高需求驱动、疫情催化下，2020年无疑是医药大年。A股359家药企（剔除13家ST股票）合计实现营收18954.45亿元，同比增长8.55%，归母净利润、扣非净利润分别为1669.35亿元、1381.37亿元，分别同比上涨55.02%、61.79%。

细分子行业看，医药商业二级行业以7801.09亿元的总营收、41.16%的营收占比领先于其他二级行业，但值得关注的是，一方面，2020年医药商业总营收同比增长10.02%，较2018年、2019年的18.71%、17.36%增速大幅放缓，另一方面，2020年医药商业的整体净利率同比小幅增长至2.92%，仍不足3%。

我国医药产业链包括医药制造、医药流通和医药消费三个主要环节，医药商业主要覆盖医药流通环节，主要包括医药批发、医药零售两大市场。疫情下，面向医院端的医药流通企业业绩进一步承压，而面向个人消费者的连锁药店仍保持较快增长，五家连锁药店龙头净利润增速均值高达近40%，但集采带来的降价效应使得零售药店端产品价格下行，五家药店毛利率连降三年，且随着未来集采扩围与常态化，药店毛利率恐进一步下滑。

总营收增速下滑至10% 开开实业、瑞康医药营收增速垫底

根据申银万国行业分类，A股医药商业上市公司（除ST天圣、*ST济堂（维权））合计25家，2020年，25家医药商业上市公司合计实现营收7801.09亿元，同比增长10.02%，较2018年、2019年的18.71%、17.36%增速大幅放缓。

绝对值看，上海医药、九州通分别以1919.09亿元、1108.60亿元的营收领先，在整个医药商业行业的营收占比合计近四成；7家营收规模未突破百亿，合计营收占比不足3%，其中，开开实业、第一医药、塞力医疗分别以7.62亿元、15.87亿元、21.25亿元垫底。

增长率看，浙农股份以332.31%的增速夺得桂冠，主要系重组标的公司浙江农资资产注入所致，调整后的营收增速仅1.87%，营收增速最快的为重药控股、大参林、益丰药房，分别同比上涨33.61%、30.89%、27.91%。

12家医药商业上市公司营收增速不足两位数，其中，7家实现营收小幅上涨，包括千亿营收规模的上海医药（+2.86%），5家营收有所下滑，海王生物、人民同泰、国药股份、开开实业、瑞康医药营收分别同比减少3.54%、4.17%、9.56%、12.47%、22.84%，开开实业、瑞康医药营收增速垫底。

开开实业年报称，2020年，制衣板块受疫情和贸易战影响，出口业务全面停止，制衣板块营收下降 36.67%，医药板块受“两票制”和“4+7” 集采等政策的影响，营收下降 8.07%。

瑞康医药年报称，疫情前期由于下游医疗机构限制流量，常见病、慢性病患者数量大量减少，大量患者的就医需求被抑制，2020年公司业务发展速度有所下降。

海王生物唯一亏损 零售药店包揽业绩增速前三

25家医药商业上市公司合计实现归母净利润186.26亿元，同比增长25.33%，实现扣非净利润合计155.29亿元，同比上涨19.33%，较2018年、2019年的1.48%、6.39%的扣非净利润增速而言，2020年业绩增速提升。

但整体毛利率为13.31%，与2018年的13.85%、2019年的13.70%相比，2020年毛利率微降，2020年的净利率为2.39%，较2019年的2.10%小幅提升，但仍不足3%。

绝对值看，上海医药、九州通、国药一致、国药股份、中国医药、大参林分别实现归母净利润44.96亿元、30.75亿元、14.02亿元、13.83亿元、13.11亿元、10.62亿元，这6家公司归母净利润超过十亿，归母净利润共达127.29亿元，占行业比重近七成，净现比分别为1.22、1.02、0.87、0.86、1.12、1.80，国药一致、国药股份的净现比低于1，盈利质量较弱。

此外，13家归母净利润介于1.45亿元到8.84亿元之间，合计实现59.02亿元，行业占比32%；6家归母净利润未突破亿元，海王生物、开开实业业绩垫底，其中，海王生物为唯一亏损医药商业企业，2020年归母净利润亏2.89亿元，开开实业仅实现归母净利润1367.48万元。

海王生物年报称，疫情下医院就诊人数减少，临床用药阶段性下降，医院端整体用药量增速放缓，而带量采购和医保支付改革对临床用药结构和相关品种的毛利产生较大影响。

增长率看，浙农股份、瑞康医药、九州通的增长率最高，分别高达183.26%、128.16%、78.10%。但值得注意的是，浙农股份的高增主要系资产重组所致，调整后的净利润增速仅4.65%，主要原因系公司开展重大资产重组在2020年度列支了5770万元中介机构费用，对净利润产生较大影响；瑞康医药的高增主要系其2019年暴雷致净利润基数低所致，跟其2018年实现的7.79亿元净利相比，2020年业绩下滑较大；九州通的非经常损益高达12亿元，同比大幅增长，主要是公司投资的爱美客上市形成公允价值变动损益，以及子公司取得土地处置补偿收益等所致，扣非净利润增速为22.33%。

不考虑浙农股份、瑞康医药、九州通，医药商业归母净利润增速前三的为大参林、健之佳、益丰药房，增速分别高达78.10%、51.17%、49.39%，三者均为零售药店企业，另外两家药店一心堂、老百姓的净利润增速分别为30.81%、22.09%，五家药店利润增速均值高达38.95%，2020年，药店恐成商业领域“最大赢家”。

五大药店净利增速均值近40% 毛利率却连降三年

近三年来，五家药店的营收、归母净利润规模均在逐年增长，营收的三年复合增速均超17%，归母净利的三年复合增速均超19%。

2020年，受益于疫情拉动客流、处方外流政策的持续推进、连锁规模化的大力推进，大参林、益丰药房、一心堂、健之佳、老百姓分别以51.17%、41.29%、30.81%、49.39%、22.09%的归母净利润增速维持行业的景气度，五大药店2020年的业绩增速均值近40%。

一方面，疫情爆发之际防疫物资作为引流品类，极大地拉动了客流增长，后随着疫情平息，非必需品消费逐渐复苏，下半年整体客流增速仍然维持高位；另一方面，医药分离是我国新医改的主推方向，处方外流大势所趋，在处方外流政策的驱动下，除健之佳外，大参林、益丰药房、一心堂、老百姓在2020年的新增直营门店数量均超过千家。

值得一提的是，五大连锁药店龙头中，大参林与其他四家开始拉开差距，2020年大参林分别实现营收、归母净利润145.83亿元、10.62亿元，为唯一一家利润过十亿的药店企业，益丰药房、一心堂、健之佳、老百姓实现的归母净利分别为7.68亿元、7.90亿元、6.21亿元、2.51亿元。

25家医药商业企业中，盈利能力最强的五家企业分别为大参林、益丰药房、一心堂、健之佳、老百姓，毛利率分别为38.47%、37.98%、35.82%、33.69%、32.06%，净利率分别为7.43%、6.59%、6.24%、5.58%、5.47%。

但值得注意的是，近三年来，五家药店的毛利率均呈下滑趋势，其中，大参林、健之佳、益丰药房、一心堂、老百姓毛利率分别减少了3.18、4.09、1.75、4.71、3.15个百分点。

针对药店毛利率下行，财信证券研究团队指出，主要由于受到药品价格下降的影响，即全国药品集中采购带来的降价效应带来零售药店端相关产品价格下行所致。长期来看，随着国家医疗改革的推进，国家药品集采范围还将继续扩大，省级集采和联盟采购对药品价格也有较大的打压，药品价格也将呈现下降趋势，零售药店端也将呈现毛利率逐步下行的状态。