温氏曾经是生猪出栏量排名第一的中国“猪王”，但是今非昔比，行业“老大”的位置越来越远。

撰文/吕明侠

出品/每日财报

近日，温氏股份2020年年报及2021年一季报对外披露。2020年，温氏股份净利润为74.26亿元，同比下降46.83%；2021年第一季度净利润约5.44亿元，同比下降71.28%。

作为昔日养猪大王，温氏股份似乎并没有因猪价高企而大赚一笔，不禁让人发问，养猪最赚钱的时候，温氏股份在干什么？

从最初8000元起家到销售收入数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，高速成长的同时，温氏这艘“巨轮”的问题也在慢慢浮现。

净利不及牧原三分之一 痛失猪界王冠

在多家猪企因2020年猪价高企而净利翻倍增长的时候，温氏股份却给出了不一样的答卷。4月21日晚，温氏股份发布2020年年度报告，实现营业收入约749.24亿元，同比增长2.47%；实现净利润约74.26亿元，同比下降46.83%。业绩发布后，温氏股份4月22日、23日股票分别下跌2.82%、0.66%。

如今的温氏股份，业绩一降再降。根据一季度业绩报告，温氏股份2021年一季度净利润下滑71%。

在养猪行业，温氏股份与牧原股份竞争多年，只不过此前，温氏股份始终压牧原股份一头，稳坐行业老大。

在18年之前，牧原的营收相比温氏就是个小弟，甚至牧原的营业利润只是温氏的零头，然而2020年营收已经逼近温氏了，2021年第一季度牧原实现反超温氏股份，目前，温氏的利润就只有牧原的零头了。

对比营收、归母净利润、盈利能力方面，温氏股份相比牧原股份成长性较低。

营收方面，2018年至2020年，温氏股份营收分别同比增长2.85%、27.78%和2.45%。同期，牧原股份营收分别同比增长33.32%、51.04%和178.31%。

归母净利润方面，2018年至2020年，温氏股份归属净利润分别同比增长-41.38%、252.94%和-46.83%。同期，牧原股份的归属净利润分别同比增长-78.01%、1075.37%和348.97%。

盈利能力方面，2020年，温氏股份毛利率为19.61%，净利率为9.99%。同期，牧原股份毛利率为60.68%，净利率为53.97%。

另一方面，与同行业的竞争对手相比，温氏股份在生猪养殖上的成本还较高，利润自然受到影响。

目前，温氏股份在与同类型企业的“成本战”中也慢了一步。温氏股份一季度养猪业务的成本约为15元/公斤，而牧原股份2020年全年商品猪生产成本在13.5元/公斤左右。在销售量、成本均落后的情况下，温氏股份离行业“老大”的位置越来越远。

不仅如此，2020年底，牧原股份、新希望分别发布公告，要将生猪养殖成本降至11.5-11.8元/公斤、11-12元/公斤。直到2021年2月，温氏股份才表示，要将成本降至20元/公斤以下。

成本难降，成长性难言乐观，温氏股份已经失去了昔日的“光辉”。

“两条腿”走不齐 两个主业均受挫

温氏股份净利润的下滑，表明公司抵御周期性风险能力仍然有待提升。受市场供求关系影响，养殖业存在较为明显的周期性特征。

《每日财报》了解到，2015年至2019年，公司实现的净利润分别为62.05亿元、117.90亿元、67.51亿元、39.57亿元、139.67亿元，同比变动130.77%、89.99%、-42.74%、 41.38%、252.94%，2017年、2018年连续两年大幅下滑，就是因为遭遇猪周期，猪肉价格处于周期低谷。

由于养殖存在十分明显的周期性，为了平抑周期性波动风险，温氏股份丰富产品线。除了养殖外，公司还大力发展养鸡、养鸭、开展肉制品加工等延长产业链条。

温氏是双支柱模式，既养猪又养鸡，虽然均衡发展看似稳健，但现在哪一个主业都不能让其省心。

数据来源：公司公告

根据2021年4月份主产品销售情况简报，温氏股份肉鸡销售收入、毛鸡销售均价环比分别下降4.01% 、6.29%，肉猪销售收入、毛猪销售均价环比、同比下跌更为惨重。

据最新公告显示，温氏股份4月份销售肉猪62.24万头（含毛猪和鲜品），同比下降27.98%；收入16.16亿元，同比下降57.23%。从数据可见，温氏股份销售肉猪的收入下滑幅度较大。

2020年公司销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），肉鸭0.57亿只（含毛鸭、鲜品），毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

但是，肉鸡的养殖周期较短（白羽肉鸡的养殖周期是42天左右，黄羽肉鸡养殖周期是60天左右），“鸡周期”带来的肉鸡价格波动更频繁。

以前养猪还在赚钱，现在不仅猪难养，养鸡也亏钱，似乎拆东墙补西墙”的方式行不通，整体的业绩开始落后于其他专营养猪的企业，而其股价也开始不断回落。

截至2021年5月18日，温氏股份的市值仅为887.8亿，相较于巅峰时期已经蒸发了近两千亿。

“温氏”模式弊端渐显 扩张致债务大幅增加

温氏股份创立于1983年，于2015年11月在深交所上市，是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的农牧企业集团，目前在全国20多个省（市、自治区）拥有270多家控股公司、5万户合作家庭农场。

在运作模式上，温氏股份和目前大多数的养殖企业不同。目前绝大多数企业都采取“自繁自养”的模式，但温氏股份却采取“公司+农户”的运作模式。

温氏股份采用“公司+农户”的模式最大的好处就是资产较轻，投入少，又能带动其他的农户一起致富，可以在前期快速扩张，温氏股份就是凭借着这一模式在前期快速完成了积累。

但是猪肉供应竞争激烈时，自繁自养模式效率高，可控性高，自动化程度高，成本低的优势就凸现出来，温氏股份利润下滑被友商超车也是情理之中，意料之内了。

另外，《每日财报》注意到，温氏股份积极扩张，导致债务大幅增加，或将形成新的风险。

2020年，温氏股份负债329.12亿元，同比增长73.67%，资产负债率达40.88%。今年一季度，公司短期借款77.13亿元、一年内到期的非流动负债16.77亿元、长期借款72.29亿元、应付债券75.97亿元，合计为242.16亿元，较上年同期的87.74亿元增长154.42亿元，较年初的194.76亿元也增加了47.40亿元。

当然，温氏股份也正尝试以模式升级的方式削弱风险程度。2020年年报中，温氏股份表示，公司在养殖模式方面已由1.0版“公司+农户”模式，发展为2.0版“公司+家庭农场”模式，现正逐步升级为3.0版“公司+现代养殖小区”模式，未来将向4.0版“公司+现代产业园区+职业农民”模式迭代。

迭代更新后的模式能否发挥优势，助其夺回“老大”的位置？《每日财报》也将持续关注。