时间行至2021年4月，葛晨管理公募基金产品已经整整三年。WIND数据显示，2018年4月9日到2021年4月29日，在三年多期间，葛晨任期的博时医疗保健行业基金净值上涨超过172.86%，优异的业绩也使他成为了医药投资领域炙手可热的一股力量。

葛晨

博时基金权益投资成长组投资总监助理兼基金经理

面对成绩，葛晨始终保持谦逊，在专业背景与多年投研经验的积累之外，他认为获取超额收益的关键之一，在于洞察明晰社会经济发展的变化，选对正确的方向，以深度的研究来获取阿尔法。

在广为人知的医药投资明星之外，葛晨近年来也不断积累，打磨拓展能力圈，致力于以更广泛与扎实的投资视野来为基民赚钱。

展望后市

葛晨坦言2021年更多要聚焦盈利驱动的投资机会，医药行业始终值得看好，消费行业内的转型升级，以及数字经济时代的产业升级机会也值得关注。

洞察变革 选对方向 守正出奇

本科从新闻专业切换追梦生物学，后支援西部担任大学生志愿者一年。毕业后，葛晨顺利加入博时基金，覆盖医药行业超过六年时间，到2018年开始正式管理公募基金产品。

面对优秀业绩，葛晨始终保持着谦逊的态度。他表示：过去几年大部分的医药基金应当都是跑赢了基准，因为医药行业本身的快速发展，以及行业内高度的分化使然。

谈到自身获取超额收益的经验，葛晨表示，从2016年至今，国内社会经济发展出现了很多变化，医药行业是其中的一个缩影。可以从中看到，在时代变迁与行业变革中，很多原来在存量中占据大量市值与权重的公司，也在出现转变甚至收缩。但如果选中了那些长期收益，在变革中份额持续扩大的公司，那么就能够大概率跑赢基准。

“你的方向必须选择正确，能够洞察到整个社会的发展，行业的变革，找到那些真正受益的公司，才能够真正跑赢。”葛晨坦言。

在跑赢基准之外，个股的超额收益也十分关键。葛晨指出，而这就需要挖掘一些“黑马”品种来实现，在市场还没有关注到的时候，能够领先于市场发觉并理解投资机会，并且敢于重仓，才能获取超额收益。而究其根本，这就非常考验投资人研究的广度与深度。

回顾过往较为成功的投资案例，以某视力药品为例，就体现了葛晨出奇方面的投研思维。葛晨坦言，首先在研究视力纠正设备时，葛晨思考行业内外是否会有新的产业业态对其产生替代或者协同作用。在这样的思考维度下，挖掘出了某眼药公司的机会。通过产品市场规模测算，产值比价等一系列深入研究，葛晨意识到这或许将会是一个长期值得投资的机会，因此尽管当时公司市值不大，组合也果断买入，最终收获颇丰。

Bosera funds

去年疫情的发生，实际上推动了医药行业的快速发展。在平时，葛晨就会与一些医院的在职医师保持密切的沟通，从而了解医院真实的情况。去年疫情期间，葛晨在与沟通中了解到检验检测的需求在迅速提升，相关公司检测业务发展速度很快，重仓后也收益较多。

同时，“猪药联动”也是葛晨过去几年投资中的经典案例。这也得益于博时基金优秀的平台特质，内部投研沟通氛围良好。葛晨与公司不少非医药行业研究员保持着坦诚深入的交流。在与农业研究出身的同事一同调研过程中，葛晨发觉在过去几年受猪瘟影响下，猪价上涨，而提取自猪小肠内的肝素钠的价格跟随上涨，这时候相关药品厂商的库存比拼较为关键，占优者也因此在竞争中获取了领先优势。

研究深度决定阿尔法 凝聚共识

在多年的投研经验积累过程中，葛晨始终致力于深入挖掘Alpha价值。

谈到自身投资方法论，葛晨坦言，在中观行业层面，自上而下寻找有增量蛋糕的赛道，把握大方向的正确性，同时注重横向跨行业商业模式对比，找出交叉行业投资机会；纵向深入板块研究，挖掘产业链相关投资机会。

在个股选择层面，葛晨会自下而上精选个股，偏好长期成长性高的个股，一部分配置在方向正确的白马上，力争战胜行业基准；一部分通过深度研究，左侧布局黑马股，力争战胜同类获取超额收益。

在葛晨看来，市场是一个最后博弈出来的结果，有一定合理性。在研究清楚的地方，可以坚持左侧投资，在研究不清楚的地方，要倾听市场的声音。“倾听市场声音和左侧挖掘股票并不矛盾，核心在于你的研究深度，是否足以支撑你有信心去做出与市场差异化的配置。”

在投研中，葛晨频繁而深入的调研也是常态。在调研过程中，葛晨倾向于同公司的实际控制人与一线员工沟通交流，感受公司具备怎样的风格特质。

在葛晨看来，不同行业对人的要求是不一样的。有些行业在成长初期，处于完全开放的领域，无论是老板还是员工需要有很强的闯劲与韧性，抱有极大的敢想敢做的工作热情。有些公司发展处于成熟阶段，侧重点之一就要观察公司在运营中是否能做到更加精细化的管理。每个行业都有自己的特点，在调研时，葛晨会观察受访对象的工作状态与性格特质与公司的发展阶段是否契合。

Bosera funds

医药高估值是老生常态问题。谈到估值问题，葛晨坦言，有些投资标的确实应当享受估值溢价，其中一个关键点在于从研究角度而言能否“凝聚市场的共识”。正面的案例，比如部分偏消费属性的医药行业，市场研究力量的共识度较高，相对给予较高估值。当然反面的案例是很多被认知为偏传统周期的行业面临估值折价。

同时，葛晨强调，谈估值实际上更多是一两年、两三年的事情，但是拉长到五年十年的话，还是要聚焦盈利的确定性，盈利能够上去，才是获取真正的增长。

今年把握盈利驱动机会

站在当前，对于2021年后续市场该如何展望？

对此，葛晨坦言：“目前市场环境处在由流动性推升，头部公司极致行情的退散期，市场风格切换，赚快钱和估值波动的时期或已过去，大的方向是回归理性、回归价值、回归正常。”

谈到估值，葛晨坦言，目前市场的估值的确不便宜。要观察公司盈利的增长和估值能否匹配，对于估值高的公司需要用时间来换取空间。

“但值得注意的是，估值波动的收益只是短期的，属于零和博弈，而市场中真正能够赚到钱的是非零和博弈，即伴随着企业价值的增长，这才是大家共赢的一个模式。”葛晨表示。

“总体来说，我们认为未来市场将持续从估值扩张转为盈利驱动。”葛晨强调，现在市场风格切换，从经济本身来看还是向好的，股市是经济的晴雨表，短期情绪调整后，市场上的投资方向会慢慢回归正常，今年依然会有结构性机会。

Bosera funds

同时，葛晨指出，面对处于历史中枢较高水平线上的医药板块，应当更加注重“估值与业绩匹配”，今年投资的重点应该关注上市公司的盈利情况，选择业绩增长确定性高的标的，用长远眼光关注优质公司的长期投资价值。

从去年下半年的时候开始，市场市场分化比较严重，一九效应非常明显。上涨更多的是千亿级的大公司，相对中小市值调整相对明显。

对此，葛晨分析，整个市场机构化的趋势是不可逆的。从长期而言，大公司或许会确实存在一定估值溢价。但一些中小市值与次新股的机会，在当前看来值得关注，因为这是此前市场相对较为忽视的领域，里面或许具备很多没有被挖掘出来的投资机会。但并非要完全转向，而是市场的关注度或许会有一些阶段性偏向。

投资边界的正向拓展

实际上，在医药投资明星的市场认知之外，葛晨也在不断积累拓展自身的能力圈。

时间回到故事开始的2018年4月，生物学专业背景+医药研究员出身的葛晨，开始着手管理自己第一只公募基金—博时医疗保健，专注于医药板块。

两年多之后的2020年6月，凭借优异的任职业绩，葛晨开始管理自己第二只公募基金产品——博时健康成长，能力圈进一步扩大到消费和制造领域。

2021年1月，葛晨发行了自己第三只公募基金——博时创新经济，这只基金投资主题更加广泛，聚焦消费、数字经济、产业升级和基建等符合经济创新发展方向的优质投资标的，并可跨市场投资港股，尤其是互联网创新和新兴消费领域。至此，葛晨的能力圈不断点滴积累，一步一个脚印，在几年内得到了显著的提升和拓展。

业内人士指出，医药行业投资就像一个小的全市场基金。比如说创新药，类似于科技；医药行业里原料药和中间体，类似于化工；药店和医疗服务，类似于商贸服务；品牌OTC类似于消费品。在全市场里面遇到的行业驱动力，在医药行业里面都会遇到。也意味着医药背景的基金经理其实是可塑性非常高的“复合型人才”，他们在研究各个细分医药赛道的同时，也对消费、周期、科技等行业形成了一套可复制的逻辑方法论。

“医药保健行业是一个长期稳健增长的行业。”葛晨始终认为。

他表示，从2018年至今，整个医药核心投资逻辑，始终是不断高涨的健康需求，与增长放缓的基本医保收支形成了矛盾，这个矛盾乃是当下医疗健康行业的核心焦点。

Bosera funds

葛晨坦言，未来五年到十年，医药行业内大概率都是在以下三个大方向上去寻找优质公司：

01

一是基本医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链。

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二是医疗属性的消费升级，如口腔、部分眼科、医美等领域的个性化改善需求。

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三是国际视角下的中国比较优势，比如发挥我国工程师红利和产业链优势。利用效率高、成本低等特点把产品推到海外，获取更多海外客户和利润。

在能力圈的拓展延长线上，很多更广泛的长期潜在投资机遇，也逐渐进入了葛晨的投研视野。

葛晨坦言，他将始终关注真正对长期的产业发展方向、能够会发生根本性影响的板块。例如在国内外双循环环境下，消费领域的投资机会。

Bosera funds

2020年，消费股经历了市场情绪的迅速修复，从二季度开始，消费股开始了一波迅速的上涨，三季度以后，疫情影响开始逐步消退，企业逐步恢复到正常的经营节奏中。企业三季报中显示出明显的经营分化特征，使得市场对企业的未来预期同步分化。葛晨认为，传统优势企业转型及在快速成长行业中具有比较优势的企业值得关注。

与此同时，葛晨也会关注“顺应数字经济时代发展下的产业升级投资机会”。例如基于5G技术的推进，新娱乐、新消费（包括在线购物、冷链物流、快递物流管理等）和在线教育等应用形态，在2020年即开启了较高的增长态势。

同时，人工智能、物联网、工业互联网、VR/AR等5G新应用具备广阔成长空间，具备长期投资价值。此外，中国经济增长要素正在从“人口红利”向“工程师红利”升级，新能源、新材料、高端装备、先进制造等板块有望成为经济增长新动能，迈入黄金发展周期。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：

本文中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道(http://www.bosera.com/fund/index.ht- ml)查询，博时基金相关业务资质介绍网址为: http://www.bosera.com/column/index.do?clas-sid=00020002000200010007。

一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

六、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》 、《招募 说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站http://www.bosera.com/index.ht-ml查看。