发行。根据其可转债的预案，本次发行拟募集34.50亿元，扣除发行费用后将全部投资于“盛夏厂芯片模组生产项目”、“越南厂可穿戴设备生产项目”、“惠州厂电子产品生产项目”及“补充流动资金”。这是自2014年公司通过定增募资以来的又一次再融资，但值得注意的是，此次募资中，补充流动资金为10.3亿元，占可转债募集资金近三成，将被用于偿还部分并购贷款并为战略运作提供资金保障。

而根据公司的财务数据来看，账面资金十分充足，2020年末，公司拥有货币资金63.33亿元，长短期借款33.87亿元，其中长期借款30余亿，大多为并购的银团贷款，可转债超低的利息费用在置换贷款方面有明显的优势。

然而，不少寄希望于未来通过转股权成为上市公司的股东，从而获得资本溢价的投资者，目前却收益甚微。环旭转债转股价为20.25元/股，而目前环旭电子的股价仅为15.51元/股，距离回售触发价14.18元/股仅有不足10%。