上期我们介绍了雪球结构的一些基础知识：带你了解最近大火的“雪球结构”，很多小伙伴表示没看够，再来些干货，这期我们来聊2个问题：

雪球产品靠什么获益？

为什么目前报价高的雪球很少了？

雪球产品靠什么获益？

在权益的配置上，除了向股价波动（或者涨或者跌）要收益，还可以向波动率要收益。当市场行情难以轻易获取股票价格层面的收益时，关注向波动率要收益也是不错的投资机会。

雪球投资者向机构卖出期权，实际上就是卖出了“波动率”。雪球结构正是通过波动率赚钱，根据挂钩标的的波动率和敲入敲出价格，计算出每个标的价格对应的仓位表，如果标的价格下跌，则增加仓位，标的价格上升，则降低仓位，做到高抛低吸，波动越大的标的，获得的收益越多。

举个栗子

某机构打算成立挂钩某某股票的1年期雪球产品，名义本金1000万元，敲入75%，敲出103%，约定收益为30%/年。投资者把1000万的资金交给了交易对手方（也就是某机构），产品成立，股票价格在成立日当天期初值为100元。

交易对手方在收到投资者1000万之后，以一定的仓位开始建仓。假设第二天临近收盘时，观察股价下跌到95元，可以以大概95元的均价补仓；第三天临收盘，股票又涨回到100元了，这时可以卖出昨天以95元成本买入的股票。这样，第二天低价买的股票，第三天高价卖了，在股价波动过程中实现“高抛低吸”，获得收益。

因而发行雪球一类期权的机构在标的波动中高抛低吸赚取定价差，而投资者则获得卖出“波动率”的收益。

假设在上面的例子中，机构在低买高卖的波段交易中最终获得35%/年的收益，同时给投资者当时约定的收益30%/年，那么中间的5%/年就是机构的获利。

简单来说，通过做空波动率，机构和投资者在市场波动中共同寻找获利机会，追求投资者和机构之间的双赢。

为什么目前报价高的雪球很少了？

首先，通过上面的例子我们明白购买雪球的投资者通过做空波动率来寻找获利的机会，而交易对手方则通过“高抛低吸”获得收益，因此挂钩的标的波动越大，提供更多“高抛低吸”的机会，那么交易对手方获利的机会就越多，通常给出的报价也会越高。

目前大部分雪球产品都以中证500为挂钩标的，然而自2020年7月以来，中证500的成交量和波动率都呈现下行状态，随着雪球规模越来越大，交易对手方累积了大量波动率多头，获利的机会也就更难，相应地报价也受到了一定影响。

数据来源：wind，2021年5月数据截至5.17

而且随着市场进一步扩容，未来雪球的收益率可能会继续走低，优质雪球产品为控制规模，或将越来越难买到。在当下市场，雪球产品的配置性价比较高，如果要配置雪球产品，入场早或比入场晚要好。

但风险与收益往往是并存的，除了关注收益，雪球产品的风险更值得重视。一般而言，雪球产品的风险主要来源于产品交易对手的信用风险和挂钩标的的市场风险。

1）兑付风险，即雪球产品的交易对手方是否有实力如期履约。

2）市场风险，即挂钩标的大幅下跌后发生敲入事件，并且再也没敲出，投资者就需要承担相应的指数跌幅损失。不过为了控制风险，一般针对这类情况采取一定的补救措施，投资者可以选择转换为指数增强策略，依靠指数未来的表现获取收益，但当挂钩标的指数下跌幅度超过指数增强型策略投资的增强幅度时，还是会面临较大的亏损。

因此，投资者还是要根据自己的风险承受能力匹配合适的产品，控制好投资预期和投资金额，对敲入敲出价格和亏损风险做到心中有数。